公募基金产业链拆解：该把管理费降一降了！
作者： 《股市动态分析》研究部
基民苦公募基金高额费用久矣！
数据显示，我国公募基金具有多个收费环节，其中管理费占大头，其余还包括申购、赎回及银行等其他机构的销售费用等。这些费用大多以固定比例征收，不与业绩挂钩，只与规模相关，因此造成了基民盈亏无常、基金经理旱涝保收的矛盾局面，导致基金经理给公司打工，基民给基金经理打工。
但近年来，在行业竞争激烈、政策鼓励下，越来越多的基金管理费出现了下降的情况，这对盘活基金市场十分有利。然而这条路依然任重道远。不过无论如何，降费依然是优化基金投资环境的必由之举。
中国公募基金整体的管理费水平究竟有多高？ 答案是：约为美国公募基金3 倍左右！
由于公募基金体量庞大，投资者众多，因此这样的管理费水平，实际上影响面相当之广——在基金投资者整体投资水平尚不高的情况下，往往形成“基金公司赚钱，基民不赚钱”的反差。
长此以往，非但不利于公募行业的健康发展，反而会刺激基金公司“唯规模论”的产品运营倾向，追逐热门赛道以提升中短期规模，获取高管理费水平下的短期最大利益。
我们试图以详实的数据，拆解公募基金产业链上各环节的收费情况，尤其是最大头的基金公司管理费，以期能引起管理层、行业参与者、观察者的思考。
高收费、低管理水平成矛盾
在整个公募基金产业链中，多家机构均有抽成，包括基金公司、银行、券商、互联网、保险及证券投资咨询机构、会计事务所等等。
其中收取费用大多是基金公司的管理费。以刚过去的2021 年为例，基金公司管理费高达1074 亿元，占比高达45%，位列第一。（见表一）
表一：2021年公募基金产业链收入分配
基金管理费因投入成本不同，各类型基金管理费率区别也不同，但均以固定管理费为主。
股票型公募基金方面，据光大证券统计，截至2020年12月31日，市场上共有股票型公募基金601只，费率由0.80%-2% 不等，有600只股票型公募基金均为固定管理费率，其中有90.85% 的基金固定管理费率集中在1.50%。（见表二）
表二：股票型公募基金固定管理费率具体费率分布
此外，资产净值（非货币）排名前十的基金管理人发行的股票型公募基金的管理费率同样集中在1.50%。截至2020年末，资产净值（非货币）排名前十的基金管理人发行的股票型公募基金共计177 只，其中管理费率为1.50% 的共169 只，占比95.48%;0.90% 的2 只，1% 的4只，1.20% 的1 只，2% 的1 只。
偏股混合型公募基金方面，据统计，截至2020 年12月31 日，偏股型混合基金中有90.68% 的产品固定管理费率集中在1.50%。（见表三）
表三：偏股混合型公募基金管理费率分布
指数型公募基金中，被动指数型基金管理费率在0.15%-1.20% 不等，资产净值（非货币）排名前十的基金管理人发行的被动指数型公募基金管理费率主要为0.5%，均无浮动管理费率。（见表四）
表四：被动指数型公募基金管理费率分布
其中ETF 联接基金投资于目标ETF 的部分不收取管理费，其管理费按前一日基金资产净值扣除所持有目标ETF基金份额部分基金资产后的余额计提。
根据Wind 数据统计，除极个别的ETF基金及其对应的联接基金管理费率不一致，绝大部分ETF基金及其对应联接基金管理费率相等，费率由0.15%-1.0%不等，因此投资于ETF联接基金所需承担的总管理费率成本也由0.15% 至1%不等。
增强指数型基金固定管理费率较为分散，在0.5%-1.5%之间，也无浮动管理费率。
债券型公募基金固定管理费率同样比较分散，且整体偏低，主要集中在0.3% 左右。（见表五）
表五：债券型公募基金管理费率分布
我国公募基金的固定比例计提管理费的模式，优势在于简单透明，便于理解和操作;不会引诱基金公司过于激进;基民可以“用脚投票”，通过基金赎回改变基金公司规模，从而改变其收益。
我国公募基金的固定比例计提管理费的模式，优势在于简单透明，便于理解和操作;不会引诱基金公司过于激进;基民可以“用脚投票”，通过基金赎回改变基金公司规模，从而改变其收益。
但同时同定费率模式也存在三个问题：一是基金公司无论盈亏提取管理费方法相同，导致基金公司和基金持有人双方都不满意。在基金盈利时，基金公司仅能按照总规模收取管理费，面对高额盈利，只能望洋兴叹。
二是固定费率使多数基金管理人倾向于用保守的投资策略，尽量沉淀募集资金，通过时间推移逐步侵蚀基金持有人本金。
三是基金管理人追求做大规模而不是做高净值。部分基金不顾自身管理能力，一味求大，原本做得有声有色的中小盘基金，出于盲目扩大规模。而导致业绩下滑，侵害了原持有人利益。
更重要的是，论收费水平，我国公募基金高于国外。以美国为例，据兴业证券、晨星统计，截至2020 年末，其公募基金加权费率约为0.54%，远低于我国公募基金费率。从海外经验上看，美国各类基金产品费率下降的主动驱动因素是市场竞争、规模效应和被动投资盛行。（见图一）
图一：美股公募基金历史平均资产加权费率
收着美国公募基金3 倍左右的费用，我国主动型公募基金的超额投资收益又有多少呢？
东方财富Choice 数据显示，今年上半年，市场已披露业绩的所有主动型基金（ 股票型+ 偏股型）均值为-0.10%;近三年（2019-2021）和近五年（2017-2021）这一数据也仅为0.16%、0.13%。
收费比别人高，管理却不及别人，这也正是基民对不少基金经理“口诛笔伐”的主要导火索。基民盈亏自负、基金经理却旱涝保收，成为两方阵营难以调和的矛盾。降费，迫在眉睫。
高费率改革枪响，但扭转仍需时日
对于基金经理坐收高额费用的局面，如今正有改变的趋势。
前不久，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本的意见》（下称《意见》），文件鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。
同行基金公司间日趋激烈的竞争也在倒逼管理费下调来吸引受众。普通股票型基金最低管理费率已经低至0.80%;指数型基金平均管理费率低至0.53%，最低费率为0.15%;债券型基金的平均管理费率降至0.38%，货币型基金的平均管理费率降至0.24%。
除了管理费，从表一可以看到，公募基金还有其他多个收费环节，包括基金公司的申购与赎回费、银行、券商等销售费用等等。
随着互联网的兴起，银行等其他机构的销售费用也出现了降价空间。近年来，蚂蚁、天天等一众互联网渠道凭借低廉的费率吸引了众多年轻基民，在基金销售上强势崛起，成为核心一环。虽然传统银行渠道依靠优质的服务及大量客户依旧在基金销售中占据“强势话语权”，但是不少传统银行基金销售影响力也在下滑。
但也要正视的是，改革的信号虽然已经发出，但距离真正反转这一局面还有很长的路要走。
某公募高管直言，公募基金行业降低服务收费是一个市场化的过程，如果全部降低到很低的水平，或许会危及中小公募基金的生存和发展，不利于行业整体的可持续发展。
另有券商分析师认为，不应将降低制度性交易成本等同于针对市场化费率进行规范，目前股票交易佣金、基金产品实际费率在市场化机制驱动下，整体呈下降趋势，不过目前下降空间有限。
但即便行路难，降费依然是优化基金投资环境的必由之举。华宝证券认为，公募基金降费让利是大势所趋，以投资者为中心是行业长久策略：首先，在净值化转型的大趋势下，公募基金、银行理财和转型后的券商资管的费率模式可能相互借鉴，最终让利于投资者;其次，降费根本目的是通过降低基金运作成本，提高投资者收益，最终是为了优化投资者体验，同时倒逼管理人提升研究服务价值以及倒逼销售机构完善以客户为中心的综合服务能力;最后，降费对于FOF、公募投顾等组合配置模式的成本控制也大有助益，能够更好与个人养老金政策相对应，给公募基金创造了提供养老金融服务的条件。