前海开源邱杰：在“风口”中跌落的基金经理

过去两年，A股都处于明显的结构性行情，且多家分析机构认为，未来结构行情大概率持续。不同于普涨之下的众乐乐，基民想在结构行情中跑得更稳更快，选择优秀的基金和基金经理尤为重要，避开不靠谱的基金更为重要。而如何避雷，我们可以从历史中汲取更多经验。

过去两年，“不给力”的基金经理大致可分为两种：一类是没押中风口错失大机遇，自身操作也没能力挽狂澜，只能遗憾败北的;另一类是踩中了行业风口，最终业绩却依然告负的。

本文我们就以2021年为样本，聊聊第二类基金经理为什么抓住了风口仍会颗粒无收。

在风口中跌落的那些基金经理

2021年，电力设备、基础化工、煤炭、有色金属、公用事业占据全部行业涨幅前五名。

这一年，都有一大批基金重仓了当年五个涨幅最猛的行业，却收获了逊色的业绩。笔者在每年单位净值增长率为负的基金中，按照重仓这五大行业市值占基金自身资产净值比例（均值），从高到低各自截取了20只基金来一探规律（多份额基金只保留一个）。（见表一）

表一：2021年净值增长率为负中的重仓五大涨幅行业市值比例前20名基金

这一年上榜产品数最多的，正是当年因业绩夺冠而名声大噪的前海开源。更令人大跌眼镜的是，2021年这三只产品都是由其知名基金经理邱杰所掌管。

公开履历显示，邱杰是经济学硕士毕业，如今担任前海开源基金管理有限公司董事总经理、联席投资总监、投资部联席行政负责人，身兼要职的他颇受公司信任，其经手过、在管的基金共有18只。他曾掌管过的前海开源清洁能源混合在5年多时间里录得了超120%的收益，获得了8个权威奖项，关于他投资的“名言金句”，也都流传在各大网络平台上。

然而这两年，邱杰的业绩愈发低迷，掌管基金净值普遍出现负增长，如今三只产品也被挂了“黑榜”。邱杰，究竟怎么了？

老猎手掉进低估值“陷阱”？

其实从邱杰掌管的产品前十大重仓股来看，邱杰涉足了涨幅靠前行业但业绩依然起不来的原因就是：买得不够多。

对于当年涨幅迅猛的那些行业，邱杰过于谨慎。其产品买入的风口行业市值占基金本身资产净值比例排名虽然靠前，但从绝对数额来说并不算大，均处于10%-20%之间，没有放开手脚，也就没有获得太多超额收益。

而对于市场传统眼光中传媒与房地产这些低估值板块，邱杰则大举买进并驻守其中，吉比特、格力电器、分众传媒是其长期心头好。但当年传媒板块仅微涨3.38%，房地产则直接下跌了7.50%。这些板块表现疲软，进一步拖垮了整体业绩。

做出这样的操作，与邱杰“极度防守”的投资理念有关。其曾在2021年各季度报告中多次表示：“报告期内我们整体投资策略偏谨慎，权益比例相对偏低，基金净值表现落后于业绩比较基准。”

从市场基础投资法则来说，邱杰的意识并没有什么问题，不追高、求稳、长持的价值投资理念始终是主流。

但真正的问题在于，呈现出如此业绩表现，邱杰是真的在寻找稳健优质股，还是掉进了“低估值陷阱”呢？

关于这一问题的答案，从他对2021年市场展望中说的一番话可见端倪。

邱杰认为：“消费和制造业投资预计仍将向好，而2020年表现较好的房地产投资会随着扩张性政策的退出而边际转弱，受益于海外市场供需错配的较高出口份额也会逐步回归……”

明明预感到成长性下降，但邱杰却“口嫌体正直”，在后期的实际操作并没有撤离房地产，反而加大了筹码。以前海开源恒远灵活配置混合为例，在前十大重仓股中，房地产股从2021年这一年中两只变三只，持仓比重也逐步从末尾走到头部。

这究竟是邱杰对房地产“爱得深沉”，还是对低估值的光环过于“迷信”？

或许是投资理念局限加上行业不景气，这两年，邱杰在管的7只产品业绩普遍不佳，2021年只有两只基金净值微涨。（见表二）

对于邱杰“求稳”操作提出质疑，并不代表高估值热门股就值得提倡买入。但如果一味坚守低估值而忽略大政策走向、企业本身质地、行业成长性等其他因素，一不留神就会掉到低估值陷阱中去。市场从不乏估值不高却质地优良的个股在后期走出诱人涨幅，邱杰在专注脚下土地的同时，是不是偶尔可以抬头看看月亮呢？

表二：邱杰在管基金2020、2021年净值增长变动情况