大行压降资金融出应对增量存贷上行

2025年年初，国有大行的存贷匹配性不佳，造成年初资金面偏紧，银行资产负债缺口的核心问题在于国有大行的存贷匹配程度不佳，增量存贷比上行。

国有大行存款缺口很大程度受非银存款自律后的流出影响。从1月信贷收支表来看， 国有大行的对公一般性存款和非银存款显著收缩。当月大行的单位存款减少3933亿元，非银存款减少1.04万亿元。自上年非银存款自律新规发布后，国有大行在2024年12月和 2025年1月非银存款累计已减少4.48万亿元。

为应对资产负债缺口，在资产端，大型银行压降资金融出规模，买入返售规模当月负增长2.1万亿元，同比负增长2.09万亿元。从CFTES公布的资金融出数据来看，国有大行1月日均融出资金规模在2万亿元左右，远低于2024年的4万亿元。在负债端，受益于央行增加货币投放，1月大型银行卖出回购新增规模为1.56万亿元，同比多增1.4万亿元。

如上文所述，如果按贷款增量与存款增量基本匹配，那么四大行在1月因存款流失约产生6000亿元的负债缺口。进而考虑到全口径资产与负债的新增与到期情况（资产端：贷款+配债+同业融出；负债端：存款+同业、央行等市场化资金），用存款-（贷款+配债）衡量剩余的市场流动性缺口，该部分缺口可用收缩融出、变现可用债券的资产安排或发行同业存单、向央行融资等负债形式补足。

在贷款方面，1月项目储备贷款投放较快，一定程度消耗了后续的贷款上量空间。2月会进入信贷小月，投放节奏预计有所放缓，在零售需求平稳恢复的情况下判断2月新增信贷同比略少增，或为6000亿元左右。

在存放央行方面，大型银行的平均法定存款准备金率为8.5%，按此比例新增缴准。

在配债方面，2月已发和已有发行计划的政府债券合计规模约为1.5万亿元，假设国有大行承接其中的60%，即配债资金需求9000亿元。

在存款方面，假设到期后基本维持原来存款结构不变，春节期间的现金漏损约有8000亿元正常回流，非银存款继续流失但幅度减缓，假设2月继续减少2000亿元。综合评估2月各项存款增量1.4万亿元，对应存款增速恢复至4.5%。

在市场化资金来源方面，假设OMO到期等量续作，MLF有5000亿元到期，另外，四大行在2月有约5000亿元同业存单到期。

据此测算，当国有大行2月存款增速修复至4.5%时，对应的市场化资金缺口约为1.1万亿元。

二是银行间资金供需缺口：假设超储率维持1%以上，理论需要的流动性补充。

根据央行资产负债表和金融机构信贷收支表，开源证券推测2025年1月超储率约为0.93%，较上月下降0.17个百分点。根据五因素模型，若不考虑财政支出和央行其他投放， 在2月1日-2月14日，OMO净回笼1.5万亿元、政府债缴款5000亿元、国库定存投放900亿元，同时考虑现金回流存款8000亿元的情况下超储约减少1.1万亿元，对应超储率静态测算将降至0.52%。若2月超储率恢复至1%的底线，静态来看需补充流动性约1.3万亿元。

从M0看，一般而言，现金漏损在春节前后会有季节性规律，节前央行通常会投放补充流动性，节后现金会自然回流银行体系；从法定存款准备金看，非银存款不缴准，如果流出非银存款产生的缺口通过其他形式存款补充，可能带来超储的额外消耗。从外汇占款看，与贸易顺差、人民币升贬值预期有关，存量占比较高但增量占比影响不大。从政府存款看，与政府债发行缴款和财政支出节奏有关，年初财政支出力度加大使财政存款减少。

（作者为专业投资人士）