近年来最大力度化债举措出炉　关注企业经营质量改善投资主线

11月8日，人大常委会公布了总规模超过10万亿元的地方政府化债方案。实施置换政策可以腾出地方政府原本用来化债的资源，用于促进发展、改善民生，更大力度支持投资和消费、科技创新等。在A股上市公司中，基建、建材、信创等产业有望受益于化债带来的资产质量和订单需求改善。

超10万亿化债方案落地政策加码提振经济预期

11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议表决通过全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，明确未来5年隐性债务化解的规划和方案。

具体而言，未来将增加6万亿元专项债券限额置换隐性债务，分3年实施；连续5年从新增专项债限额中安排8000亿元用于化债，5年合计4万亿元。除此之外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，可以减轻短期还债压力。

本轮化债政策涉及的规模总体超10万亿元，财政部表示，2028年之前地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。而法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，预计5年累计可节约6000亿元左右。

另外实施置换政策可以腾出地方政府原本用来化债的资源，用于促进发展、改善民生，更大力度支持投资和消费、科技创新等。目前财政部已将6万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。

前期货币政策端，降息、降准和调降存量房贷利率已经落地生效，10月的M2和M1同比增速分别回升至7.50%和-6.10%，M2和M1剪刀差也有所收窄，流动性环境相对宽松，但社融信贷数据仍相对疲软。

此前人民银行预告年内将择机再次降准，流动性预计维持充裕状态。而随着化债推进，11月至12月政府债券融资或同比多增，带动社会融资增速见底回升。

另外财政部提到的房地产税收政策调整、补充国有大型商业银行核心一级资本、收储和收购存量商品房等政策在陆续出台，年底中央经济工作会议和2025年两会也有望明确提高赤字率等增量政策，一系列财政、货币举措有望提振经济预期、改善权益市场投资情绪。

关注相关行业经营质量改善主线

化债方案下，产业链涉及ToG业务，且应收账款和坏账准备占比较高的行业，有望受益于化债带来的现金流和资产质量改善。

基建和建材行业方面，中证基建指数和中证全指建筑材料指成分股三季报应收票据和应收账款占营收比例分别达到34.10%和36.66%。另外从公司坏账准备情况看，上半年两个行业坏账准备占总资产的比重分别为1.66%和2.14%。若未来企业应收账款回收周期缩短，行业基本面情况或将改善。

据国家统计局数据，2024年1-10月基础设施投资（全口径）同比增长9.3%，增速较1-9月上行0.1个百分点。目前2024年地方政府专项债额度已发行完毕，随专项债落地见效、地方政府化债持续推进，叠加央企市值管理指引落地实施，基建行业有望迎来估值提升。

近期财政部等三部委联合公告，购买家庭唯一和第二套住房不超过140平米按1%税率缴纳契税，并且住房城乡建设部、财政部联合印发通知，要求城中村改造政策支持范围从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城市。在房地产市场止跌回稳定调下，建材行业需求或将逐步企稳。

科技创新端，信创作为高质量发展的代表，地方政府大规模化债落地后有望直接提振其采购意愿。随着特朗普赢得美国大选，科技制裁事件未来可能会频繁发生，外部环境有望加速自主可控产业进展。

计算机行业客户包含政府、医疗、教育等行业，其收入和政府的信息化预算投入有较大关联，板块在宏观经济压力下连续多年业绩表现平淡。新一轮信创主要落在2025年-2027年，2027年是全面替代节点，目前正在加快推进，年底或完成台账汇总，预计明年上半年有望出现阶段性采购高峰期，可以重点关注。

（作者系某公募指数投资总监。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）