天量成交谁在买单？

10月份，沪综指走出天量级别的冲高回落行情，压指数炒个股的慢牛格局渐现，新股民跑步入市的溢出效应仍在。“小即是美”的投机潮成为市场热点，投资者要谨防追高套牢在山顶的风险。

“小即是美”逻辑受追捧

截至周三（10月30日），沪市10月份单日成交均值为7916亿元，较上月增长1.31倍。如此火爆交易，主推手是谁？Choice数据显示，从9月24日到10月30日，主力资金（大于等于10万股或者20万元的成交单）累计净流出约为1.07万亿元。小单资金（小于2万股和4万元的成交单）累计净流入9437亿元。可见，若将本轮行情定义为政策市，资金面特征是小额投资者激情入市，大小非和机构高位套现。这一现象或可归纳为小户零钱换股，大户卖股拿整钱，以此壮大财富效应下的社会有效需求。

在本轮牛市行情中，微盘股和北证50指数领涨，近期皆创历史新高，其间最大涨幅分别约为1.1倍和1.34倍。A股流行“小即是美”的基本面逻辑是私企整体盈利谷底渐现。1～9月份，在规模以上工业企业中，国有控股、股份制和私营企业实现利润同比降幅分别为6.5%、4.9%和0.6%。私企经营船小掉头快，在去库存和减亏损上略胜一筹。

同时，9月份，规上工业企业利润同比下降27.1%，预示着本轮牛市逻辑是政策面转暖对冲企业盈利下行，市场信心源自政策红利预期和赚钱效应带来的流动性溢价。不过，10月30日，主板A股市值退市标准从原来的3亿元上调到5亿元，似是对“五炒之风”的政策性遏制。无独有偶，面对散户追涨式申购情绪爆棚，基金管理人猛踩刹车。目前，在16只北证50指数基金中，有13只限购。

大单小单互为跷跷板

从网络舆情来看，一夜暴富的微观叙事频现。近日“95后硕士”炒股一月狂赚150万元后清仓上热搜，短线收益翻倍。如此画像恰恰是A股大赢家具象——在牛市中止盈甚至离场。

从金融实证来看，多数A股只有短期交易价值，长期持有收益极低。有研究发现，在1990～2022年期间，共有4876只股票上市，排名靠前的25家公司在上市存续期内创造的净财富（股息再投资收益减去等额同期银行存款的收益）为1.85万亿美元，相当于全市场创造的净财富总量，这意味着剩下的占比99.5%的公司合计创造净财富是零。对此，经济学家夏春认为，中国股市长期回报的分布不是“二八定律”，而是“0.5-99.5定律”。相比之下，蓝筹牛市主导的美股为“5-95定律”。

高抛低吸VS追高买进，谁更为灵光？Choice数据显示，自4月30日以来的6个月时间里，小单资金为群体性买进方，只有7个交易日为净流出。大单资金（大于等于10万股或者20万元且小于50万股和100万元的成交单）为群体性卖出方，只有7个交易日为净流入。二者跷跷板效应明显，单日大单净流入和小单净流出的组合出现5次，分别是7月9日、11日、31日，以及8月30日和9月24日，所对应的当日沪综指涨幅分别为1.26%、1.06%、2.06%、0.68%和4.15%，皆是超预期上涨之日。小户群体恐慌之时，方为大户抄底之时。

暴富神话多暗藏陷阱

当下，给火爆牛市降温是市场共识。不过，本轮股市财富效应始于9月24日，只是小荷才露尖尖角，监管层不会轻易掐断牛市复苏的嫩芽。这预示着个股行情仍将火爆，政策面支撑着前期超跌股的自救行情。其中，9月24日出台的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》迅速落地，壳资源概念看涨。10月30日晚间，科创板首单被收购案例出炉，中国生物制药（1177.HK）拟采取“协议转让+部分要约”方式，收购浩欧博（当日市值为20.2亿元）约55%股权。

随着并购牛股频现，投机泡沫大到惊人。自2020年以来，双成药业仅在2022年实现年度盈利，股价复权后一度暴跌82%；如今借助跨界重组拟转战半导体行业，年内最大涨幅约为9.49倍。显然，市场并未计价重组失败和盈利不如预期的风险，一些题材牛股的追高风险加大。

从一轮全面牛市熊市更替周期来看，无论是蓝筹还是烂筹群体，个中可能产生十倍大牛股。截至周三，有137只牛股年内涨幅翻番。其中有26只亏损股，证明了本轮行情的全面牛市属性。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）