静待春风

新年开端，又将迎接春季行情。中信建投认为，市场经历过极度缩量和强势股补跌之后，人民币持续升值，北向资金年底布局净流入，市场出现反弹，因此，市场前期对人民币资产和中国经济的悲观预期有望继续修复，A股有望迎接春季行情。海通证券也认为，2024年政策发力有望推动经济和基本面实现进一步复苏，A股行情有望边际转暖。

申万宏源将春季行情归为三种经典模式：一是不可证伪的经济乐观预期驱动（典型是2013年之前），二是改革预期驱动（典型是2014年、2015年），三是外资（典型是2017-2018年）和公募（典型是2020-2021年）年初增量博弈驱动。2013年之前，周期是春季行情的主战场。2014年之后，除非有明确的复苏预期（2016年、2023年），周期难领涨，但仍是重要的轮动环节。春季行情结构“完整轮动”是常态。

驱动因素

中信建投认为2024年A股有望由熊转牛，进入小牛市，主要源自两大因素改善，一是全球宏观流动性明显改善，二是国内稳增长力度或将超预期。这将推动2024年A股盈利正增长。

有利因素包括，从宏观流动性到微观流动性的改善：美元周期下行，国内利率继续回落，权益资产在低位具备配置吸引力，政策活跃资本市场引导中长期资金入市，股票供给下降。稳增长加码，经济好于预期：2024年预计稳增长力度强于2023年，地产基本面及政策有超预期可能，顺周期方向存在阶段性贝塔机会。

申万宏源则表示，眼前的反弹可能只是春季行情的“起手式”，继续提示后续行情进一步强化的催化剂来源。

具体而言，短期的市场实验充分说明了，短期和中长期的悲观预期已充分反映，市场高性价比区域确认。现阶段，市场赚钱效应、动量效应刚开始扩散，短期反弹行情还有演绎的空间。

同时也存在市场对春季行情的期待：基于申万宏源最新的问卷调查（《超过半数投资者看好春季行情》），市场总体稳定看国内政策细化落地+经济企稳回升验证；而结构上，市场更看好TMT和医药生物等成长方向。市场预期的驱动力和结构并不匹配，后续可能还需要一个共识凝聚的过程。

高性价比可以支撑反弹，但眼前的反弹可能只是春季行情的“起手式”，反弹延续还需要后续催化接力。中央经济工作会议后，市场对政策执行和效果的期待极低，2024年一季度政策信心恢复，这些可能成为后续春季行情有效展开的主要线索。

海通证券则提出，市场放量大涨往往是行情起点。结合当前市场走势与情绪已出现明显改善，本轮春季行情或正逐步展开。

而且，这轮上涨行情有持续性，积极的催化因素之一就是政策。整体来看，一季度国内政策环境整体会更优，市场可能迎来积极政策密集出台的窗口期。另一积极催化或来自资金面。参考历史经验，年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。由于一季度是全年信贷的集中投放期，市场预期相对宽松，因此年初资金利率通常有所回落，流动性大幅改善。本轮情况更加有利，海外流动性的边际宽松将有助于缓解国内货币政策压力，一季度国内政策和资金利率或具备更大的调整空间。

当然，基本面也是未来A股上行的重要支撑。预计2024年全部A股归母净利同比增速有望达到5%-10%，业绩恢复程度较为温和，因此全年市场或也将温和向上修复。

配置思路

海通证券的建议是，2023年市场风格呈现出高股息和科技成长两头占优的哑铃型结构，2024年风格将延续“哑铃型”这一趋势，抑或是从“两头”走向“中间” 。

中信建投认为，胜率方向，2024年景气向上行业增加，分子弹性关注产业周期（智能驾驶，AI/数据）+困境改善（医药，农林牧渔）;赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策及资金春风催化，关注（国企）地产/有色（铜铝等）/消费建材/保险;熊牛转换期，看涨期权思维，股息+复苏：煤炭/白酒，资产配置关注可转债。因此，关注行业包括电子、创新药、计算机、传媒、国防军工、有色金属、煤炭等等。重点关注主题则有AI、出海、进口替代、汽车智能化、人形机器人等。

同时，在人民币升值背景下，岁末年初也正是外资集中再配置的时间窗口。考虑到中国股票市场在全球股市中的相对位置及吸引力，预计2024年初北向资金的流入有望持续，短期可关注部分具备外资审美的优质超跌核心资产反弹机会。

海通证券则认为白马成长逐渐具备投资性价比。因白马成长板块表现不佳已持续较长时间，从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显，未来或存在一定补涨空间。

基本面方面，2024年A股盈利周期有望向上，白马成长有望在业绩上占优。未来积极的稳增长政策有望进一步推出：2024年财政政策会适度加力，预计赤字率和专项债额度或略微抬升；货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间。随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，全年国内经济运行有望进一步好转，国内实际GDP同比增速有望达5%左右。落实到微观企业盈利层面，在经济回暖的背景下，预计A股盈利将持续复苏。借鉴历史，以基金重仓股为代表的白马成长板块在A股盈利上行周期内业绩表现更优，随着2024年宏观经济和企业盈利有望逐渐复苏，白马成长有望在业绩表现上更为占优。基本面决定股价的涨跌，盈利是决定风格的核心因素，因此白马成长有望在业绩表现上更为占优，未来或将迎来估值重构的反转机会。

资金面来看，2024年投资者风险偏好回升有望带来增量资金回补，业绩确定性更高的白马成长板块或更受青睐。2023年A股市场投资者风险偏好下降导致入市增量资金不明显，2024年，内外部因素共振有望使投资者风险偏好重新得到提振。首先内部因素方面，宏微观基本面的修复将有望支撑投资者前期悲观情绪得到一定的修正。其次外部因素方面，海外流动性的转松有望进一步提振投资者情绪。对于A股市场而言，海外流动性的边际宽松有助于缓解国内货币政策压力，支撑投资者、尤其是海外投资者的风险偏好提升，进而为A股市场带来增量资金的回补，因此预计基本面更优的白马成长板块有望更受青睐。

白马成长中重视硬科技及医药。从市场面看，当前白马成长中硬科技和医药板块自2021年高点以来调整已经非常显著，估值水平已经中等偏低。往未来看，政策支持和技术突破加速电子细分领域自主可控，老龄化趋势加速医药需求释放，相关行业基本面正逐渐反转，性价比正凸显。

硬科技中关注电子、数字基建和AI应用。中国已经进入经济转型升级、动能转换的关键阶段，习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力，推动产业结构升级，为经济增长提供持续动能。随着政策加大支持科创、技术突破加快赋能，硬科技产业有望成为引领新质生产力发展的领域。

同时，低估低配、基本面向好的医药类性价比凸显。当前医药板块的估值和基金配置仍处于历史较低水平。短期看，医疗反腐对行业影响最大的时刻已经过去，未来反腐政策有望步入常态化和精准化。中长期看，供给侧方面，医药改革正不断深化，医疗反腐将推动行业形成有序竞争的格局，进而扭转医药行业重销售、轻研发的现状，2022年医药板块销售费用占营收比重达14%，但研发支出占比仅为5%，未来药企有望加大创新研发投入，行业集中度有望向具备优质产品的药企集中；需求侧方面，人口老龄化背景下医疗需求或将增加。2021年底中国60岁及以上人口占总人口比例为18.1%。根据联合国人口署预测，当前中国老龄人口数量正处于S型的陡峭上升期，到2050年该占比或超30%。随着人口老龄化程度深化，未来居民医疗需求将不断增加。此外，横向对比其他国家看，中国医疗支出占GDP比重仍有提升空间，2020年我国医疗支出费用占GDP比重仅为5.7%，而美、英、日等发达国家均在10%-20%之间。2024年医药生物板块归母净利增速有望达到15%。

申万宏源表示，春季行情的结构大概率还是“周期搭台，成长唱戏”： 经济乐观预期发酵向上弹性有限，顺周期（包括有供给优化逻辑的周期品，消费和先进制造核心资产）可能只是脉冲式行情，只要市场总体没有重大下行风险就能涨的科技成长是春季行情的主角，短期高性价比区域确认，科技成长行情就是赢在当下的。重点关注一季度有产业事件性催化的AIPC、MR、华为链等。