润禾材料：长坡厚雪的有机硅二次加工

市场在把目光瞄准新能源产业链重点个股的时候，往往容易忽视一些相对小众的专业材料供应商，仔细挖掘专业材料领域的机会，会有意想不到的收获。

风电、光伏、锂电池等很多领域对材料的导电、导热、隔磁等都提出了更加严苛的要求，硅基材料是性价比最合适的材料。有机硅材料易于改性，终端形态种类繁多。经过30年的发展，中国已经成为全球最重要的有机硅原料生产国，市场驱动、研发驱动的有机硅二次加工属于典型的长坡厚雪赛道。

国联证券分析师柴沁虎指出，有机硅产品的多样性主要在于下游为不同用途研发的深加工及二次加工产品，深加工产品可分为硅橡胶、硅油、硅树脂、硅偶联剂四个品类。但是二次加工产品就异常丰富，目前世界上应用的有机硅产品有1万多种，已在市场上销售的有5000多种。

润禾材料（300727）是有机硅下游深加工领域的领先企业，公司总部位于浙江宁海，主营纺化助剂和改性硅油等有机硅深加工及二次加工产品。公司一方面持续巩固在纺化、金属压铸脱模剂、农药等领域的现有优势，提供成本可控的解决方案;另一方面，公司持续挖掘有机硅深加工产品特性，开发差异化、特种化产品，布局电子、化妆品等高附加值有机硅材料。

如上所述，有机硅材料在风电、光伏、锂电池的广泛应用，将给在这一领域进行深耕的企业带来极佳的成长空间。而传统的脱模剂等业务，则是提供了润禾材料股价的安全边际。

行业逻辑：有机硅单体产能逐步集中

依托资源优势和技术优势，全球的有机硅单体产能逐步集中到中国。另一方面，新能源汽车、光伏、风电以及电子等产业对材料应用提出更加严苛的要求，需要开发耐候、电磁性能优异的产品，硅基材料属于性价比最合适的解决方案。有机硅二次加工产业属于典型的长坡厚雪赛道，并且产业链的利润逐步向研发驱动、差异化竞争的下游深加工企业倾斜。

就润禾材料自身而言，一方面，公司通过向上一体化和根据市场变化提供最具竞争力的解决方案来持续巩固传统业务，比如，针对一体化压铸技术的普及，公司的苯基硅油脱模剂业务有望实现高增长。

另一方面，公司逐步提供高端化、差别化的解决方案，战略重心逐步向高附加值的有机硅材料转移。MDM在个人护理领域具备高速发展的空间，电子级乙烯基硅油、电子级含氢环体等较好满足电子领域的行业发展方向，有较强的盈利能力和成长空间。不仅如此，公司还进一步规划导热电子硅材料、集成电路封装等产品储备，成长的长期可持续性较强。

两大业务板块+四大生产基地

润禾材料目前布局了宁海、德清、九江和珠海四个生产基地。其中，宁海和德清基地是公司的主力生产基地。九江基地和珠海基地目前尚处于建设或者筹建阶段。

宁海基地：位于宁波南部滨海新区，是公司的传统生产基地，主要从事纺织印染助剂的生产。公司的纺织印染助剂包括前处理助剂、染色印花助剂和后整理助剂三大类别，其中有机硅后整理助剂（主要为嵌段硅油乳液）是该板块的主力产品。

德清基地：位于湖州莫干山高新区生物医药（化工）集中区，运营主体为德清润禾和小禾材料。德清基地主要从事硅油、硅树脂、硅橡胶等有机硅新材料的生产和销售。目前德清基地内有8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目在建，项目计划投资约0.4亿元，主要建设包括6000吨缩合型硅胶和2000吨加成型硅胶。

九江基地：位于国家火炬计划有机硅产业基地-江西九江永修云山经济开发区星火工业园，主要生产公司有机硅深加工产品的原料，产品涵盖MM、MDM等。目前，九江基地内有年产35kt/a有机硅新材料项目（一期）在建，项目总投资2.81亿元，包括化妆品及电子级硅油等产品。

珠海基地：2020年5月，公司与珠海高栏港经济区管理委员会签订了《合作框架协议》，计划在珠海高栏港经济区投资3亿元，建设高端有机硅电子化学品及高端功能性纺织化学品项目，目前珠海基地尚在筹建中。

国联证券分析师柴沁虎指出，从产品端来看，公司业务分为纺织印染助剂和有机硅深加工两大板块，二者有一定程度的产业协同，嵌段硅油是纺织印染助剂（嵌段硅油乳液）的核心材料，二者属上下游关系。同时，公司敏锐观察到有机硅深加工领域存在的投资机会，先后发展了苯基硅油、含氢硅油等特色产品。从原材料端来看，公司生产的纺织印染助剂产品和有机硅深加工产品的最主要原材料均为有机硅中间体DMC。

具体看三大品类

具体来看，润禾材料的脱模剂需求高增，电子、化妆品领域持续打开成长空间。

首先最重要的是电子领域：公司着重布局电子领域，新建3000吨电子级乙烯基硅油，据公司公告当前市场容量约6万吨，成长空间大;规划了1000吨电子含氢环体，据公司公告当前市场容量近1200吨，奠定了公司在电子含氢环体及下游电子级含氢硅油、七甲基三硅氧烷市场的先发优势和控制权。不仅如此，公司在高导热硅凝胶等电子领域的布局进一步打开了公司的成长空间。

脱模剂：受益汽车一体化压铸趋势，未来三年我国铝压铸件需求增速预期在10%以上。公司苯基硅油作为高端金属压铸脱模剂产品知名度高，受益明显。

化妆品：布局3000吨MDM产品，作为传统化妆品添加剂D4、D5的替代品，其不受出口欧美限制，据公司公告当前市场空间近4万吨，成长空间大且盈利能力强。

实际上，由于润禾材料的有机硅产品应用范围相当广，我们在估测公司未来业绩时，应重点关注各个产业基地、品类产品的销量，以及这些产品的毛利率变动。整体而言，鉴于公司在有机硅领域的拓展空间，润禾材料当前的股价仍有一定吸引力，不妨逢低适度布局。