中公教育：陷入股东减持漩涡

近期，中公教育（002607）一改年初以来的反弹势头，陷入持续下跌的状态，3月6日甚至逼近跌停。

消息面上，日前，中公教育发布2022年度业绩预告，预计全年归属于上市公司股东净亏损9亿元至12亿元，预计扣除非经常性损益后亏损9.2亿元至12.2亿元。除了亏损，另一方面，公司大股东及高管频频减持，也成为压制股价的重要原因。

陷入协议班退费泥潭

中公教育系A股非学历职业教育培训赛道龙头，2018-2020年分别实现扣非业绩11.1/17.0/18.7亿元，上市后连续3年超额完成业绩对赌（对赌条件扣非业绩不低于9.3/13.0/16.5亿元）。

但2021Q2开始内外因素交加下经营业绩承压下滑，2021-2022E年分别扣非净利润分别亏损24.86/10.70亿。

除去疫情原因，公司重收入考核策略下“高收高退”协议班占比激增是本轮经营危机的主要诱因，此外行业融资政策趋严也有影响。

协议班之于中公教育，既帮助公司在发展初期迅速提升了市场份额，但也带来了成本激增与资金链压力（退费）的后遗症。

近十年来，协议班模式为中公教育贡献了约75%的收入，除了公务员考试，中公教育在事业单位考试、教师招录考试及其他考试科目中大面积地使用协议班。

这个协议班帮助中公教育抢占了考公市场，也筑起了护城河，还带来了额外的收入。从交费到退费之间，往往存在几个月不等的时间差，这段时间内，这些资金相当于学员免费“借”

给中公的。这笔钱可作为营收充实报表，也可购买理财。据2019年年报，中公委托理财合计发生金额125.8亿元，其中52亿元投入到了信托理财产品，其投资和利息收入2.6亿元，占当期归母公司利润的14.5%。

但是随着公务员考试通过难度加大，录取人数降低，中公教育退费的规模也越来越大，协议班的弊端逐步显现。中公教育披露，2019年至2021年，公司退费率分别为44.14%、46.54%、68.46%，呈增长态势。

这个时候，关于中公教育退费难的问题也逐步暴露，学员的声讨不断。

中公教育在2021年年底意识到了这个问题，有意识的开始收缩协议班规模，甚至取消了不过全退班。

减持“源源不断”

令中公教育投资者苦恼的除了公司经营出现问题，大股东及高管的减持也随之而来。

3月1日晚间，中公教育公告称，近日，信息披露义务人鲁忠芳（李永新之母）通过大宗交易方式减持公司股份22，971，300股，占公司总股本的比例为0.372%。本次权益变动前，鲁忠芳持有上市公司331，341，198股股份，占上市公司总股本的5.37%；鲁忠芳及其一致行动人持有上市公司1，355，748，430股股份，占上市公司股份总数的21.98%。

公告提示，本次权益变动后，鲁忠芳持有上市公司308，369，898股股份，占上市公司总股本的4.999999%；鲁忠芳及其一致行动人持有上市公司1，332，777，130股股份，占上市公司股份总数的21.61%。

本轮减持至今，鲁忠芳已经减持超22亿股，金额迫近百亿元。

另外，3月2日公司董事、高管王振东共减持公司股份420.0万股，占公司总股本为0.0681%。

2022年11月，鲁忠芳签署了拟筹集资金向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过人民币10亿元的无息、无担保借款合同，公司于2022年11月7日披露了《关于控股股东向公司全资子公司提供借款的公告》。

12月，为支持公司经营发展，鲁忠芳拟再次筹集资金向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过人民币10亿元的无息、无担保借款，使用期限自借款协议生效之日起一年，并授权公司经营管理层具体负责实施本次事项。

综上，鲁忠芳女士拟共向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过人民币20亿元的无息、无担保借款。

表：近6 个月鲁忠芳减持一览

不过，这笔钱与减持金额相比仍算小头，而且，可以肯定的是还没有全部到账，因为3月初，中公教育在互动平台回复相关问题时表示，股东正在积极筹措资金无息无担保借给上市公司，现正陆续到账。

3月6日，中公教育延续了近期的颓势，大跌9.84%，龙虎榜数据显示，上榜营业部席位全天成交5.14亿元，占当日总成交金额比例为28.4%。其中，买入金额为1.18亿元，卖出金额为3.96亿元，合计净卖出2.77亿元。具体来看，机构合计净卖出9665.06万元。此外，长江证券上海分公司、深股通专用分别卖出1.2亿元、1.14亿元；深股通专用、东方财富证券拉萨东环路第二证券营业部分别买入4080.16万元、1880.7万元。显然，资金用脚在投票。

还有未来吗？

对于陷入漩涡的中公教育，学员关心的是退款何时到账，投资者关心的则是，还有未来吗？

从机构的观点来看，似乎仍然相信中公教育能够扭转不利局面。例如，国信证券发布研报称，2021—2022年是深度调整的两年，自启动2022年度的经营提振计划以来，公司正在发生2点积极变化：

1）公司大股东拟共向上市公司提供总额不超过人民币20亿元的无息、无担保借款，预计主要用于解决退费问题，彰显出大股东与上市公司共克时艰的决心，后续不排除会有新增注资的可能性，公司资金链压力有望缓解；

2）KPI考核体系由过往的重收入转为各地校区利润精细化考核，一方面调整产品结构（取消高收高退协议班），提升实收比例；另一方面持续优化员工&亏损网点，推行经营的降本增效。基于以上，公司管理经营思路由过往追求高速增长切换为当下的寻求健康稳健的发展模式。

对于未来，国信证券认为有两点值得关注：

1）公司教学研发能力与渠道下沉程度，目前在行业仍处领先地位。中公教育拥有行业内最为完善的研发体系，课程均为自主研发，课程标准化输出是公司异地扩张的基础。2022H1中公教育/粉笔的线下学校分别为1440/276个，公司下沉优势依旧显著；

2）公职培训、考研等培训需求景气度预计较高。2023年国考计划招录37100人/+19%，且其对省考有着较强参考性，预计公职招录市场景气度较高。此外公司教师&考研&综合序列的布局，也会为公司提供新成长曲线，就业难背景下公司预计将直接受益。

对此，各位投资者怎么看呢？