AI投资图谱

DeepSeek横空出世，点燃了人工智能（AI）春季行情。

2024年12月26日，深度求索公司推出了DeepSeek-V3模型，不到一个月后，DeepSeek-R1模型发布，在数学、代码和自然语言推理等任务上表现出色。1月27日，DeepSeek应用登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP下载排行榜，在美区下载榜上超越了ChatGPT。

2月14日，DeepSeek在全球顶级开源社区HuggingFace的点赞数跃居第一，已全面超越OpenAI旗下应用。这是继DeepSeek应用力压ChatGPT登顶全球手机免费应用下载排行榜、DeepSeek在全球最大代码托管平台GitHub的星标量首次超越OpenAI登顶AI应用排行榜之后，创下的又一个全球登顶的历史时刻。

根据赛智产业研究院人工智能研究所副所长安赟表述，DeepSeek的突破和开源，打破了“美国例外”的叙事，显示了开放与创新的重要性，鲇鱼效应明显，有望加速国内AI产业的发展。同时，DeepSeek的发布引发全球资金对中国AI的关注，投资者定价中美在AI领域的差距正在缩小，中美科技股估值趋向收敛，中国科技资产得到重估。德银分析师马克·安德里森将其称为中国的“斯普特尼克时刻”——某一国家或地区在某个领域的突然突破，带来巨大的技术、经济或政治影响，DeepSeek无疑成为中国AI科技崛起的标志性事件。

高盛表示，DeepSeek以及其他中国人工智能模型的出现，因其全球竞争力和成本效益改变了中国科技的叙事。AI的广泛应用将会使得中国公司的每股收益在未来十年每年提高2.5%，增长前景的改善以及可能的信心提振，将会提升中国股票的公允价值15%-20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合资金流入。其将MSCI中国指数和沪深300指数的未来12个月的目标点位分别提升至85点和4700点，预计上行空间分别为16%、19%。

海通证券表示，春季行情是A股市场经典的“日历效应”之一，政策催化、流动性宽松以及基本面改善是春季行情催化因素。站在当下，宏观政策基调积极、流动性和国内基本面均有边际改善，这为春季行情提供了有力支撑。

从行业维度看，春季行情中领涨行业无普适性规律，而是得益于当时政策或产业因素催化。DeepSeek大模型或将加速AI应用的落地，引起市场广泛关注。因此，随着春季行情的徐徐展开，需重视AI等产业趋势迎来积极催化的领域。

短期来看，DeepSeek带来了AI大语言模型路径的变化，即不再单纯靠“堆算力”，而是靠优化算法来实现更好的效果，有望加快AI的发展进程，中美AI行业估值差有望收窄。浦银国际预计，短期内AI产业链或能提供结构性机会，相关的个股将受到资金的追捧。从细分赛道看，基础层包括AI芯片、服务器、云计算、光模块等算力基础设施；技术层聚焦大模型、数据服务及计算机视觉等核心技术；应用层涵盖范围较广，例如智能驾驶、医疗和生物制药、金融、机器人、教育和办公、安防等场景。

国产突破

DeepSeek的突破进展可类比美国的ChatGPT时刻。

App figures数据显示，1月26日，DeepSeek-R1登上App Store下载量榜首，并自此在全球范围内保持领先地位，2月4日已在160个国家或地区登顶。

1月24日，著名投资公司A16z的创始人马克·安德森发文称，DeepSeek-R1是他见过的最令人惊叹、最令人印象深刻的突破之一，而且还是开源的，它是给世界的一份礼物。

中信建投表示，DeepSeek低成本、开源、高性能特性有望大力推动端侧AI及AI应用加速发展；产业链上，计算机/传媒（AI应用）、机器人/电子/智能驾驶（端侧AI）、国产算力链等板块有望明显受益。一是DeepSeek证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越，而是可以通过高效训练方法部分弥补；二是其高性价比特性能够再平衡企业AI投入和产出之间的性价比，截至目前，华为云、腾讯云、阿里云、百度智能云等云厂商，道通科技、恒瑞医药、吉利汽车、中信建投等各行业实体企业均接入或融合DeepSeek；三是其强大的推理能力有望加速垂类模型应用发展，加速AI应用及端侧AI爆发。

除DeepSeek外，国内大模型在过去两年中亦取得了实质性突破，第一梯队的大模型整体能力目前已经逼近ChatGPT-4，部分模型中文能力与ChatGPT-4相差无几。

据Super CLUE跟踪，国内外TOP1模型的差距比例从2023年5月的30.12%的缩小至2024年8月的1.29%。应用层面，豆包、Kimi等已崭露头角。2024年2月智能助手Kimi访问量环比翻倍，3月18日，月之暗面宣布Kimi智能助手在长上下文窗口技术数量级提升到200万字，为全球市场中可产品化使用的大模型服务里所能支持的最长上下文输入。2024年11月字节跳动旗下的AI智能应用豆包下载量爆发，上榜应用APP月活高达5998万，仅次于ChatGPT，位列全球第二；据量子位数据，截至2024年11月底，豆包APP日平均新增用户下载量稳定维持在80万，亦处于全球排名第二水平。

1月20日，Kimi全新SOTA模型——k1.5多模态思考模型发布，从基准测试成绩看，大幅超越了全球范围内短思考SOTA模型ChatGPT-4o和Claude3.5 Sonnet的水平，领先达到550%。1月29日，阿里通义Qwen2.5-Max模型正式发布，其预训练数据超过20万亿tokens，在多项公开主流模型评测基准上录得高分，全面超越全球领先的开源MOE模型以及最大的开源稠密模型。

行情推手

复盘历史，春节后到两会前A股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。一是春节后至两会前A股大概率上涨，2010年以来的15年中共计上涨12次。二是政策和外部事件、流动性、基本面是影响春节后到两会前A股走势的核心因素：首先，若政策宽松、外部事件积极则两会前A股走势可能偏强；其次，流动性宽松也可能导致春节后至两会前A股表现偏强；最后，基本面对春节后至两会前的A股表现也有一定影响。

比照历史经验，华金证券表示，2025年春节后至两会前A股大概率表现偏强，可能进入主升阶段。

一是国内政策可能进一步宽松，外部风险可能进一步下降：首先，政策上，赤字率和国债发行规模提升等两会政策预期可能进一步上升，证监会近期发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，短期政策偏积极；其次，外部风险上，美国加征关税已落地，俄乌冲突等风险可能下降。

图1 DeepSeek成为全球增速最快AI应用

图2 国内大模型总计备案数量

二是国内流动性短期可能维持宽松：首先，国内流动性可能季节性宽松；其次，海外对国内宽松的掣肘短期可能下降。三是短期国内基本面仍处于弱修复阶段。春节后至两会前股市资金和情绪可能上升，春季行情可能进入主升阶段。

兴业证券表示，中国本土研发的大模型DeepSeek横空出世，成功缩小了市场对于中美AI发展前景的认知差异，引发了中国AI产业链的价值重估。而国产AI的突破性进展也成为节后市场情绪的重要催化，以AI为代表的科技板块引领市场开启了新一轮上涨。

与此同时，本轮AI行情交易的线索与此前出现了明显不同，从过去集中交易光模块、AI芯片等上游算力硬件，开始向中游软件服务、下游应用、以及更多AI+的细分领域扩散。从本周涨幅前30的主题指数看，本轮AI行情领涨的方向，已不再仅是上游的AI算力板块，而是向中游软件服务以及下游应用扩散，正在进入多点开花、共振上涨的阶段。

随着DeepSeek重塑产业逻辑叠加自主可控诉求，AI的主线方向愈加明朗。而更重要的是，AI产业链本身涵盖上游算力硬件、中游软件服务以及下游应用等众多环节，其中，中下游涉及的领域更多、覆盖范围更广，随着AI交易从上游算力硬件端逐渐向中下游软件服务和应用端切换，AI行情或将迎来范围更广、赚钱效应更强的阶段。

根据兴业证券的研究，本轮AI行情呈现出三大趋势：从上游到中下游、从“集中”到百花齐放”、从AI到AI+。

一是从上游到中下游。2023年初，ChatGPT问世引爆全球人工智能产业趋势，推动AI成为全球科技板块的核心主线，但行情的演绎主要集中在上游算力端。在Scaling Law和全球算力需求高增逻辑下，以光模块、AI芯片为代表的上游算力作为“卖铲人”显著受益。而AI应用落地进展相对低于预期，中游软件服务和下游应用表现相对落后。

自2024年四季度以来，随着以App Lovin为代表的美股软件股业绩超预期，AI应用商业化得到初步验证，海外AI行情的交易主线已开始向中下游切换。随着App Lovin、Palantir、Sound HoundAI、Salesforce等中下游公司的业绩开始兑现，盈利驱动下，海外AI行情已经率先向中下游的软件服务和应用端扩散，由此也带来了AI中下游相关公司的股价爆发式上涨。

国内近期随着DeepSeek大模型发布，显著加速了AI普惠化的进程，国内AI的产业逻辑也开始从上游基础设施的集中式发展，逐步向中下游应用端的多元化创新转变。算力成本高昂、开发与部署成本高，一直是此前AI应用落地的主要制约因素，而DeepSeek的发布对当前AI大模型的降本增效做出重要贡献，其低成本和开源特性大幅降低AI应用的门槛，有望加速推进AI与各行各业融合发展。此外，DeepSeek-R1蒸馏所得的高推理性能小模型能够更好地适配端侧设备，为端侧AI应用落地提供技术支撑。随着AI普惠化的推进，更多创新的AI应用场景和商业模式有望加速涌现，2025年有望成为AI应用落地元年。

二是从集中”到百花齐放”。在交易模式上，市场对于上游算力硬件公司的交易呈现出更加“集中化”的特征。上游算力硬件产业本质上属于制造业，且多已形成了相对清晰的竞争格局，头部企业在市场中具备显著的技术壁垒和竞争优势，业绩兑现的确定性较强，由此也导致了近年来市场更加倾向于“集中”交易少数的算力龙头，从而使得虽然同处于业绩兑现确定性较强的上游算力硬件产业，但股价表现却分化较大。

海外AI交易也呈现出类似的模式，在上游算力板块中，龙头公司英伟达显著优于其他公司。2023年以来，美股AI行情主要聚焦在上游算力端，而其中又以英伟达为核心，股价表现要显著优于其他上游公司。

而随着AI行情从上游算力硬件端逐渐向中下游软件服务和应用端切换、扩散，交易模式也或将从过去的“集中”，进入到“百花齐放”的阶段。一方面，随着大模型成本的降低，应用公司有望加速创新，推动AI应用在各领域的渗透率进一步提升。另一方面，与上游相比，AI中下游环节企业众多、竞争格局相对分散，当前部分领域仍处于技术快速迭代的探索阶段。在此过程中，各种创新应用和技术尝试将层出不穷，新的应用场景和解决方案将不断涌现，更多公司将有机会发展壮大，推动行情加速下沉扩散，进入“百花齐放”的阶段。