短剧概念大火 投资机会几何？

今年上半年，受益于人工智能发展，传媒、游戏等应用终端板块强势爆发。而三季度以来，上述板块均有回调，不少个股回吐上半年涨幅。但11 月以来，短剧风口崛起，有不少百亿私募又开始争相调研短剧风口，密集“叩门”相关个股。

短剧，是指单集时长短于传统电视剧、制作成本较低、主要以手机小屏方式传播、网络达人参与制作的一种新型影视形式。广电总局在《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》中定义“短剧通常采用单集时长15-30 分钟的系列剧、集数在6 集内的系列单元剧、20 集内的连续剧、周播剧等多种形态”。

当前，短剧产业已进入成熟期，向着精品化大趋势发展。在监管完善下，IP、流量有先发优势的影视、游戏及传媒头部公司有望受益。

产业已进入成熟阶段

短剧发展大致可分为三个阶段：

2018-2019 年，是起源与萌芽阶段。2018 年，部分成功的短剧作品出现在网络平台上，包括达人七舅脑爷创作的系列短剧和《陈翔六点半》等，短剧作为一种新型视频娱乐方式，开始进入大众视野。长视频平台凭借在视频领域积累的多年经验，率先布局，2019 年爱奇艺发布了剧情短视频付费分账合作说明。短视频因短剧和短视频产品的相似度较高，紧随其后，快手作为第一批加入短剧市场的短视频平台之一，在2019 年出台“光合计划”助力短剧发展。

2020-2021 年是政策推动与发展阶段。自2020 年，短剧开始逐渐被纳入监管体系，同时也得到监管部门和视频平台激励政策的扶持。广电总局设立了网络微短剧登记备案模块，加强了对微短剧的管理。此外，快手、抖音、腾讯等视频平台也相继推出了不同形式的激励计划，以奖励短剧创作者。

2022 年至今是成熟与精品化阶段。从2022 年开始，短剧进入了成熟阶段，并逐渐向精品化发展。这得益于政策倾斜和平台的大力支持——广电总局发布了《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》，鼓励培育壮大短剧创作主体。且影视大厂纷纷入局参与短剧制作，标志着短剧制作侧的能力也在逐步增强，比如柠萌影视旗下短剧厂牌出品的短剧《二十九》，播出后72 小时涨粉超100 万，仅3集播放量破亿，正片播放量超过了8.3 亿，豆瓣评分开分8.1。

是什么力量推动短剧行业迅速发展？西南证券认为，一方面得益于短剧供给不断丰富，更重要的是娱乐内容视频化+娱乐时间碎片化两大趋势，叠加短剧内容审美提升和影视公司入局带来的制作能力提升，短剧影响力迅速扩大，辐射观众不断增加。

黑崎资本首席投资执行官陈兴文认为，短视频的时长短、内容简洁，这种形式满足当下用户的快节奏需求，吸引更多用户参与和互动。

微短剧发展具备良好用户基础，根据中国网络视听节目服务协会发布的《2023 中国网络视听发展研究报告》，截至2022 年12 月，我国网络视听用户规模达10.4 亿，超过即时通讯（10.38 亿），成为第一大互联网应用。2022 年泛网络视听产业的市场规模为7274.4 亿元，其中短视频领域市场规模占比40.3%，是产业增量的主要来源。

短视频平台近年也纷纷开始布局。抖音2023 年推出“ 辰星计划”由联合十家影视厂牌发起，旨在站内向青年创作者征集创意短片。快手2023 年开启“ 星芒优秀人才扶持计划”，以千万现金、亿级流量加持，挖掘更多优秀导演、编剧、制片人加入微短剧赛道。腾讯微视2023 年6 月公示“火星计划（第14 期）”中标单位。2020 年发布“ 火星计划”，计划投入10 亿元和100 亿的流量，为微剧赛道提供支持。

会员付费是主要商业模式

短剧的终端盈利主要分为三种：会员付费、广告变现和电商带货。会员付费包括定期的会员费和单部剧集购买，目前主流长视频平台单月会员价格在22-25 元，短剧专属平台会员费更高，在30元左右；单剧付费目前收费标准为1-3 元/集。广告收入包括贴片广告、广告植入、IP 授权营销；其中，贴片广告是长视频平台的专属，软广植入是短视频平台的常用方式。最后，爆款短剧自身也能成为一个IP，通过售卖周边产品再次变现。

图：短剧产业链

付费是主要商业模式。11 月16 日，抖音开始测试短视频内容付费，即用户在观看创作者的内容时，部分内容需要付费解锁才能全部观看。涉及范围由短剧领域逐渐扩展至知识、娱乐等全品类内容，用户可按单条内容付费。

付费短剧的商业模式类似付费小说，涉及购买版权、制作剧本，再通过合作生产短剧并在平台发布。短剧产业链各方均有盈利潜力，编剧和承制方从提成和分成中获利。与传统影视剧相比，付费短剧制作成本低，时长短，吸引不同年龄、城市观众，具有高成本效益和广泛受众。核心优势包括低进入壁垒、短链路、高ROI，内容连贯，覆盖范围广泛。

短剧产业链主要分为短剧生产和分发两个环节，参与者包括网文/游戏公司、MCN 机构、影视公司和长短视频互联网平台。上游生产环节，主要由网文、动漫、游戏等公司提供短剧的IP 或者版权，MCN、影视公司或创作达人合作拍摄和出品短剧，他们可以作为短剧版权商，也可以将拍摄完毕的短剧打包出售给三方短剧版权商。最后短剧版权商可以直接ToC 提供短剧，获取观众的分集付费和会员充值收入；也可以ToB 和分销商分成合作，分销商负责在包括长短视频、内容社区、小程序等的互联网平台上线短剧以及为其投放流量。（见图）

短视频商业模式多元化，预计会吸引更多业内人士加入，丰富内容多样性的基础上提升质量。

监管加强，利好头部公司

短剧的规范化监管可追溯至2020 年8 月，广电总局在重点网络影视剧信息备案系统增设了网络微短剧快速登记备案模块，标志着微短剧正式纳入监管体系。2022年4 月，广电总局发文明确将包括短剧在内的国产网络剧片审查纳入行政许可事项管理，需要取得相关广播电视行政管理部门的发行许可才能播放上映；11 月针对小程序微短剧，发文开展专项整治。引导规范化发展的同时，广电总局也给予短剧必要的支持，2022 年12 月《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》提出要培育壮大短剧创作主体，在资源、人才、营销、排播、宣传等方面对短剧进行倾斜性支持。

下一步，国家广播电视总局将从7 个方面加大管理力度、细化管理举措：

（1）加快制定《网络微短剧创作生产与内容审核细则》；

（2）研究推动网络微短剧APP和“小程序”纳入日常机构管理；

（3）建立小程序“ 黑名单”机制、网络微短剧推流统计机制；

（4）委托中国网络视听协会开展网络微短剧日常监看工作；

（5）推动行业自律，互相监督，全行业共同抵制违规网络微短剧；

（6）再次开展为期1 个月的专项整治工作，围绕网络微短剧的导向、片名、内容、审美、人员、宣传、播出等方面，加大违规网络微短剧处置和曝光力度，进一步优化算法推荐，完善广告推流审核机制，取得立竿见影成效；

（7）加强创作规划引导，继续打造精品力作。

分析机构认为，短剧再迎监管，行业生态进一步规范化，利好头部专业制作公司。从投资角度来看，可重点关注具备IP、流量、先发优势的影视、游戏及广告公司。受益标的包括中文在线（300364）、百纳千成（300291）、遥望科技（002291）、柠萌影视（9857.HK）、芒果超媒（300413）、引力传媒（603598）、天龙集团（300063）、蓝色光标（300058）等。