淮北矿业：煤炭行业和公司均存在预期差

本期股市动态30指数收于1332点，较上期上涨5.38%，同期上证指数上涨5.88%，创业板指数上涨6.88%。成分股中，中青旅、招商银行和华侨城A等个股涨幅靠前。航发动力、工商银行和国电电力等涨幅靠后。

本期进行30成分股调整，调出中国能建、春秋航空、中国国航、宇通客车，同时将国电南瑞的市值权重调整为3%，将中国电影、华侨城A权重调整为5%，光明乳业、中国外运、顺丰控股权重调整为3%。调入老板电器、淮北矿业、国电电力和宝钛股份。中国能建当初加入是因为其吸收合并葛洲坝，赚取套利的收益，套利已经完成，收益颇丰；春秋航空和中国国航经历了疫情的三年，春秋航空股价较疫情前还有上涨，国航股价与疫情前相当，但其实这三年航空股饱受疫情影响，也受高油价影响，春秋航空因为出色的成本管理能力尚好，但国航几乎亏得底朝天，受到这么大的冲击，股价却能维持高位，我们认为目前其性价比不高，故调出；宇通客车则所处行业是公路客运，受高铁等影响较大，难以恢复到以前，我们在成分股中分配给宇通客车的比例很低，但宇通客车跌幅仍较大。国电南瑞调入后已经上涨巨大，同时在成分股中权重偏高，本次将其下调至标配的权重。中国电影、华侨城都面临底部反转，所以本期将其权重上调，光明乳业和顺丰控股也调整到标配的比重。调入个股将在个股点评中详细分析。

个股点评：

淮北矿业（600985）：煤炭资源储备增厚，主业发展后劲十足。截至2021年，淮北矿业拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3555万吨/年，煤炭资源量44.30亿吨，可采19.96亿吨。公司于2022年9月28日发布公告：旗下朱仙庄煤矿（240万吨/年）、芦岭煤矿（230万吨/年）两座焦煤矿井取得深部煤炭资源采矿权，矿井均以气煤为主，分别实现预估新增资源量5976、1028万吨。此外，公司旗下涡北煤矿（180万吨/年）、临涣煤矿（260万吨/年）两座焦煤矿井处于深部资源勘探阶段，其中涡北煤矿以焦煤、肥煤为主要煤种，临涣煤矿以焦煤、1/3焦煤、肥煤为主要煤种。根据测算，朱仙庄、芦岭、涡北、临涣四座矿井，标高范围在原采矿权下限标高至-1200米左右的预估煤炭储量约为1.6亿吨，其中涡北、临涣两座矿井预计新增煤炭资源量约为8996万吨。

公司成功发行30亿元可转债，甲醇综合利用项目预计2023年底投产。根据公司公告，本次可转债所募资金中23亿元将用于甲醇综合利用项目（60万吨甲醇制乙醇项目），其余7亿元用于偿还公司债务。

通过公司近几年布局来看，公司为未来每年的增长都做了规划，比如2021年甲醇年中投产，信湖矿4季度投产，保证2021年稳定增长；2022年信湖贡献200万吨焦煤原煤，甲醇满产，保证2022年稳定增长；2023年信湖矿满产，贡献300万吨焦煤原煤，4季度乙醇投产，保证2023年稳定增长；2024年乙醇满产，保证2024年稳定增长；2025年陶忽图投产，保证2025年稳定增长；2026年陶忽图矿贡献600万吨产量，保证2026年稳定增长；2027年陶忽图矿满产，保证2027年稳定增长。

另外煤炭行业和淮北矿业均存在预期差。煤炭股的预期差是：在碳达峰碳中和政策出来时，煤炭股存在了第一层的预期差，大部分人认为煤炭股因为碳达峰碳中和导致煤炭股成为夕阳行业，没有什么投资价值，而事实证明碳达峰碳中和对煤炭行业而言就是又一次的供给侧改革。随后煤炭价格的大幅上涨，证明作为能源主体的煤炭，不但不是夕阳行业，还是保证电力供应的中流砥柱。

煤炭股第二个层面的预期差，大部分投资者会认为煤炭股是周期股，所以在周期高位应该给低估值。实际上，本轮煤炭价格大幅度上涨后，煤炭的产能供给并没有增加，煤炭行业始终处于供需紧平衡的状态，由于煤炭行业没有增加明显的资本支出，将导致煤炭价格在高位运行的周期比大家预期的长，煤炭行业的周期性不再明显，尤其是保供的动力煤价格严重被压低，那么动力煤公司的利润在高位运行比较有保障。如果煤炭股的周期性不明显，再叠加煤炭股的高分红，那么煤炭股的估值中枢会系统性上移。

淮北矿业的预期差在：第一，公司可转债转股价15.17元，目前股价14.31元，淮北矿业未来可转债转股的概率很高，甚至存在强赎的可能，也就是股价至少会到达15.17元的1.3倍，大约对应19.7元。第二，公司存在多确认费用，隐藏利润的操作，等可转债可以转股的时候会释放利润。淮北矿业公布的2022年三季度净利润是52亿元，但公司经营活动的净现金流入达104亿元。

国电电力（600795）：原来看好公司的逻辑有两点，第一是2021年因煤炭价格暴涨，火电行业大幅亏损，2022年成本端会改善；第二点是国电的绿电规模最近几年连年上升，但2021年底只有22%的占比，按央企2025年新增装机50%为火电的要求，以及国电自身的绿电装机规划，十四五的绿电规模会持续提升，相当于多了一大块贡献利润的业务。当前推荐主要基于四点：第一是火电业务成本端改善。火电企业三季度长协煤基本实现三个100%覆盖，整个火电行业的根本逻辑已经发生变化，以前是“市场煤，计划电”，现在是“计划煤，市场电”；第二是火电业务收入端也有增量。近期发改委表态说十四五开工和规划165GW火电，相当于把“十五五”的规划怼到“十四五”来完成；第三是大渡河来水偏枯短期影响股价，但属于一次性的营收，不可持续，且大股东呵护上市公司，并购大渡河剩余股权，未来净利润贡献度提升；第四点剥离亏损资产，相当于增厚今年业绩。

从国电自身的火电业务来看，已经率先在二季度迎来拐点。公司中报披露，长协煤覆盖率在二季度末达到了100%，之前履约率大概在91%，随着履约率的提升以及国家对煤价控制，三季度实现三个100%后，火电板块利润下半年还有改善空间。

股市动态30指数成分股本期表现

从国电自身的新能源业务发展来看，截止2021年末，控股装机容量99.81GW，其中新能源装机容量22.41GW，占比已经达到22.45%。公司的新能源过去以风电为主，2021年控股的风电装机容量约为7.07GW，2017年-2021年年复合增速约为5.78%，呈现连年增长趋势。

老板电器（002508）：公司作为厨电行业领导者，受疫情反复影响，年初以来我国厨电市场终端需求较为疲弱，公司在大环境承压的背景下表现出较强的经营韧性，公司在保持市占率领先的同时实现份额持续提升。2022年前三季度公司实现营业收入72.37亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润12.34亿元，同比下降8.11%。厨房电器虽然属于地产产业链，但受地产产业链的影响要小的多，厨电的更新换代需求也保证了公司稳步的增长。老板电器在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，公司正在围绕用户积极展开一系列改革，包括新产品、门店运营、新媒介等。公司仅10倍出头的PE是有所低估的。

宝钛股份（600456）：公司是国内钛材龙头，公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”计划达到5万吨钛产品产能。公司高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年；高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。从估值角度看，目前公司估值合理。