歌尔股份：一年股价跌七成的果链龙头

虽然有苹果MR即将发布的利好消息刺激，但歌尔股份（002241）的股价却依然低迷，在去年暴跌68.78%的颓势中挣扎。

从业绩的角度看，歌尔股份2022年收入增加但利润暴跌，2022年，公司营收1049亿元，同比增34%；净利润为17亿元，同比减59%。今年一季度，这种情形则进一步加剧，营收及净利润分别为241亿元、1亿元，分别同比增19.94%、-88.22%，扣非净利润则同比降98.28%。

而从消息面上看，歌尔股份屡陷苹果砍单的传闻。

增收不增利

根据年报，2022年歌尔股份营收1049亿元，同比增34%；净利润为17亿元，同比减59%；毛利率及净利率为11.12%、1.71%，分别同比下降3.01、3.8个百分点。

对于2022年的净利润表现，公司在财报中解释称，2022年四季度，公司某一款智能声学整机新产品项目生产过程中出现波动，公司充分考虑该事项影响并基于谨慎性原则，增加计提了相关资产减值准备，导致2022年净利润出现下滑。

从单季度的业绩表现来看，2022年前三季度，歌尔股份的营收及净利润均同步增长，至2022年第四季度，净利润开始转负。

对于上述境外大客户，虽然由于保密原因公司未对此做出明确回应，但其为苹果是市场公开的秘密。在公司4月21日发布的投资者关系活动记录表中，有投资者询问公司“有什么方案来应对脱离果链中间这段阵痛期？”，公司回应称“公司与核心客户的合作仍在稳定开展中。”

今年一季度，歌尔股份的盈利情况愈发糟糕。营收及净利润分别为241亿元、1亿元，分别同比增19.94%、-88.22%，扣非净利润则同比降98.28%。毛利率及净利率为6.98%、0.45%，分别同比降6.74、4.05个百分点。

至于下滑原因，公司在一季报中未作详细披露。不过在最新的投资者关系活动记录表中，公司表示所涉及到的个别产品项目在2023年一季度仍未复产，相关客户沟通工作仍在进行中。

卖方力挺

虽然股价低迷，但歌尔股份依然获得卖方力挺。华创电子岳阳/耿琛团队发布报告称，下游需求短期承压，VR龙头仍不改长期向好趋势。

报告点评称，歌尔股份VR业务受客户产品节奏影响短期面临压力，下半年产品迭代&苹果MR推动生态发展仍具备良好前景。回顾VR硬件发展历程，2020年10月份爆款产品OculusQuest2的发布带动行业出货量快速增长，其后硬件端不断创新，Meta/Pico/创维数字等玩家纷纷发布新品，但不可否认的是，时至今日Oculus仍旧是全球市占率第一的VR品牌。观察当前Oc⁃ulus产品矩阵，Quest2于2020年发布，当前或已进入消费电子产品生涯末期，QuestPro成本与定价太高限制其终端出货量，当前缺乏具备较高出货潜力的拳头产品，使得近期VR终端出货量受到较大冲击。展望后续，硬件端下半年Oculus预计将发布Quest3，与Quest2对标的产品定位或有望实现较高出货量，另外Pico下半年亦有望发布新品；内容端苹果MR有望年内发布，苹果强大的内容生态能力或有望填补VR行业内容空缺，带动行业快速增长。歌尔股份作为全球VR硬件代工龙头，VR业务虽短期面临压力，但长期来看仍具备良好前景。

报告继续点评称，歌尔股份游戏机与PSVR组装业务贡献业绩增量，产能爬坡&产品结构变化短期毛利率面临压力。公司于2021年切入海外大客户游戏机产品组装，其后份额逐年提升，且由于产品单价较高使得公司营收仍维持较好表现；另外公司亦独家代工海外大客户游戏机配套的VR产品，作为2022年下半年发布的新产品，其有较好的出货量表现，对公司营收亦有良好贡献。公司大客户游戏机产品组装由于价值量较高，毛利率相对较低，另外该产品当前正处于产能爬坡阶段，亦对毛利率有所拖累，致使公司毛利率短期面临压力。

下游需求的低迷

歌尔股份作为消费电子大白马，在行业中已经是龙头型公司，其业绩的惨淡折射的其实是整个消费电子行业的萎靡。龙头日子都这么难过，中小企业的处境可想而知。

科技行业研究机构CounterpointResearch近日发布全球智能手机第一季度报告。报告显示，2023年第一季度，全球智能手机市场出货量年同比下降14%、环比下降7%至2.802亿部。

而Omdia最新报告则显示，2023年第一季度的智能手机出货量总计为2.69亿台，同比下降了12.7%，环比下降了11.1%。

无论哪个机构的数据，都表明智能手机行业的需求低迷。

在3月初，市场调研机构Canalys公开了2022年第四季度全球TWS耳机出货量报告，总出货量7900万部，同步下降23%，其中苹果、三星、小米、boAt和OPPO位列前五名。据悉，排名前五的品牌中只有OPPO实现了逆势上涨。面对消费电子产品市场寒冬，智能手机、智能穿戴和游戏设备等品类需求都呈下降趋势，曾在去年二季度表现良好的TWS耳机，终究也没能逃脱出货量暴跌的命运。Canalys公开的数据显示，小米在去年第四季度的TWS耳机市场中表现不佳，出货量跌幅达49%，系排名前五品牌中下滑最严重的品牌，苹果跌幅为30%。

而歌尔股份在几年前也已预见到了智能手机等行业的增速放缓，因此也在不断调整公司的业务结构。根据公司近期的投资者关系活动记录表，公司对VR/AR等新兴智能硬件加大了投入，培养新的业务增长点。

在5月10日的调研中，歌尔股份表示，自2022年开始，受到欧美主要国家通货膨胀、加息、消费不振等多方面因素的影响，消费电子行业需求较为疲软。在此种情况下，短期内的行业变化情况较难于准确预测，但短期的波动不影响公司对VR/AR行业的长期判断，公司仍坚定认为VR/AR产品有望成为后移动时代中核心的智能硬件产品之一，具有巨大的发展潜力。公司已经在VR/AR行业内布局多年，未来会继续深耕此领域。在行业波动的时期，公司会继续投入，不断巩固在此领域内的竞争力，力争在未来行业的高速成长中获得更多收益。

同时，公司也在汽车电子等领域内积极拓展新的业务机会。