5万亿设备更新投资机遇

7月2日，财政部有关负责人就实施设备更新贷款财政贴息政策答记者问时提到，此次设备更新贷款财政贴息资金将实行“两个预拨”机制，财政部向各省级财政部门预拨贴息资金，省级财政部门定期向经办银行省级分支机构预拨贴息资金，经办银行向经营主体收取利息时扣除预拨部分的利息，有效降低融资成本。

推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措。

此前的6月25日，财政部、国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局日前联合印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（下称“通知”），明确中央财政会同有关方面实施设备更新贷款财政贴息政策。

根据通知，按要求实施设备更新行动，纳入相关部门确定的备选项目清单的经营主体，在2024年3月7日至12月31日期间，签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，银行向其发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对其银行贷款本金贴息1个百分点，贴息期限不超过2年。

2024年《政府工作报告》提出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励和推动消费品以旧换新。2024年3月，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称“《行动方案》”）。消费品领域，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，目标至2027年，报废汽车回收量较2023年提升一倍，源头提升报废汽车回收量。工业领域，工业和信息化部等七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，目标到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，工业领域设备新增投资规模有望超万亿元，更换高能效设备，升级再生资源利用设施。

国家发展改革委主任郑栅洁在中国发展高层论坛2024年年会上表示，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。

银河证券认为，中国经济目前处在一个多期叠加的特殊阶段，库存周期和朱格拉周期触底回升的动能受到更强地产周期下行压力的压制，以数字经济为核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推动大规模设备更新和消费品以旧换新，能够有效地对冲地产周期深度调整对于经济的拖累作用，释放居民消费潜力，促进库存周期切换，鼓励企业扩大资本开支，助力新一轮朱格拉周期启动。

6月27日，国家统计局发布的数据显示，2024年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，其中，大规模设备更新成为拉动工业企业盈利改善的重要环节。1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，此外，大规模设备更新还间接带动了原材料加工业盈利修复，1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。

而此次设备更新贷款财政贴息政策的实施，无疑还将为A股市场带来新的投资机会。开源证券表示，本轮设备更新效果可能是一轮小的类似2016-2018年的供给侧改革，策略角度看，设备更新满足自上而下意图明确、想象空间广阔、催化剂密集三大要素，有望成为贯穿全年的主题性投资机会。

宏观背景

2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”行动。随后，《政府工作报告》以及中央政治局会议均再次提到了大规模设备更新和消费品以旧换新，并强调大规模设备更新和以旧换新将拉动投资、促进消费，以实现积极扩大国内需求的目标。之后，商务部、工信部、住建部等部委迅速响应中央号召，各项实施方案和实施细则快速落地，同时，截至目前，地方上已有26个省市对外披露大规模设备更新和以旧换新行动。

对于如何理解本轮设备更新对当前中国经济的意义，开源证券认为需要从应对经济短期挑战和实现中长期目标两个维度把握。

短期挑战方面，2023年12月中央经济工作会议指出，经济进一步回升的困难和挑战主要是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。”

其中，“有效需求不足”是当前最突出的问题，当私营部门的资产负债表受损和收入水平增长放缓时，开支能力和意愿显著下滑，由私营部门储蓄水平提升、借贷意愿下滑所形成的资金供需盈余则需政府部门借债投资。“部分行业产能过剩”和“风险隐患较多”等问题则是政府部门在政策抉择和工作推进中多难问题明显增加的主要制约因素。“风险隐患较多”表现为部分地方债务风险和部分行业产能过剩，不仅约束了政府部门的投资能力，同时限制了可投公共项目类型，如地产基建等在政府和私营部门杠杆率处于中低水平时经济刺激见效快、作用强的债务驱动型项目。

因此，政府部门的短期挑战在于：一方面要实施更积极的财政政策，直至私营部门的开支能力和意愿修复；另一方面要谨慎选择所投公共工程项目，避免加剧政府部门债务风险和低端产能供给过剩等问题。

中长期目标方面，当前，中国部分传统制造业“大而不强”的问题仍然突出，低端供给过剩和高端供给不足并存，叠加在人口红利逐渐转为老龄化压力的不利因素，依赖劳动力和资本等生产要素投入的经济增长模式已不再适用。高质量发展是中国式现代化的本质要求，经济转型升级刻不容缓，其破局关键在于提升“全要素生产率”，加快培育经济增长新动能。

从依赖生产要素投入到要素生产率提升的转变，其实质是中国产业从劳动密集型向资本密集型转型后，经历的又一次新旧动能切换过程。据有关机构测算，中国全要素生产率落后于美日等主要国家。“工欲善其事，必先利其器”，生产设备的更新迭代是从低端供给转型至高端供给的必要物质准备过程。通过促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，有助于开展新一轮供给侧出清，加快实现国内产业结构的转型升级。中国正处于又一个新旧动能切换的关键时期，推动大规模设备更新将进一步深化供给侧改革和助力培育发展新动能，从而加快实现国内产业结构转型升级。

图1 中国正处于上一轮设备更新的周期底部，具备较高增长空间（单位：%）

图2 从设备投资增速来看，制造业重点领域正处于设备更新的周期底部

开源证券表示，通过投资端大规模设备更新和消费端以旧换新，不仅能提振总需求拉动经济复苏，还能从结构上引导产业转型升级，在解决短期问题的前提下，实现新旧动能的平稳过渡，是兼顾总量和结构、长期和短期问题的较优解。

新的内涵

银河证券认为，本轮设备更新和以旧换新同时出现，主要目的是以扩大内需为主。

中国房地产价格持续回落，经验表明房地产价格持续回落的过程中，一方面压低了物价水平，另一方面压低了消费水平。这可能源于几个方面：首先，房价的下跌意味着居民财富效应减弱，居民可能更倾向于储蓄。其次，房价下跌带来了房租的下行，也就意味着物价水平处于低位，零售消费自然压低。再次，房价下跌也预示着房地产销售的回落，相关产品消费可能同时回落。最后，房价持续走低伴随着房地产投资的下滑，房地产相关信贷减弱，会带来一定的金融波动，从而拉低经济增速和薪资水平，继而抑制了零售消费的上行。

以日本为例，1990年代日本房地产价格下行的过程中，居民零售消费增速从1990年的8.4%迅速回落至1992年的0.3%。中国现阶段居民零售消费增速处于低位，从2019年的8.0%下滑至2024年5月的3.7%，居民非必需品消费处于负值，居民耐用品消费疲软。在此种情况下，扩大内需维持经济稳定成为政策的主要考虑，而曾经采用的制造业设备更新和消费品以旧换新被重新提出，希望能产生良好的效果。

事实也的确如政策预期的那样，随着消费品以旧换新政策落地落细，各地组织开展系列促消费活动，消费市场活力进一步激发，家电市场与新能源车市场反响尤为火热。

国家发改委发布的数据显示，2024年1-5月，主要电商平台家电以旧换新销售额增长超过80%，以旧换新成为推动家电消费增长的重要因素。随着汽车以旧换新政策的深入实施，1-5月，新能源汽车产销累计完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达33.9%。

银河证券认为，但不同的是，本轮设备更新和以旧换新虽然仍是以扩大内需为主，其内涵却有所不同。中国现阶段是高质量发展阶段，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。中央经济工作会议强调“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。”

这就意味着现阶段的设备更新和以旧换新的模式：第一，扩大内需的规模是适量的，并不是以抬升经济增速为主，主要以稳定和承托为主；第二，设备更新和以旧换新是需要以产品升级、节能环保、坚持标准引领为主。简单来说，在设备更新环节，要以推动先进产能比重的持续提升，在耐用消费品领域，要更多的智能化、数字化，坚持推动高质量产品进入市场。

中国可能处于新一轮设备更新周期的起点。设备更新周期被称为朱格拉周期，2024年以来设备更新快速上行。配合着本轮设备更新的需要和AI的推动，政策适时对企业设备更新做出引导和支持，以标准为引，鼓励传统企业产业升级改造，同时在能耗、排放方面给与指引。在居民端，鼓励汽车、家电消费智能化、数字化、清洁化。中国汽车销售更加倾向于新能源车，这符合汽车消费智能化和环保化。同时，传统的耐用品消费已经饱和，以旧换新主要鼓励居民升级家用耐用品，使其向智能化、网络化、环保化迈进。

国开证券也认为，从中国设备工器具购置与工业产能利用率对比情况来看，2017-2021年，设备投资与工业产能利用率呈现较强的正相关关系，在需求相对较高时通过设备更新提高生产效率。而2022年以来，设备投资力度在工业产能利用率下行的情况下有所提升，截至2023年末，工业产能利用率处于2017年以来25.9%分位，设备工器具购置累计同比增速处于77.7%分位。因此，在此时点推出大规模设备更新及以旧换新政策的深层次原因，一方面是为了进一步深化扩大内需战略与供给侧结构性改革的有机结合；另一方面体现了中国完成绿色低碳转型升级的内在要求。

增量空间

关于设备更新的市场空间，中信建投用两种测算方法，均得到了设备更新具有5万亿元的市场空间。

《行动方案》中设备更新的重点领域为工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域，对应2017年固定资产的比重约为55.6%。

第一种方法测算。机械行业主要对应统计局行业中的通用设备、专用设备、仪器仪表三个行业。2023年三个行业营业收入分别为47072亿元、36745亿元、10112亿元，合计9.4万亿元。按55.6%比例折算，重点领域的设备的营收规模约为5.2万亿元，与国家发改委给出的规模大体一致。