金融股能否引领结构性牛市？

本周，A股行情由全面牛市向结构牛市转型，留给年内最大的悬念是：在流动性牛市喧嚣未改的环境下，后市会否是蓝筹牛股推土机式领涨格局？

反弹牛VS新高牛

10月8日，沪综指以涨停开盘，其后抵抗性下跌，截至16日的最大回撤为13.8%。坊间热议牛市是否还在？中国农业银行原首席经济学家向松祚称：“短期的暴涨暴跌不叫牛市。”

笔者认为，市场牛短熊长的格局某种程度上可以理解为让财富再分配更为高效，本应等待数年的牛市硕果可在数日内速熟兼抢收。从9月18日到10月8日的10个交易日内，万得全A和沪综指的最大涨幅约为44.3%和36.1%。而截至16日，标普500过去三年的收益为30%。

若要定性本轮行情，笔者认为，创新高反转牛过于遥远，牛市初期“反弹牛”行情亦尚未终结。10月峰值3674.4点和9月谷底2689.7点，二者的锚定效应谁更强？从技术面来看，16日盘中失守二者的中值3182点，下一个目标位是黄金分割点3066点和3000点整数关口，皆是多空争夺焦点，“国家队”概念大概率重新托底护盘。

场外资金入市潜力较大

本轮反弹行情能涨多高，关键要看增量资金规模有多大。央行最新数据显示，今年9月，新增非银金融机构存款9100亿元（过去四年同期均为下降，均值为-3325亿元），主要是从存款和理财市场转向权益投资的证券保证金，当月M2同比增速因此提升了0.4个百分点。

乐观来看，全社会储蓄搬家带来的增量资金入市潜力不容小觑。9月份，狭义货币M1和广义货币M2的增速剪刀差达-14.2%，为1996年4月份以来最低。反弹潜力有多大？不妨参照2008至2009年的货币扩张周期。M1-M2增速剪刀差从2009年1月谷底的-12.1%，飙升至2010年1月的峰值+13%。期间，沪综指从2008年10月的谷底1664点上涨至2009年8月的峰值3478点。当时的宏观环境是全面救市——财政刺激4万亿叠加信贷增发26万亿货币增发——约为2008年经济总量的94%。

缘何本轮反弹高度达3674点，一举超过2009年？答案是当时A股为力挽狂澜式一枝独秀，如今是跟随全球牛市的补涨行情，容易激发逼空式上涨行情。

股市预期管理重心已从防范熊市超跌风险，转向防范疯牛杠杆风险。同时，A股能否成为引领全球资产价格的新龙头，一要看楼市会否跟随股市见底。二要看国家队入市会否持续发力。三要看A股能否摆脱和美股的跷跷板效应，演绎蓝筹主导的慢牛趋势。

谁将引领结构性行情？

10月15日，光刻机巨头阿斯麦股价大跌16.26%，主因是在手订单未及市场预期的一半。这是全球AI牛市的又一道裂缝。作为全球股票市值一哥，苹果股价逆势上行，创历史新高，流通市值约为25.3万亿，市盈率为35.4倍。相比之下，深市2839只上市公司的流通市值约为26.5亿元，平均市盈率为22.7倍。

护盘式分红力度逐年加大且一以贯之，是苹果股价今年上涨近两成的主因之一。从2013年至2023年财年，苹果公司用于回购股份和股息支付的累计金额和净利润之比远超过100%，峰值是2020年的150.8%。在2024财年前三季度，苹果净利为790亿美元，同比增加6.7%；用于回购股份和股息支付的红利金额分别为698.7亿美元和114.3亿美元，同比增加19.9%。就是这样做多自家股价的苹果，也有被嫌弃之时。股神巴菲特旗下的伯克希尔今年减持了一半苹果持仓，是嗅到了金融风暴的味道，还是仅仅是见好就收？

当价值投资大师巴菲特减持美股之时，中国的耐心资本正在发力。通达信数据显示，在56个行业指数中，保险和银行板块指数年内领涨，涨幅分别约为52.6%和40.2%，同期中证全指仅上涨2.11%。从历史经验来看，保险股强势时为牛市加速器，银行股领涨则是权重巨头起舞的信号。本周，央行首期5000亿元互换便利政策落地，一级交易商中信证券饮头啖汤，上报额度约100亿元。

金融股能否引领结构分化行情，要看场外资金的脸色。Choice数据显示，在截至10日的过去五个交易日里，仅有银行、房地产开发、水泥建材和贵金属四个行业为主力资金净流入，合计金额为75.49亿元，其中银行股净流入54.81亿元。自9月24日至10月16日，创业板指和沪深300涨幅约分别为33.3%和19.3%，银行指数仅上涨14.4%，或为增量资金补仓概念。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）