天力锂能：频繁对赌皆失败　应收款与存货高企

新乡天力锂能股份有限公司（以下简称“天力锂能”）成立于2009年3月，是专业从事锂电池三元正极材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。

2020年7月，公司递交招股书，申请登陆创业板，如今已上会通过。

虽然成功跻身资本市场，但《股市动态分析》在研读其招股书后，发现仍有一些问题待解：首先，公司在上市前期与数位股东签订了多项对赌协议，但均以失败告终。公司声称，对赌协议在上市申请时已全部结束，但而后又提到，其中部分股东的资金补偿责任仍然存在，前后矛盾;其次，公司应收账款与存货合计比例较高，占用经营资金;最后，随着相关环节企业涉足，公司所处行业后期竞争将进一步加剧。

频繁对赌 频繁失败

报告期内，天力锂能及其实际控制人王瑞庆、李雯、李轩与九家股东签署了含对赌条款的相关协议，包括：

一、与乔鹏投资、宏润节能、华安盈富、允公投资、九派长园主要对赌条件包含：2020年8月31日（含当日）之前，公司股票未上市，投资人有权要求公司回购投资人所持公司股份;

二、与宝通辰韬、劲邦投资对赌条件包含：至2020年6月30日，公司未获得中国证监会核准首次公开发行股票并成功上市。

三、与捷煦汇通对赌条件部分包含：公司2017年净利润若无法达到7200万元，捷煦汇通可要求公司进行现金补偿;

四、与新材料基金对赌条件包含：公司2019年、2020年度、2021年度净利润分别不低于9000万元、11000万元、13000万元，如果2019年度至2021年度中任意一年未达到，则新材料基金有权要求公司给予现金或等值股份补偿。

遗憾的是，上述对赌条件天力锂能全部未完成。

虽然天力锂能称，截至本招股说明书签署之日，上述股东均已通过签署终止协议的方式，将相关对赌协议解除，特殊权利条款已终止，公司不存在任何形式的对赌协议等特殊利益安排的约定。

但天力锂能还提到，根据公司实际控制人与新材料基金签署的补充协议，公司2019年度未能完成约定的业绩对赌条件，实际控制人需向新材料基金赔偿2559.53万元，其中实际控制人已支付500万元，剩余2059.53万元尚未支付。

鉴于公司申请首次公开发行股票并在创业板上市已获受理，若公司成功上市后，实际控制人需在公司上市后360日之内向新材料基金支付现金1059.53万元，上市后720日之内向新材料基金支付剩余补偿款1000万元;若公司未能成功上市，新材料基金有权选择要求实际控制人以现金2059.53万元或等值股份进行补偿。

若新材料基金选择股份方式补偿，公司实际控制人不会发生变更，但会导致实际控制人无偿向新材料基金转让股份。

天力锂能虽然声称对赌协议均已解除，但其对于新材料基金的资金补偿责任却依然存在，前后表现颇为矛盾。

并且，频繁签订对赌协议又屡屡失败，一定程度上反映出天力锂能对自身运营状态的了解可能存在偏差，发展风格较为冒进。

应收款与存货高企

占用经营资金

2018至2021年上半年，天力锂能应收账款余额分别为39215.61万元、47254.72万元、59732.47万元和62612.05万元，加之应收款项融资额，共计占期末资产总额的比例分别为54.03%、48.66%、47.34%、47.13%。

同期，公司存货账面余额分别为11251.58万元、14801.73万元、24213.15万元和19567.46万元，占期末资产总额的比例分别为14.39%、12.98%、16.08%和13.91%。两者合计，共占据了公司超六成的资产。（表一）

天力锂能也表明了对高应收款的担忧。公司称，截至2021年6月30日，公司应收账款前五名客户长虹三杰、星恒电源、横店东磁、天能帅福得及海四达应收账款余额合计为29211.64万元，占应收账款余额的46.66%。未来如果上述客户或者其他客户经营状况或财务状况发生重大不利变化，公司可能出现应收账款回款速度变慢或者应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，从而对公司的资金使用效率及经营业绩产生不利影响。

或受此影响，天力锂能近年现金质量不佳，销售商品所得现金占总营收比例极低，净现比波动极大（表二）。

后期，随着天力锂能规模扩张，应收账款与存货持续增长，公司将如何防止现金质量进一步恶化是一个重要考验。

行业竞争加剧

报告期内，天力锂能主营业务毛利率分别为12.22%、16.33%、11.67%、15.74%，波动不定，其中2020年度毛利率突然显著下滑，主要是受到了市场竞争加剧等因素影响。

2020年度，受疫情及新能源汽车补贴退坡政策叠加影响，导致三元材料行业需求不旺、行业整体产能利用率偏低，三元材料行业整体竞争加剧抑制了产品的销售价格，导致天力锂能毛利率维持在较低水平。2021年上半年，受下游市场需求推动，公司整体毛利率才提升到较高水平。

天力锂能坦言，三元材料为锂离子动力电池的核心关键材料，行业的上游企业及下游企业均存在进入行业的可能，这将加剧竞争激烈程度;同时，在三元材料行业内部，主要经营新能源汽车三元材料领域的企业也存在转入小动力市场进行竞争的可能，这将导致小动力市场的竞争程度更加激烈。公司未来面临竞争进一步加剧的风险。

针对上述问题，《股市动态分析》向天力锂能发去采访函，但截至本文发布仍未得到回复。

表一：天力锂能应收款项占总资产比例

表二：公司现金质量部分指标