中青旅：休闲景区龙头静待疫后复苏

市场进入2023年后明显呈现回暖态势，资金做多热情不断恢复，这一方面与宏观经济复苏态势高度相关，另外一方面则显示市场资金的开始布局未来可能出现的大级别行情。从策略的角度，此时应以耐心持股待涨为主，注意观察市场波动结构的变化。

选股方面，我们认为中期内仍可积极参与“疫后复苏”大主题的交易，但应当注意规避短期炒作过于剧烈的个股，可以选择具备坚实疫后复苏逻辑、业绩支撑明确、股价未被爆炒的公司。

中青旅（600138）是国内综合旅游标杆。中青旅自1980年成立，为国内首家旅行社类企业。成立以来不断优化发展，已形成以“中青旅”品牌为核心，以“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，以“乌镇”、“古北水镇”为景区业务骨干子品牌的多品牌产品体系。目前公司业务布局全面，品牌价值深入人心，不断推进大旅游生态。

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从长期投资的角度，我们可关注公司具备的股东优势，中青旅背靠光大集团，是唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司。公司于2017年底，按照中央群团改革精神，从共青团中央整体划转至中国光大集团，列入光大集团一级直属企业序列，公司的实际控制人也由共青团中央变更为国务院。光大控股有利于公司持续增强资本实力，获取更多的中央企业政策支持和对外合作优势，掌控更加丰富的协同业务资源，对公司快速培育可复制的核心竞争力、实现跨越发展具有重要的推动作用和战略意义。

业务模式+经营业绩

从业务模式上看，中青旅拥有多元化业务布局，主营业务包括景区业务、旅行社业务、酒店业务、整合营销业务以及策略性投资业务，其中主打“乌镇”、“古北水镇”景区业务。从股权结构上看，中青旅背靠光大集团，为中国第一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，资本实力雄厚。

从经营业绩上看，2020年，中青旅业务受新冠肺炎疫情影响，整体营收/归母净利润同比减少49.12%/139.1%。2021年随着疫情缓解，业绩逐渐恢复，公司实现营收86.35亿元/归母净利润0.21亿元，收入结构有所改变。

在营业构成上，疫情前公司前三大收入来源为旅行社业务、IT产品销售与技术服务、企业会展，收入占比分别为34%、27%、19%。疫情后，主营出境游的旅行社业务收入大幅下降，会展业务也受到较大影响，IT产品销售与技术服务成为第一大收入来源，2021年收入占比48%，其次是企业会展和景区业务，收入占比分别为20%和10%。

从毛利构成看，景区运营仍是第一大利润来源。盈利端，虽然受到疫情冲击，景区经营依旧是主要毛利来源，2021年占比38.5%。另外疫情后，整合营销和IT产品销售与服务业务的毛利占比上升，2021年占比分别为29%和15%。

出行需求集中释放，业绩弹性值得期待

太平洋证券分析师王湛指出，旅游行业此前受疫情影响而不断反复，但基于国家政策支持，看好疫后发展。疫情爆发和局部反复致使旅游行业复苏受阻，复苏之路曲折。随着国家政策的逐步放开以及人们出行方式改变，预计在疫情修复阶段，旅游数据快速恢复，民众出行需求集中释放。

另外，受疫情及政策影响，居民出行偏好也有所变化，周边游更受青睐。2020年起，根据疫情防控需要，各地政府多次鼓励“就地过节”。国内旅游业也呈现新的发展趋势，人们的出游半径在缩短，短途周边游成新趋势。据中国旅游研究部数据，2022年元旦旅游居民出游半径由2021年的136.3公里收缩到110.3公里，收缩至去年同期的80.9％，城镇居民普遍选择省内、市内及城市周边近郊游，“就地过节”成为多数人的选择。这在一定程度上有利于主打景区业务的中青旅。

景区业务或成业绩爆点

景区业务为中青旅第一大利润来源。公司拥有乌镇和古北水镇两个优质景区，2019年分别实现营业收入21.79、9.50亿元。2020年以来虽受疫情冲击，但仍是公司的主要利润来源。同时，拥有即将开业的濮院景区打造第三增长点。

旅行社业务、整合营销业务、酒店业务、策略性投资业务多元业务并行，是中青旅的独特优势。公司拥有“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，“中青博联”负责的整合营销业务运营，“山水酒店”为主的酒店业务，以及包括中青旅创格、中青旅风采及中青旅大厦物业出租的策略性投资业务。多元业务布局支撑了公司的业绩发展，也为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。并在疫情冲击下能有效调整业务布局，支撑公司业绩。

图：中青旅毛利率构成

综合来看，中青旅稳坐旅游行业领先地位，业务板块丰富，推进大旅游生态。近年来“文化小镇”与“会展小镇”共同发力，形成多元化业务布局。公司已形成旅行社与旅游互联网平台、会议展览与整合营销平台、景区开发建设与管理平台、酒店运营与管理平台，同时积极布局产业融合领域，探索“旅游+”发展路径与盈利模式，构建在细分业态的领先优势。

太平洋证券分析师王湛认为，未来中青旅业绩将受益于：①加速拓展优势景区业务，提升客单价，交通改善使游客触达更加便利，濮院投入运营打造第三增长点；②疫情修复，旅游客流的迅速回升；③加大数字技术培育，推动企业数字化转型，线上线下协同联动继续扩大线下业务竞争力。