嘉实基金：痴迷高位发新两员“大将”折戟

今年来，嘉实基金两位核心基金经理归凯和洪流双双业绩折戟。两人的风格均看重半导体等高波动成长股，以及医药、消费等前两年抱团股，今年行业纷纷下行，两人所管基金净值下跌惨重。

归凯：管理规模蒸发200亿

与众多知名基金经理类似，归凯因踩中成长股而成名。其前十大重仓股清一色的大头是医药和科技，并配有部分消费，近几年三板块持仓市值共计占基金资产净值比重约4成。

这种选择让其在2019、2020年大放异彩。2019年初，消费与科技成为全年表现最好的两大板块，医药板块也居于前列。借此，嘉实泰和在2019年、2020年均上涨超过了70%，而归凯新管理的嘉实新兴产业更是获取了超150%的回报。

嘉实基金又趁热打铁为归凯量身打造了三只新基金，其中2020年10月28日发行的嘉实核心成长募资近160亿元。在2020年末，归凯的基金规模达到了561.15亿元，稳坐“嘉实一哥”的交椅。

但是，这些板块屡创新高的另一面，是极低的跌幅下限。在集采、外围制裁等冲击下，A股医药和科技板块蹒跚而行，股价起伏极大，尽管上涨时幅度遥遥领先，但景气度一过便纷纷领跌。今年来，大批医药股暴跌，芯片等科技股更是“荡了好几回秋千”。

东方财富Choice数据显示，电子板块近五年年化波动率高达84.97%，位列31个板块中位列第三，医药达80.52%，位列第六。

2021年开始，这些行业泥沙俱下，归凯所管的基金业绩也急转直下。2021年及2022年上半年，8只基金全军覆没，净值增速齐刷刷为负。期间其管理的基金回撤接近50%，是归凯有史以来经历过的最大回撤，截至今年上半年末，其在管基金规模约331.48亿元，距巅峰期超200亿规模蒸发不见（见表一）。当初靠高成长搏出的高收益，如今又还了回去。

表一：归凯在管基金2021及2022上半年净值增速

归凯基金业绩突变，不只是行业走颓的结果，也是其没有及时调仓的体现。

在波动期间，归凯鲜少进行择时调整，8只在管基金前十大重仓股颇为相似。通策医疗、华测检测、迈瑞医疗等股出现下跌苗头时依然岿然不动。

“发掘成长企业并耐心持有”一直是归凯的投资信条。“顶尖的优质总是稀缺，好公司一旦找到，除非长期逻辑生变，我一般不会频繁操作。长期较高的复合回报，往往不是通过低买高卖交易出来的，而是长期持有优质公司，享受公司持续的价值创造。”归凯曾在2022年4月致投资者一封信中复盘说到。

但归凯的长持理念还是没能将他救出泥潭。“佛系”地跟进让其错过了最佳的减持时机，待到后续反应过来，也只能算是忍痛割肉。

2021年三季度，归凯卖出持有11个季度的贵州茅台，彼时茅台已经从最高的2608元回撤至不到2000元。

2021年四季度和2022年一季度，大举减仓通策医疗。在归凯减持时，该公司也已经较421元的高点回撤至300元以下，2022年一季度最低跌至114元，跌幅超过60%。

做时间的朋友没错，但从稳定性来看，也要考虑到是否兼容具体的持有标的。只要周期规律存在，重仓高波动的股就犹如骑在狂牛背上，注定颠簸，不择时只躺平，很容易摔下来还被踩一脚。

当然，归凯重仓的这些行业未来仍具备不小的能量。但对于基民而言，长年坐“过山车”，基金经理能凭借旱涝保收的管理费稳如泰山，基民却在反复亏损的折磨下腰间盘突出。

洪流：高位发新酿苦果

嘉实基金像归凯这样的不止一位，比如同样名气不小的基金经理洪流。

洪流是公募基金老将之一。2019年2月，洪流加入嘉实基金，现任嘉实基金董事总经理、平衡风格投资总监、股票投决会委员。

洪流的整体投资风格与归凯颇为相似，均看好半导体产业。东方财富Choice数据显示，截至2022年上半年，洪流在管基金重仓行业前三分别是电力设备、电子、食品饮料，其中电力设备和电子中不少股都与半导体相关。

而相较归凯，洪流布局要均衡许多，除了半导体股，其还买了不少煤炭、有色这种传统板块。

随着这些重仓行业在2020年开始发光发热，洪流也走上了晋级百亿基金经理的道路，2020年规模达到133亿元，2021年则再度激增超150亿元，至296亿元。

飙升的规模离不开疯狂发新。嘉实基金2021年接连为洪流发行了8只基金（区分份额），其个人管理规模迎来高光时刻，较2020年激增超150亿元。

而市场最热的时候，往往是站在高岗的时候。洪流为新发的多只基金，塞入了超2000元的茅台、超500元的宁德时代、超200元的韦尔股份……而今，这些股的现状已是闻者流泪，听者伤心。

更重要的是，面对突如其来身负的多只基金，洪流没少采取“复制黏贴”的政策。比如嘉实阿尔法优选混合与嘉实竞争力优选混合，两只基金2021年来前十大重仓股基本一致，今年来，与众多靠成长股规模暴涨的基金经理结局一样，洪流2021年发行的8只基金，全部下跌惨重。截至2022年上半年末，8只基金净值跌幅在-1.73%--13%之间，其中嘉实阿尔法优选混合C下跌最为严重;而后至今，情况不仅没有缓解反而进一步恶化，6只基金跌穿20%。

其余基金表现也同样疲软。总体而言2022年来洪流业绩直接被剃了“光头”。今年上半年，洪流在管基金规模缩水至240亿元左右，近60亿元蒸发不见。（见表二）

表二：洪流在管基金2021年来净值表现