高收益的募投项目尚需时间来检验

本刊编辑部：巍华新材将于下周发行，公司专注于含氯含氟精细化学品领域，该如何估值较为合理？

邱诤：先来看巍华新材的主营业务，公司从基础化工原材料甲苯及氢氟酸做起，生产出氯甲苯及三氟甲苯中间体，并进一步加工成三氟甲基苯系列深加工产品。2023年公司氯甲苯系列产品收入3.55亿元，约占公司主营业务收入的24.11%，三氟甲基苯系列产品收入11.06亿元，约占公司2023年主营业务收入的75.14%。

目前巍华新材的三氟甲基苯系列产品已有10余种，2023年销售收入最高的4个品种分别是对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、2，4-二氯-3，5-二硝基三氟甲苯以及三氟甲基苯酚，销售收入分别为2.35亿元、2.47亿元、2.31亿元和0.85亿元，除上述四项产品外，2023年公司其他三氟甲基苯系列产品销售收入合计为3.09亿元。

公司氯甲苯系列产品主要包括邻氯甲苯和2，6-二氯甲苯，2023年这两项产品的销售收入分别为0.48亿元和1.84亿元。除上述两项产品外，公司其他氯甲苯系列产品主要包括混二氯甲苯、对氯甲苯、二氯甲苯等产品，2023年公司其他氯甲苯系列产品的销售收入合计1.23亿元。

2021年、2022年及2023年巍华新材的营业收入分别为14.24亿元、17.76亿元和14.86亿元，净利润分别为4.31亿元、6.23亿元和5.00亿元，其中2023年公司的销售净利率高达约33.62%，远超同行业上市公司。2023年巍华新材的氯甲苯系列产品毛利率为28.65%，而三氟甲基苯系列产品的毛利率则达到了51.73%，这是公司销售净利率远高同类公司的主要原因。

本刊编辑部：2024年，上市公司昊华科技完成了对中化蓝天的收购，中化蓝天生产的含氟精细化学品主要为三氟系列，且同样作为含氟医药及农药中间体使用，这与巍华新材的三氟甲基苯系列产品是最为接近的，这两家公司的同类产品毛利率有何差别？

邱诤：2021年至2023年巍华新材的三氟甲基苯系列产品的毛利率分别为47.33%、49.65%和51.73%，而2020年至2022年，随着中化蓝天的含氟精细化学品收入的不断提升，该项产品的毛利率也不断提升，分别达到了37.76%、37.41%和48.02%。可以看出，2022年时中化蓝天含氟精细化学品48.02%的毛利率，已与巍华新材该项产品49.65%的毛利率非常接近。

但2023年中化蓝天的含氟精细化学品毛利率下滑至27.74%，同时公司预测2024年至2027年该项产品的毛利率在24.82%和27.88%之间，据其称，由于精细化学品市场竞争加剧，2023年的销售价格下滑，因此该项产品毛利率呈下滑趋势。2023年，巍华新材的氯甲苯系列产品毛利率已由上年的45.28%降至28.65%，但其三氟甲基苯系列产品的毛利率却并有像中化蓝天的含氟精细化学品那样出现下滑，反而继续呈现增长态势，未来巍华新材三氟甲基苯系列产品毛利率的变化，将会直接对公司估值起到重大影响。

本刊编辑部：巍华新材IPO募投项目主要有两个，其中投资总额19.1亿元的“2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”截至2023年末已投资了0.69亿元，该项目前景如何？

邱诤：巍华新材称，拟新建“方华化学年产3.1万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”，其中“年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目”为先行建设项目。该项目建设期共计24个月，建成后预计可实现年均新增利润总额5.79亿元，这样的收益听起来无疑是诱人的。

需要了解的是，2023年巍华新材三氟甲苯系列产品的产能为7.09万吨，产量6.24万吨，相对应的收入为11.06亿元。而此次投资总额19.1亿元的新项目产能分别为0.13万吨三氟甲基吡啶系列、1.16万吨三氟甲基苯中间体、0.58万吨K酸及中间体、0.30万吨2，6-二氟苯甲酰胺及0.05万吨聚酰亚胺单体等，上述产品产能合计2.22万吨，其中1.16万吨三氟甲基苯中间体产品与公司现有主业差别并不大，届时是否能够达到年均利润总额5.79亿元，尚存疑问。

此外，上述募投项目由方华化学实施，但巍华新材仅占方华化学59%的股权，那么该项目19.1亿元的投入是否全部由巍华新材出资？这样的出资比例又是否合理？未见公司有明确的说明。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）