反复“磨底”后,待向上突围
作者: 李立峰
在经济复苏的早期阶段,投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心。
值得关注的是,5月以来日元对美元汇率持续贬值,但日本股市持续走高,日经225指数本周创下1990年以来新高。在欧美主要央行持续加息、海外衰退风险加大和地缘风险加大的背景下,全球资金出于避险需求流入日本股市。相比于日本市场,国内经济经历了一季度恢复性增长后,总量政策维持相对克制,4月以来通胀、信贷、地产、就业等数据不及预期,显示出经济修复的持续性存在隐忧,国内外投资者风险偏好均有下行。5月以来国内股汇市场双弱。
国家统计局公布的4月工业企业盈利同比继续下滑,再次显示国内有效需求的不足。2023年1-4月,全国规模以上工业企业利润同比-20.6%(前值-21.4%),已连续9个月负增长;单月来看,4月工业企业利润同比增速-18.2%,较前值的-19.2%降幅有所收窄。工业品价格下行是主要拖累:4月PPI同比-3.6%,降幅较3月份进一步扩大1.1个百分点,一方面与2022年基数较高有关,另一方面也反映出国内需求的偏弱。
4月以来,国内经济数据整体低于市场预期,消费方面,疫情的伤痕效应尚未消退,青年人就业压力大,居民收入预期还有待恢复;投资方面,房地产销售较低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。
总体上,当前国际环境严峻复杂,需求不足制约明显,企业盈利有望持续恢复,但复苏的斜率仍面临较多不确定性,因此市场对政策发力的预期提升。此前国务院总理李强指出,要采取更有针对性的措施扩内需稳外需,努力推动经济运行持续回升向好,其中关键是增强发展信心,多做确定性的事对冲各种不确定性,尽最大努力争取最好结果。
在中央和地方各级领导“大兴调研”结束后,稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能,成为提振市场信心的重要催化。
5月以来A股市场赚钱效应缺乏,市场一度快速下探更使得增量资金入市缺乏动力。但从估值和股债比价来看,当前A股大概率已处于底部区间。
估值方面,截至最新,A股主要指数市盈率位于历史中位数下方,其中沪深300、中证1000和创业板指的市盈率分别位于历史36%、30%和4%的分位数水平。此外,万得全A的股债收益差和风险溢价显示出的A股性价比也正在逐步显现。
宏观流动性方面,在国内经济内生动力不强、需求有待恢复的环境下,货币政策不具备大幅收紧的基础,充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。此前央行2023年一季度货币政策删除了“坚持不搞大水漫灌”的表述,或意味着货币政策放松概率增加。同时,在“资产配置荒”下,市场利率低位运行是大概率,支撑权益市场底部区间。
鉴于当前国内基本面预期偏弱和政策相对克制,A股仍处于底部区间震荡、反复“磨底”期。中长期维度来看,A股市场处于战略布局的阶段。
投资建议方面,A股反复“磨底”后,待向上突破。
总体而言,5月以来股市汇市双弱,国内定价商品低位运行,反映市场对于经济修复的持续性存在担忧。在经济复苏的早期阶段,投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心,鉴于居民预期的回暖尚需时间,A股仍处于底部震荡、反复“磨底”期。后续稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能,或成为市场走出底部、向上突破的重要催化。中长期维度看不必过度悲观,调整后A股性价比正在逐步显现,充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。
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