银行高股息资产持续性待考

在2024年1月A股震荡下跌、大盘情绪走弱的背景下，市场避险情绪升温，“高股息”板块防御属性凸显——个股板块呈跌多涨少，仅煤炭、银行等高股息板块收涨。申万银行业1月上涨6.17%，跑赢沪深300指数12.46个百分点，在申万31个行业中排名第二。

从申万银行业二级子行业来看，1月城商行板块的表现较优，各板块具体表现如下：城商行上涨8.41%，国有大型银行上涨6.77%，农商行上涨5.07%，股份制银行上涨4.82%。在个股表现方面，中信银行、北京银行、南京银行、成都银行、招商银行与沪农商行涨幅均超 10%，只有青农商行、郑州银行、兰州银行、重庆银行和兴业银行收跌。

净息差和不良率延续下行趋势

从2023年经营数据来看，银行净息差和不良率延续下行趋势。2023年，商业银行累计实现净利润2.38万亿元，同比增长3.24%，增幅较2023年同期收缩2.2个百分点。单季表现来看，受净息差持续收窄的影响，2023年四季度，商业银行净利润同比下降13.22%，其中，国有大行、股份制银行、城商行和农商行同比增速分别为1.8%、-10.81%、58.25%和-72.14%，或因城商行、农商行口径调整导致其同比增速波动剧烈，银行板块业绩分化加大。

在利润增速环比下降的同时，2023年四季度，银行资产规模增速提升。国家金融监督管理总局的数据显示，截至2023年年末，商业银行资产总额为354.85万亿元，同比增长 10.95%，增速环比提升0.45个百分点。

从子板块来看，国有大行、股份制银行、城商行和农商行同比增速分别为13.12%、6.65%、10.66%和9.2%，国有大行继续发挥信贷投放的“头雁”作用，考虑到在2023年下半年万亿元国债与特殊再融资债券的加速发行的因素，国有大行的非信贷资产增长较快。

另一方面，伴随着利润增速的下降，银行净息差持续收缩。截至2023年年末，商业银行净息差降至1.69%，其中，国有大行、股份制银行、 城商行和农商行净息差分别为1.62%、1.76%、1.57%和1.9%。银行资产端压力不减主要表现在定价能力的减弱，融资需求有待恢复、下调降低存量首套房贷利率、地方债低息置换、2月下调5年期以上LPR利率25BP等因素导致资产端收益率继续承压。

根据央行提供的数据，在2023年9月25日到10月1日降低存量首套住房贷款实施首周，有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅为0.73个百分点，预计房贷利率调降对银行净息差的压力在2023年四季度集中体现。

除了定价，市场利率低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降， 叠加经济呈复苏态势，但需求驱动仍不足，都对银行资产端收益率形成较大的压力。

2023年，宏观经济复苏缓慢，且复苏区域、行业不平衡的情况仍较显著，部分企业和个人还款能力承压，银行资产质量管控仍面临挑战。各银行积极响应国家战略，持续服务实体经济，大力支持民营和中小微企业发展，加大问题资产处置力度，整体资产质量稳中有降。

图1 商业银行与上市银行盈利走势基本一致

图2 2023年商业银行非息收入占比19.9%，同比提升1.1pct

截至2023年年末，商业银行不良贷款余额为3.2万亿元，与上季度末基本持平；不良贷款率为1.59%，较上季末下降0.02个百分点，其中，国有大行、股份制银行、城商行的不良贷款率均环比下行。

得益于资产质量稳健，整体来看，银行风险抵御能力保持充足。基于外部宏观环境的不确定性，各银行秉承审慎原则，确保资产质量和风险抵补能力保持良好水平。截至2023年四季度末，商业银行贷款损失准备余额为6.6万亿元，较上季末减少864亿元；拨备覆盖率为205.14%，较上季度末下降2.74个百分点；贷款拨备率为3.27%，较上季度末下降0.08个百分点，整体风险抵御能力较为充足。

信贷总量与结构双双改善

1月社融新增规模创历史新高，社融增量主力军由政府端转向企业端。从社融存量来看，2024年1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%，增速环比持平。从社融增量来看，1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，社融增量创历史新高；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元，是社融多增规模的主要支撑项，企业债券发行加速或与低利率市场环境下信用债收益率下行有关；政府债券净融资2947亿元，同比少1193 亿元，由于2023年1万亿元增发国债项目全部下达完毕，政府债券对社融的贡献减弱。

值得关注的亮点是信贷总量与结构双双改善。在总量上，1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比增量由负转正，新增规模创历史新高。在结构上，居民端贷款增加9801亿元，同比多增7228亿元，其中，短期贷款同比多增3187亿元，寒假出游与春节将至带动消费增加；中长期贷款同比多增4041亿元，1月商品房交易数据未见边际好转，考虑中长期贷款大幅多增来源于经营贷，以及存量按揭贷款利率调整后提前还贷规模减小。

另一方面，企业端贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，同比少增500亿元；中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元；票据融资减少9733亿元，同比大幅少增5606亿元，票据冲量现象减少。2023年同期由于政策性开发性金融工具落地，大幅拉动企业贷款增长，2024年1月与之相比小幅少增，表现仍较为可观。

M2-M1增速剪刀差显著收窄，显示资金活化程度增强。截至1月末，广义货币（M2）余额为297.63万亿元，同比增长8.7%；狭义货币（M1）余额为69.42万亿元，同比增长5.9%，增速环比显著提升。由于春节错位，2023年1月春节前企业集中发放薪酬与奖金，企业活期存款转移为个人存款，M1在低基数效应下录得较高增速。M2-M1增速剪刀差环比收窄5.6个百分点至2.8%，资金活化程度增强。

总体来看，1月金融数据实现“开门红”，总量与结构均有改善超出市场预期，有望提振市场信心与预期，但同时这也与银行考核、春节错位等季节性规律有关，应继续关注其持续性。若社融数据持续改善，说明经济增长动力增强，市场对经济的未来预期更加乐观，并将成为提振银行股价的重要催化剂。

在龙年春节的催化下，消费市场显现出强劲的增长势头，多个消费领域齐头并进。从交通出行数据来看，2024年春运（2024年1月16日至3月5日）截至2月16日，全国总体旅客累计发送量约为47.85亿人次，同比2023年可比同期增长近504.16%，相对2019年可比同期增长219.61%。

从旅游数据来看，春节旅游订单全面超越2019年同期。受到超长假期和冰雪热带动，2024年春节跨省长途出游订单占比达57%，同比翻番。携程报告显示，国内景区门票订单同比增长超六成，境外景区门票订单较2019年增长超130%。飞猪报告显示，国内游预订量已大幅超越2019年同期，其中，中长线游同比2023年大增超3倍，自由行的平均旅行日期较2023年提升30%。出境游也创下近4年峰值，预订量同比2023年大增近10倍，过半数的热门海外目的地已超越2019年同期。

从餐饮购物数据来看，美团、大众点评数据显示，“吃喝玩乐”等生活服务业2024年春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%。据海口海关统计，春节假期前7天，海南离岛免税购物金额达22.14亿元，免税购物人数26.89万人次，人均消费8235元。春节档电影总票房超80亿元，超过2021年的78.43亿元，打破了中国影史春节票房纪录。

根据最新的春节数据，出行旅游需求激增，餐饮购物支出显著上升，电影票房与文艺演出门票销售额均呈现出爆炸性增长，传统与新兴、线下与线上的诸多消费领域在2024年春节展现出齐头并进、多点开花的亮眼表现，不但开创了疫情后的新局面，在疫情前也是没有过的，积极的迹象不仅彰显了节日经济的繁荣，也反映出居民消费能力的持续增强。多个领域的火爆场景为观察经济活力提供了有力证据，随着消费者信心的进一步稳固和政策环境的持续优化，消费市场有望维持复苏态势，为银行贷款与利润带来更广阔的增长空间。

房地产利好政策不断加码

2024年，金融支持房地产仍为监管部门的重点工作，监管强调要满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设，为2024年金融支持房地产工作定下了总基调。

从融资端来看，1月12日，住房和城乡建设部、金融监管总局联合发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求各地级及以上城市建立城市房地产融资协调机制，提出可以给予融资支持的房地产项目名单，该通知表明政府将继续发力支持房地产行业的健康发展，向市场传递积极信号，稳定市场预期。

截至2月20日，全国已有29个省份214个城市建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目。各银行积极展开对接，推动房地产融资协调机制落地成效，目前已有57个城市162个项目获得银行融资合计294.3亿元，较春节假期前增加113亿元。融资协调机制通过搭建政银企沟通平台，从项目层面落地给予融资支持，对银行来说风险更为可控，进一步提升银行对房地产的融资支持力度及放款速度，有助于房地产企业获得更稳定、可持续的融资支持，从而保障在建房地产项目的正常建设。

从需求端来看，2024年，中国四大一线城市北京、上海、广州和深圳均松绑住房限购政策，这是自“认房不认贷”、降低首付比例、降低存量贷款利率的又一重要购房政策的放松。除了一线城市集中调整限购政策之外，2月，5年期以上LPR大幅下调25BP，房贷利率将跟随5年期以上LPR下行，进一步减轻住房消费者的负担，增加居民的可支配收入，提升消费能力；同时降低购房成本，激活合理的住房消费需求，活跃房地产市场的交易行情，促进房地产市场的平稳健康发展。

房地产市场暖风频吹有望间接提振银行估值。2024年以来，融资端和需求端增量利好 政策不断出台，这些政策旨在稳定房地产市场，激发购房需求，促进房地产行业健康发展，银行业的信贷风险、贷款增长空间、资产质量等方面将有望受益。房地产一直是影响银行股价的重要因素，随着政策的不断加码，推动房地产市场风险加速出清，向更加健康、可持续的方向发展，有助于提振银行的基本面与股价表现。

“市值考核”重燃“中特估”行情

监管层再提“中特估”，央企上市公司市值管理考核全面推开。继2022年11月证监会首次公开提出“探索建立具有中国特色的估值体系”后，2024年1月，证监会再提“加快建设中国特色现代资本市场”“大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系”。

紧接着，国务院将对中央企业全面实施“一企一策”考核，全面推开上市公司市值管理考核，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束，“市值考核”政策的出台有望重燃“中特估”行情。