海南机场：坐拥优质核心资产　机场免税双轮驱动

市场反弹至3000点上方后，略显疲态，在这一区域的持续震荡或将成为未来一个时间段的常态。从成交量来看，继续上行还需要更多资金的进入，而宏观面上的变化则是驱动资金入场的决定性因素。目前阶段而言，过于悲观固不可取，过于乐观也为时尚早。逢低布局基本面出现向好变化的个股，依旧是最佳策略。

海南机场（600515）重整完毕摘帽完成，财务费用大幅降低，主业将聚焦机场和免税，基本面积极向好，可逢低关注。

回归国资，重新起航

首先看其告别颓势：

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2020年，公司及二十家子公司财务情况恶化，海南高院于2021年2月10日依法裁定受理公司及二十家子公司的破产重整案，2021年2月19日，公司被实施退市风险警示，股票简称改为*ST基础。重整完毕后，债务大幅降低，融资成本由2020年的7%下降至2021年的3%。公司未来以机场+免税为核心，2022H1，机场+免税商业分部利润总额占比公司利润总额的167%（其他业务有亏损）。公司已于10月14日撤销其他风险警示，完成摘帽，并于10月26日更名为“海南机场”。

重整完成回归国资，步入一本两翼新时代海南机场前身成立于1993年，2016年通过资产注入成为海航集团旗下基础产业投资建设运营的唯一平台。2022年初，随着重整工作顺利完成，公司回归国资体系，海南省国资委成为实控人，债务重担得到有效化解，轻装上阵重新启航。

目前，公司已构建起机场主业为根本，免税商业地产、物业酒店服务为两翼的业态新格局，传统地产业务瘦身，机场与免税业务开始崛起。

核心资产，双轮驱动

海南机场通过卡位海南枢纽机场及核心商圈物业等自贸港优质资产，布局机场业务、免税及商业业务、地产业务、物业业务、其他业务五大板块。其中，三亚凤凰机场（持股77%）、美兰机场免税店（持股49%）、海口日月广场是贡献利润的核心资产。

国海证券分析师许可分析认为，三亚凤凰机场在疫情前的2019年旅客吞吐量为2016万人次，免税经营采用约15%扣点+49%持股的高效合作模式，量价齐升未来可期：

①量：T3预计将于2025年投产，保障容量提升至2700-3000万人次/年，相较2019年有近50%提升空间；

②价：2021年面积仅800㎡的免税店一期开业当年即实现销售额8.5亿元，人均免税销售额达到102元。待二期、三期扩建完成，三亚机场免税经营面积将达到6800㎡，场地的扩容将助推人均免税销售额增长，未来有望对标美兰机场免税店2021年440元水平。

参股经营的美兰机场免税店和海口日月广场以场地租赁形式参与的市内免税店同样将受益于自贸港发展红利，有望持续贡献业绩增量。而传统地产业务将在三至五年内退出，逐步转型临空产业。

免税业务是爆发点

由于海南机场的免税业务很可能是未来业绩的爆发点，我们不妨具体加以分析。

公司的免税业务分为两大类：1）参股经营三家免税店：海口美兰机场免税店（49%）、三亚凤凰机场免税店（49%）、海南海航中免免税店（50%）；美兰机场T2免税店已于2021年年底投入使用、凤凰机场二期法式花园、三期免税扩容稳步推进，均将大幅提升免税经营面积，从而带动免税利润快速增长。我们预计2025年美兰、凤凰两场为公司带来的免税业务利润将达到17亿元；

2）自持物业租赁：公司控股三亚凤凰机场，向中免收取凤凰机场免税店特许经营费；公司自有物业日月广场为中免日月广场免税店、海控全球精品免税店提供经营销售场地，海控以销售额扣点模式收取租金，中免租金协议正在谈判中，有望向着市场化方向推进；凤凰机场收取免税提货点租金有望保持稳定。公司参与的免税经营面积占海南离岛免税总经营面积的30%，销售额占全岛离岛免税销售额约29%，为海南离岛免税核心资产。

长期成长空间打开

国海证券分析师许可认为，海南机场短期疫情影响持续，长期成长空间可期。受本土疫情反复影响，公司机场业务及免税业务恢复进程被频繁干扰，短期来看影响仍将持续，业绩承压。但长期来看，公司作为岛内优质机场资产和免税物业的所有者，自贸港需求红利持续释放之下，长期成长空间可期。

另外，浙商证券分析师李丹的测算显示，海南机场重整完成+免税面积增加有望显著提升盈利能力——公司机场业务核心资产为三亚机场（持股比例77%），受到财务费用高企影响，凤凰机场2019年录得亏损，但毛利率为50%，处于行业中上游水平。凤凰机场免税一期于2020年年底开业，经营面积仅800平，二期法式花园、三期免税经营面积共6000平，开业后将大幅增加免税收入对机场业务的贡献，叠加融资成本下降，利润率及利润额有望大幅提升。