港股情绪、盈利、资金面持续向好中

过去一个月港股市场整体冲高回落，市场结构分化，个股持续性不足，估值吸引力进一步改善。恒指跌穿17500关键支持点，走势承压，但小幅反弹改善了走势。指数尚未下破17000整数心理关口，短时间难以形成单边下跌趋势。

宏观层面看，中美关系回暖和美联储紧缩政策见顶带来的流动性边际改善有望提升市场活跃度。美联储加息周期见顶大幅缓释人民币压力，隐含外资对中国资产情绪有好转，同时使得无风险利率向下，有力释放港股估值压力。10月以来中国经济修复动能较弱，但中央财政年末发力彰显稳增长定力，预计后续“宽货币”和“宽财政”政策空间持续打开。中美元首会晤有助于改善市场风险偏好，港股印花税下调一定程度提振流动性。当前港股风险溢价处于2016年以来77.3%分位数的位置，港股与美股的相对估值也位于2016年以来的低点，在情绪、盈利、资金面好转的情况下，港股正积攒更多向上势能。

恒生指数短期合理上望空间至18600点，破局关键盯住中国基本面的企稳回升。策略上建议关注：

（1）库存见底需求回暖，基本面见底好转在即的手机设备股；

（2）受惠于中美关系预期好转风险偏好改善的恒生科技指数，以及去库存近尾声、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；

（3）受惠中央财政发力、城中村改造及保障性住房体系建设的顺周期板块，如原材料、建材、工程机械、家电、燃气；

（4）短期利空基本出尽，盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药；

（5）受惠美元利率触顶，估值受压已深的REIT、香港地产股、公用事业都有反弹机会。

阿里健康（0241.HK）：

医药电商地位稳固，互联网医疗注入动力

医药电商行业步入高速发展期。由于国内消费升级和网络购药意识的提高，中国医药电商行业渗透率预计将持续上升。在竞争格局方面，医药电商行业的流量呈现出明显的马太效应，而在地域分布上，大部分医药电商企业集中在长三角和珠三角地区。分析机构认为，行业渗透率红利的持续释放，医药电商市场规模仍有一定的增长空间。

阿里健康是医药互联网行业龙头之一，公司零售药房业务增长势头强劲，在线平台业务逐渐成熟。结合互联网医疗、医药电商行业发展实际，公司探索布局以“检+医+药”为核心的数字化健康管理模式，政策端持续肯定行业新业态价值，公司作为“互联网+医疗健康”排头兵，医药自营、电商平台业务有望保持稳健增长，费用投入成效料将逐步显现。公司持续投入医疗AI，将开展医疗领域AI大模型研究，服务于C端用户医疗健康管理。

短期来看，阿里健康的医药电商业务有望受到疫情的带动而继续保持快速增长。医药电商业务通过自营和平台双驱动实现业绩增长，疫情带动消费者更倾向于在线购药。目前财务状况为公司经调整净利润阶段性承压，由正转负。期间费用率稳中有降，控费能力增强。在医药自营业务方面，处方药业务增长迅猛，仓储物流不断拓展；在医药电商平台业务方面，品类不断扩展，持续深耕医药新零售。我们认为，在“医药分家”政策背景下，处方外流和国产替代趋势不会改变，公司的医药电商业务有望从中受益。此外，经过三年疫情消费者对互联网医疗带来的便捷性有了更加直接的体验，线上医疗用户群体高速增长。随着国内疫情好转，网络购药优势更加明显，消费者的在线购药意识显著增强，部分消费者在后疫情时代沉淀为阿里健康的长期客户。

长期来看，随着社会老龄化趋势的加剧和数字化转型的不断深入，阿里健康的医疗服务业务和数字基建业务将迎来更广阔的发展空间。在互联网医疗业务方面，阿里健康成功收购小鹿中医，通过“医鹿APP+支付宝医疗健康频道”为互联网医疗健康信息社群注入新活力。在数字基建业务方面，追溯业务覆盖领域持续扩展，技术壁垒逐渐形成；数字医疗业务方面，依托阿里系数字化优势，上下游合作成果丰硕，助力传统医疗信息化和智能化。

百融云-W（6608.HK）：前三季度营收同比增长33%

百融云创是一家人工智能（AI）技术服务公司。截至2023年前三季度，公司实现总收入约19.83亿元人民币，同比增长33%。其中，模型即服务（MaaS）约6.65 亿元人民币，同比增长22%；业务即服务（BaaS）约13.19 亿元人民币，同比增长40%。BaaS 业务中，金融行业云增速达到60%，保险行业云增速为16%。

公司业务的驱动因素来自于客户数增加和客单价提升。MaaS方面，公司最早的MaaS是给信用卡业务进行辅助评估，后来随着存量运营时代的到来，营销分之类的营销模型上线，现在又将迎来财富管理时代。因此，同一家机构可以有不同场景和不同环节的需求，则客单价会得到提升。另外，公司目前服务金融机构约2000+家，而国内银行数量有大约4500家，仍有较大潜在客群可以挖掘。同时，公司已开发了2000+家的非金融机构客户，多元化发展趋势明显。

BaaS方面，目前公司BaaS业务的客户群并不大，只有几十家，但客单价比MaaS大得多，在利率下行的趋势下，主要是每家的助贷规模不断放大。相对于大规模的商业机构来说（金融和非金融），公司的潜在客群很大。另外，公司的财富管理业务也刚刚起步，规模和佣金率都有很大的提升空间。

公司客户群正在逐渐多元化。目前公司已有接近1/3的客户来自于非金融保险之外，包括电子商务、汽车、招聘、出行、物流、票务、外卖、旅游等2000+家非金融机构。公司通过MaaS（根据模型调用评分收费）和BaaS（根据KPI指标收取佣金）赋能各行各业的趋势比较明显，说明公司具备良好的以AI平台为技术底座的外延扩展性。

今年以来，公司已在全球十几个国家进行了调研，包括美国、日本、东南亚和中东等。结论是中国在人工智能的应用领域和落地经验上非常领先，特别是在AI的数字化能力和应用能力精细化程度方面，具备很强的认知壁垒和工程壁垒。

此外根据公司的对外透露，截至2023年前九个月，其现金储备仍近40亿，并且公司是少有的能够持续产生规模正现金流的AI公司。强劲的现金流对公司的快速健康发展起着重要的支撑作用。