两会指引投资脉络

2024年全国两会，处在重要历史节点——2024年是新中国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。

在新的历史坐标上，全国两会立足新方位、描绘新蓝图，开辟以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的新局面。回顾两会会议主要议程，最受市场关注的应该就是2024年政府工作报告，报告既充分肯定了2023年的成绩，又理性分析了当前中国发展面临的内外部环境，强调要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，对2024年政府各项工作提出了积极合理的发展目标和政策举措。

总体来说，2024年政府的工作要求仍然坚持“稳重求进”的总基调，但和前两年不同的则是2024年的工作要求中加入了“以进促稳、先立后破”等内容，这和2023年12月份的中央政治局会议要求一致。也表明政府在未来的工作中，政策的出台会相对谨慎，对政策可能带来的附加影响会有更多的考量。同时，政府工作报告中也强调了政策的协调配合，可以预期，未来的政策会更为友好，也会更为立体的统筹各方面的影响。

而从两会的2024年具体工作目标看，基本符合市场预期。相对来说“GDP增长目标5%”和“连续几年发行万亿特别国债”略超市场预期。财政和货币政策发力力度并不低。重点工作方面，高质量发展，新质生产力和建设现代化产业体系是未来的工作重点。

根据各机构的总结，从总量政策层面看，两会透露出的货币、财政政策维持偏积极的基调，尤其是通过广义财政的扩张，财政支出强度较2023年有所增加，成为稳需求的重要依托。货币方面流动性维持偏宽松格局，以降低化债推进难度，同时扶持实体经济。

在重点工作方面，牢牢抓住“高质量发展”这一首要任务，统筹发展与安全，持续发展“新质生产力”。通过科技自强、数字经济、绿色转型三个维度实现突破。在内需市场，消费通过“以旧换新”政策，制造业投资通过“设备更新”政策，传统投资通过“三大工程”，寻找边际增量；尤其是通过企业设备更新可以同时推动绿色环保、产业升级，一举多得。

招商证券认为，政府工作报告制定的经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内。市场需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会，2024年或将是一个产业趋势投资和政策主题投资的大年。

复盘历年两会前后重点产业政策对应的主题投资板块相对于万得全A指数的超额收益率，招商证券发现，两会工作报告中提到的重点领域，在大部分时间里，通常会获得较高的超额收益，尤其是新出台的政策或新兴概念。

政策指引

3月5日，十四届全国人大二次会议在北京开幕，国务院总理李强作2024年政府工作报告。报告的主要内容包括了2023年工作的回顾和2024年政府工作的总体要求、主要预期目标、宏观政策取向、重点工作任务等。

具体而言，2023年，中国经济社会发展主要目标任务圆满完成。主要包括：国内生产总值超过126万亿元，增长5.2%，增速居世界主要经济体前列；居民人均可支配收入增长6.1%，城乡居民收入差距继续缩小；城镇新增就业1244万人，城镇调查失业率平均为5.2%；居民消费价格上涨0.2%；粮食产量1.39万亿斤，再创历史新高；可再生能源发电装机规模历史性超过火电，全年新增装机超过全球一半。

2024年政府工作报告中，又提出了多项发展主要预期目标，包括：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。

根据招商证券的总结，对于经济环境的描述，2024年政府工作报告延续了中央经济工作会议的定调，同样强调了当前经济形式面临的四大问题，即“有效需求不足”、“部分行业产能过剩”、“社会预期偏弱”、“风险隐患仍然较多”。除此之外，按照惯例，政府工作报告相较于中央经济工作会议增加了对结构性问题的描述，与2023年政府工作报告相比，2024年增加了对环保及安全生产两大领域存在的困难和挑战的描述。

对于2024年政府工作报告设定的主要目标，招商证券认为各项经济目标设立整体符合预期，政策取向延续积极基调。

2024年政府工作报告将全年GDP增长目标定为5%左右，延续2023年增速目标，符合市场预期，也符合各地对经济增速目标的设定情况。此外，政府工作报告提出，2024年经济增速目标的设定与“十四五”规划的目标相衔接，主因是若要达到“十四五”规划中的目标，2021-2035年的经济增长中枢至少需要达到4.8%左右。

从其他主要目标来看，2024年政府工作报告基本延续了2023年政府工作报告中对各项指标的目标设定。CPI定在3%左右，连续四年维持不变。城镇调查失业率维持在5.5%左右，但将城镇新增就业人数从2023年的“1200万人左右”，调整为“1200万人以上”。稳就业的重要性更加突出。

招商证券表示，为了完成各项主要经济目标，政府工作报告在对经济工作基调的阐述上延续了积极的取向。工作报告中，除了中央经济工作会议报告提到的“要增强宏观政策取向一致性”、“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”外，还增加了“谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”。

五矿期货表示，从2024年政府工作报告的具体政策目标看，基本符合市场的预期，没有大规模的刺激政策出台，这也符合会议“稳中求进”的工作总基调。如果从宏观指标看，相对超预期的目标有两点。第一点是5%的实际GDP增速目标，应该是在市场预期区间的上沿。第二点是连续几年发行万亿元特别国债，而不是一年集中发行，也体现了“稳中求进”的工作要求。

在重点政策方面，2024年财政政策强调“适度加力、提质增效”，和2023年的“加力提效”相比，把高质量发展和增加财政投入效率摆在了更重要的位置。实际上2024年中央和多个地方政府都反复提到了要“发展新质生产力”，同时要注重投资的效率，这意味着在政府过“苦日子”的背景下，未来相对有限的财政支出要用在刀刃上，要向能产生效益和提高生产力的方向聚集。

具体政策目标方面，2024年赤字率3%，赤字规模4.06万亿元，同比2023年增加1800亿元，地方专项债3.9万亿元，同比2023年增长1000亿元。虽然赤字率未有提高，但由于2023年四季度增发的万亿元国债，有5000亿元是放到2024年投出，加上2024年增发的万亿元国债，2024年仅增发国债方面，就比2023年多出万亿元的财政支出规模，加上前述的赤字及地方专项债增加的2800亿元，2024年实际财政支出约高于2023年1.28万亿元。

表 2024年政府工作目标

货币政策方面，2024年政府工作报告强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，该表述基本和往年的差别不大，但有所改变的是“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。跟往年的“与名义经济增速基本匹配”相比有所改变，主要原因在于过去一段时间，中国的经济增速和疫情前相比出现显著回落，且考虑到2023年通胀的下滑，导致GDP的名义增速更低。如再用其来制定社融和货币供应量的增长目标显然会导致货币政策过紧，不利于“稳增长和提高社会信心”等目标的实现。

而按照新的政策目标，2024年社融及M2的增长目标在8%左右（5%的GDP目标增速+3%的CPI目标增速）。同时2024年货币政策新增了“增强资本市场内在稳定性”的目标，表明在资本市场经历了大幅波动后，央行会在政策上更关注资本市场的影响。值得注意的是，2024年货币政策重点强调了“总量和结构的双重调节”，意味着“降准降息”等政策仍是2024年的政策备用选项。

产业指引

2024年政府工作报告中将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”作为首要任务，进一步明确了科技创新在现代化产业体系建设中的主导地位。报告提出，推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展。2024年现代化产业体系建设将重点围绕巩固新兴产业、布局未来产业、提质传统产业、数实结合四方面开展。

联合资信表示，2023年政府工作任务中，“加快建设现代化产业体系”位于第二位，此次政府工作报告将其升至首位，重点在于强化科技创新对产业发展的支撑，补链强链，围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。

目前，从中国的科技产业发展来看，一些核心关键技术仍然存在“卡脖子”情况，如半导体产业的核心原材料和关键设备技术、航空核心零部件、人工智能算力基础建设的高端硬件配套等问题亟待解决。在高精尖领域需要充分发挥国家战略科技力量、社会创新资源与应用，共同进行“卡脖子”技术突破与研究，攻关核心技术，实现高精尖科技的自给自足与自立自强。

近年来，相关部门接连推出高端制造业推动政策，从2023年工作成果看，科技创新实现新的突破，国家实验室体系建设有力推进，关键核心技术攻关成果丰硕，航空发动机、燃气轮机、第四代核电机组等高端装备研制取得长足进展，人工智能、量子技术等前沿领域创新成果不断涌现。各部门围绕产业转型升级等出台各种政策。

在相关政策的引导下，中国制造业，尤其是高端制造业、高技术服务业呈快速增长趋势。2023年，全年完成固定资产投资（不含农户）50.30万亿元，比上年增长3.0%。分领域看，基础设施投资增长5.9%，社会领域投资增长0.5%，民间固定资产投资下降0.4%。

2023年，民间固定资产投资25.35万亿元，其中制造业民间投资增长9.4%，基础设施民间投资增长14.2%。高技术产业投资增长10.3%，快于全部投资7.3个百分点。其中，高技术制造业、高技术服务业投资分别增长9.9%和11.4%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长18.4%、14.5%和11.1%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业投资分别增长31.8%和29.2%。

当前，国内产业链在不断完善、补强的同时，新一轮产业核心技术突破和变革蓄势待发。政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为2024年政府工作任务的首位。新质生产力重点在于扩大目前优势产业的领先优势、技术的创新型配置以及重点产业的高端化转型升级，大幅提升全要素生产率，在补强工业产业链的基础上，强化关键技术的革命性突破以及对大数据、信息技术的创新与应用。

具体来看，一是推动现有产业链供应链优化升级，在制造业的重点产业链实现高质量发展，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板，增强产业链供应链韧性和竞争力；在制造业技术改造升级的同时，培育壮大先进制造业集群，创建国家新型工业化示范区，推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型；促进中小企业专精特新发展，加强标准引领和质量支撑，打造更多有国际影响力的“中国制造”品牌。

二是积极培育新兴产业和未来产业，巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎；制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。