反复“磨底”后，待向上突围

在经济复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心。

值得关注的是，5月以来日元对美元汇率持续贬值，但日本股市持续走高，日经225指数本周创下1990年以来新高。在欧美主要央行持续加息、海外衰退风险加大和地缘风险加大的背景下，全球资金出于避险需求流入日本股市。相比于日本市场，国内经济经历了一季度恢复性增长后，总量政策维持相对克制，4月以来通胀、信贷、地产、就业等数据不及预期，显示出经济修复的持续性存在隐忧，国内外投资者风险偏好均有下行。5月以来国内股汇市场双弱。

国家统计局公布的4月工业企业盈利同比继续下滑，再次显示国内有效需求的不足。2023年1-4月，全国规模以上工业企业利润同比-20.6%（前值-21.4%），已连续9个月负增长；单月来看，4月工业企业利润同比增速-18.2%，较前值的-19.2%降幅有所收窄。工业品价格下行是主要拖累：4月PPI同比-3.6%，降幅较3月份进一步扩大1.1个百分点，一方面与2022年基数较高有关，另一方面也反映出国内需求的偏弱。

4月以来，国内经济数据整体低于市场预期，消费方面，疫情的伤痕效应尚未消退，青年人就业压力大，居民收入预期还有待恢复；投资方面，房地产销售较低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。

总体上，当前国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，企业盈利有望持续恢复，但复苏的斜率仍面临较多不确定性，因此市场对政策发力的预期提升。此前国务院总理李强指出，要采取更有针对性的措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，其中关键是增强发展信心，多做确定性的事对冲各种不确定性，尽最大努力争取最好结果。

在中央和地方各级领导“大兴调研”结束后，稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，成为提振市场信心的重要催化。

5月以来A股市场赚钱效应缺乏，市场一度快速下探更使得增量资金入市缺乏动力。但从估值和股债比价来看，当前A股大概率已处于底部区间。

估值方面，截至最新，A股主要指数市盈率位于历史中位数下方，其中沪深300、中证1000和创业板指的市盈率分别位于历史36%、30%和4%的分位数水平。此外，万得全A的股债收益差和风险溢价显示出的A股性价比也正在逐步显现。

宏观流动性方面，在国内经济内生动力不强、需求有待恢复的环境下，货币政策不具备大幅收紧的基础，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。此前央行2023年一季度货币政策删除了“坚持不搞大水漫灌”的表述，或意味着货币政策放松概率增加。同时，在“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间。

鉴于当前国内基本面预期偏弱和政策相对克制，A股仍处于底部区间震荡、反复“磨底”期。中长期维度来看，A股市场处于战略布局的阶段。

投资建议方面，A股反复“磨底”后，待向上突破。

总体而言，5月以来股市汇市双弱，国内定价商品低位运行，反映市场对于经济修复的持续性存在担忧。在经济复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，鉴于居民预期的回暖尚需时间，A股仍处于底部震荡、反复“磨底”期。后续稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，或成为市场走出底部、向上突破的重要催化。中长期维度看不必过度悲观，调整后A股性价比正在逐步显现，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。

配置上，关注基建相关（智能电网、特高压）及公用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如国央企改革、中药等。