港股处于明显被低估状态

近期港股恒指PE 及PB 仅分别为8.7 倍和0.9 倍，分别处于过去十年历史估值分位的6.7%和3.5%的水平，处于明显被低估状态，近期大盘成交低迷也意味着惜售情绪较浓。

建议投资者坚定布局相关行业板块：

①人工智能、半导体、数据要素等数字中国建设相关科技板块及“新型工业化”受益公司；②支持政策持续支持的新能源汽车、家电家居及景气改善的餐饮旅游航空及消费电子等消费板块；③受益“中特估”价值重塑及“一带一路”战略的电信、煤炭油气及建筑央国企公司；④受益于不久的未来美联储利率见顶预期的黄金资源板块。

同道猎聘（6100.HK）：中高端人才招聘龙头

通道猎聘是中高端人才招聘的龙头，从发展历程来看：BHC->一纵一横->平台+SaaS+服务。①BHC模式：连接三端，个人用户注册数、验证企业用户数、验证猎头数目分别从2015年的2500万人、7.5万人、6.2万人上升至2023年6 月30 日的9000 万人、121.7 万人、21.9 万人，2015-22CAGR为18.8%、47.3%、19.1%。②一纵一横：纵向由中高端人才向高端、大众&校园招聘发展，多品牌布局招聘赛道；横向拓展灵活用工（勋厚）、考核及培训平台（乐班班）、调查SaaS平台（问卷星）等业务。③平台+SaaS+服务：2021年升级SaaS工具“猎聘企业版”，助力企业数字化招聘。

管理团队稳定，股票回购彰显信心。①宣布股票回购计划：公司2023年3月31日发布回购计划，回购金额最高为3亿港元。②创始人戴科彬先生有较强的销售团队管理背景：戴科彬先生于2003年至2008年任宝洁公司大中华区营销部品牌经理，2008年将积累的市场营销理论与实践经验应用到人才营销领域，开创中高端职业经理人求职的社会化招聘平台“猎聘网”。

海通证券分析师汪立亭认为，同道猎聘的核心壁垒在于高企业粘性，销售优势向研发优势迈进。①BHC模式：猎头“鲶鱼效应”激活中高端人才求职意愿。②高效销售团队加深企业主粘性：销售人员薪资占比销售费用50%以上，销售人员占比79%，通过强势地推团队建立B端粘性；2021年公司优化销售团队组织架构，新续分离并优化奖励发放计划。③沉淀品牌心智：4Q22逆势投放世界杯广告，为后续全国化扩张奠定良好基础。④由销售驱动向研发驱动：2022年公司完成算法中台的建设，降低开发成本，研发费用率由2017 年11.1% 上升到22 年的15.2%，提高匹配效率。

在驱动力方面，同道猎聘纵向拓展付费企业数规模，外延布局招聘全产业链。海通证券分析师汪立亭指出：①纵向：扩大注册企业用户数量依旧为主要驱动力。公司2015-2022年注册企业用户数CAGR47.3%，2015-2022年ARPUCAGR10.3%。②横向：相继收购高端招聘平台CGL、灵活用工平台勋厚、校园招聘平台猎聘凯普斯、赛优（职业培训）、长沙冉星（问卷星）；并通过内部研发推出乐班班、多面产品。③把握产业迭代、顺周期机遇。人资行业具备顺周期属性，中国经济处在复苏周期，企业主招聘意愿有望逐季向好，公司通过定向拓展、行业研究等，有效把握产业转型机遇。

财务方面，公司账面现金及等价物充沛，降本提效成果显著。①经调整归母净利率由2015年的-64%上升至21年的10.4%，2022年由于世界杯营销活动一次性原因，略下滑至7.2%。②账面现金及等价物充沛，无长期负债：2020-22年期末现金及等价物保持在4.7亿元以上，银行存款维持在17.9亿元以上，无长期负债。

安踏体育（2020.HK）：多品牌集团再下一城

安踏体育此前发布公告，公司将收购玛伊娅服饰um⁃mary75.13%的股权，MAIAACTIVE是专为亚洲女性设计的运动服饰品牌，打造以瑜伽服饰为代表的高品质女性运动服饰。此外公司发布2023Q3运营情况，安踏、FILA、其他品牌分别实现同比高单位数正增长、10-20%低段正增长、45-50%正增长。

信达证券分析师汲肖飞指出，安踏体育主品牌坚持大众定位&品牌向上，致力于成为中国运动品牌领导者。大众定位即公司坚持夯实产品品质、科技含量，以科技、品牌资源赋能大众商品，同时推进线上线下一体化，以全渠道覆盖大众消费人群。品牌向上即在全渠道人流放缓趋势之下，引领客单向上、IP升级，驱动商品效率提升，同时以欧文为起点，推动品牌全球化进程，公司计划2023-26年安踏品牌实现年流水复合增长10-15%。

FILA坚持高端运动时尚定位，确立未来三年维持400-500 亿规划。FILA立足于四大关键驱动即高端运动时尚的品牌定位、建立品牌+零售直营体系、全场景全周期一家人品牌、国际化布局的高端运动时尚，打造经营健康、稳健增长、心智提升的高质量增长。长期看，公司将守住时尚运动护城河的同时、开辟专业运动新战场，计划2023-26 年保持年复合增长10-15%，维持400-500亿规划。

其他品牌方面，未来三年有望打造集团第三个百亿品牌。迪桑特将深耕滑雪、铁三、高尔夫三项垂类运动，持续加强专业产品的开发迭代，深耕专业圈层，发挥社群影响力，计划未来三年复合增长率达20-25%。可隆将深化小众高端美学，聚焦露营徒步场景，打造户外生活方式品牌心智，计划23-26 年实现年复合增长率30-35%。公司借户外赛道风口，打造品牌成长势能，通过进一步夯实高端品牌力、产品高质感，稳步提升渠道覆盖和渗透率。

信达证券分析师汲肖飞认为，安踏体育多品牌运动集团再下一城，打造又一增长动力。玛伊娅服饰于二零一六年在上海成立，经营专为亚洲女性设计的运动服饰品牌MAIAACTIVE。品牌以“让亚洲女性享受运动的美好”的设计理念，为消费者提供科技运动面料、适合亚洲女性的版型，打造高品质的女性运动服饰，尤其是瑜伽服饰。这次收购公司将有望充分发挥品牌并购、多品牌运营能力，助力MAIAACTIVE充分发挥竞争优势，为公司带来新的增长动力。