招商银行：基本面弱改善 核心价值强撑

8月25日，招商银行公布2023年半年报。上半年，公司实现营收1784.6亿元，同比下降0.35%；实现拨备前利润1250.7亿元，同比下降2.1%；实现归母净利润757.5亿元，同比增长9.12%。加权平均ROE为17.55%，同比下降0.52个百分点。

拆分业务来看，招商银行上半年息差业务增长放缓，其他非息业务表现亮眼。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺，净息差和中间业务收入仍拖累营收。

上半年，招商银行营收同比下降0.35%，一季度同比下降1.8%，营收同比降幅收窄；净利润同比增长9.12%，较一季度同比增速边际提升0.3个百分点。净利息收入同比增长1.21%，与一季度增速基本持平；净非息收入同比下降3.2%，较一季度同比降幅收窄3.9个百分点，主要是资金市场利率下行、公允价值变动损益大幅转正贡献。

上半年，招商银行净非息收入同比下降3.2%，一季度同比下降7%，边际有所改善，主要是净其他非息收入中的公允价值变动损益大幅转正；此外，代理保险同比增速转正为3.1%。

招商银行上半年资产质量总体稳定，零售不良率环比下降。从不良维度看，不良率环比持平在0.95%；对公不良率环比微升1BP至1.26%，零售不良率环比下降3BP至0.86%。从逾期维度看，逾期率为1.25%，环比上升2BP；其中，逾期3个月以上占总贷款比例为0.74%，环比上升1BP。从拨备维度看，拨备覆盖率为448%，拨贷比环比持平在4.27%，整体风险抵补能力依然强健。从各业务条线资产质量情况看，母行逾期情况有改善，零售和对公逾期均略有下降，各业务条线不良生成均环比下降，地产、融资平台风险敞口不断压降。

从客户角度观察，招商银行上半年私行客户及AUM在高基数基础上维持两位数增长。零售客户数为1.9亿，AUM达12.8万亿元，同比增长9.6%；私行客户数为14万户，AUM突破4万亿元，同比增长10.1%；对公客户数为264.85万户，同比增长9.9%。

中泰证券认为，短期来看，招商银行在财富管理、零售信贷、地产风险等方面的压力已呈缓解趋势。长期来看，招商银行各项指标显示其基本面仍稳健优秀，在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式护城河”的核心价值在银行业内仍是稀缺资源，这主要基于招行长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”，以及一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”——底层价值并未发生变化的招商银行仍是行业中的稀缺标的。

净息差下行压力仍存

上半年，在营业收入同比下降0.35%的前提下，招商银行归母净利润同比增长9.12%，业绩逆势增长，主要得益于公司拨备计提压力缓解持续反哺利润。受中间业务收入下滑的影响，招行营收出现负增长但降幅收窄，净利润则持续受益于拨备计提压力缓解。上半年，招行信用减值损失为310.59亿元，同比下降25.12%。

招商银行上半年实现利息净收入1089.96亿元，同比增长1.21%；净息差为2.23%，同比下降21BP，二季度单季净息差为2.16%，同比下降13BP，主要受高收益率的按揭贷款占比减少以及重定价、存款定期化等因素的综合影响。总体来看，招行资产端增速稳健，继续保持“对公强、零售弱”的格局，零售端受住房贷款下滑影响大，整体收益率下行。

截至6月末，招商银行贷款余额为6.36万亿元，较年初增长5.02%，对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长8.47%和5.31%；上半年资产端收益率和贷款平均利率分别为3.83%和4.36%，同比下降9BP和26BP。

另一方面，招行负债端存款定期化程度提升导致成本有所增加。截至6月末，招行客户存款总额为8.03万亿元，较年初增长6.56%；上半年活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为59.06%，较2022年全年下降2.57个百分点，主要是企业资金活化程度尚未有明显改善、居民储蓄需求保持刚性、全市场呈现存款定期化趋势所致。上半年，招行计息负债成本率和存款平均利率分别为1.71%和1.61%，同比提升12BP和15BP。

上半年，由于规模增速略有放缓、净息差延续下行趋势，招商银行净利息收入增速进一步放缓；但得益于上半年较强的债市表现，其他非息收入实现恢复性增长，支撑营收降幅收窄。同时，在优异资产质量的支撑下，信用成本继续降低，推动净利润增速回升。

从单季度来看，招商银行二季度营收同比增长0.8%，增速环比回升2.3个百分点；其中，净利息收入同比增长0.7%，增速环比下降1.1个百分点。非息净收入同比增长1.1%，增速环比上升7.2个百分点；主要贡献来自其他非息收入同比增长33.42%；其中，投资收益、公允价值变动损益同比分别增长25.02%、56.83%，主要是上半年债市整体走强推动。手续费净收入同比下降10.9%，降幅环比收窄1.7个百分点。

上半年，招商银行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。截至6月末，招行零售客户达1.9亿户，零售AUM为12.54万亿元，同比分别增长6.74%和9.58%；其中，金葵花及以上客户数、AUM同比分别增长10.39%、9.37%，私行客户数和AUM同比分别增长10.11%、10.09%。

从支出端来看，招商银行二季度管理费用同比增长4.6%，对拨备前利润增速有所拖累（同比下降0.7%，增速环比下降2.7个百分点）。信用减值损失同比下降25.9%，净利润同比增长10.5%，增速环比上升2.7个百分点。

截至6月末，招商银行贷款同比增长7.1%（增速较3月末放缓2.9个百分点）。二季度贷款新增195亿元，同比少增1542亿元，主要由于受票据市场利率下降的影响，二季度票据贴现减少966亿元；个人贷款有所回暖，二季度新增921亿元，同比多增272亿元；对公贷款新增240亿元。6月末，个人贷款占比较3 月末提升1.29个百分点至52.39%。

上半年，招商银行个人贷款、对公贷款分别新增2012亿元、1678亿元，同比多增511亿元、652亿元；其中，个人贷款主要贡献来自小微客户贷款和消费贷、商用房贷款、汽车贷等，新增占全部贷款的比重分别为26.27%、25.39%。 对公贷款主要投向制造业、基建领域，新增占比分别为27.72%、24.83%。

招商银行存款保持较快增长，6月末存款余额同比增长14.1%。从存款日均余额结构来看，个人存款呈定期化趋势。上半年，个人定期存款日均余额占比为16.4%，较2022年上升3.3个百分点。在当前悲观经济预期下，居民储蓄意愿提升，居民存款定期化有一定的被动因素。但考虑公司积极平衡量价关系，负债成本管控能力较强，预计结构因素的负面影响有限，负债成本率有望保持稳中下降。

招商银行上半年净息差为2.23%，环比一季度下降6BP（单季净息差环比降幅较大，二季度净息差为2.16%，环比下降13BP）；较2022年全年下降17BP，与同业降幅接近。

从资产端看，招商银行生息资产收益率为3.83%，较2022年下降6BP；贷款收益率下降 18BP至4.36%；其中，由于上半年按揭贷款重定价，新发放按揭贷款利率持续下行，以及消费贷竞争加剧，个贷收益率下降28BP至5.16%。对公贷款新发放利率基本企稳，对公贷款收益率降幅相对较小，下降5BP至3.8%。

从负债端看，招行计息负债付息率为1.71%，较2022年上升10BP；其中，存款付息率上升9BP至2.28%。一方面，由于居民、企业储蓄意愿较强，存款呈定期化、长期化趋势；另一方面，尽管在挂牌利率下调的背景下，人民币存款利率下行，但受加息的影响，外币存款利率上升推升整体存款成本。考虑到后续存量按揭贷款利率大概率下调，会继续拉低资产收益率，以及负债端存款定价下调的成本改善效果逐步显现，由此推断招行下半年净息差仍有继续下行的压力，但幅度会有所收窄。

不良平稳，关注改善，迁徙下降

从中报数据来看，招商银行上半年整体表现呈现典型的两面性：盈利增速提升，营收降幅收窄，业务竞争力支撑，收入和盈利保持韧性；息差下降，但净利息收入维持正增长，投资等其他非息收入快增，缓解手续费下行压力。存量拨备充足，非贷拨备少提，反哺贡献盈利；资产质量整体平稳，前瞻指标改善，房地产存量风险加速出清；存量贷款拨备保持平稳，全部存量拨备水平略降或仍处行业最优。

当前，市场对招商银行的主要担忧之处在于房地产风险和财富业务压力：公司房地产业务规模持续压降，存量风险积极出清，财富及相关收入同比下降。这两块业务方向与市场预期基本一致，但对业绩影响程度好于预期，收入和盈利仍表现较好，相对业务优势和客户优势并未减弱。

中银证券分析认为，招商银行管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度、金融数字化和国内外经济金融复杂环境下，招行相对价值或更为凸显，这主要体现在以下三个方面：

第一，二季度息差降幅扩大，绝对优势仍凸显。

外部环境导致银行业量价承压，招商银行上半年净利息收入同比增长1.2%，保持正增长；净息差为2.23%，同比降21BP，2022年前三季度息差高位平稳，对2023年形成较高的基数压力，同比降幅较大。二季度净息差为2.16%，环比下降13BP；贷款收益率为4.31%，环比下降10BP；存款付息率为1.63%，环比上升4BP。从绝对水平和存贷款变化来看，招行息差管控和客户基础仍然优秀。

具体来看，招商银行零售信贷表现较好，净息差持续下行。在信贷投放方面，招行6月末贷款总额同比增长7.1%，一季度末为10%，信贷投放增速放缓。上半年新增贷款3040亿元，同比少增578亿元；其中，对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增2012亿元、1678亿元、-650亿元，同比分别多增511亿元、652亿元、-1741亿元。

在零售端，受居民购房需求疲弱和提前还贷的影响，上半年，招商银行个人住房贷款减少106亿元，同比少增242亿元。但公司发挥零售经营优势，小微贷款、信用卡贷款分别新增799亿元、214亿元，分别同比多增319亿元、72亿元。

招商银行上半年净息差下降受如下因素影响：一是LPR下降以及信贷需求不足，尤其是高收益零售贷款需求不足等导致贷款收益率下降26BP；二是受活期存款成本上升以及存款定期化影响，存款成本同比上升12BP。环比来看，二季度净息差为2.16%，较一季度下降13BP，降幅仍然较大，仍然是受到存贷利差收窄影响，预计下半年还将继续降低，给公司收入增长持续带来压力。

第二，手续费降幅收窄仍承压，投资收入贡献增加。

招商银行手续费中的财富和资管、托管占比高、绝对规模大，受市场波动影响较大。另外，2022年同期基数较高，也形成较大的压力。上半年手续费收入同比下降11.8%，较一季度降幅收窄0.8个百分点。因此，主要压力来自财富和其他收入下降。

上半年，招商银行财富管理收入同比下降10.2%，代理保险收入同比增长3.1%，其他代销理财、基金收入同比分别下降25.6%和17.8%，规模减少是影响的主因，后续减费的影响仍在。其他收入（包括债券承销、信贷资产证券化服务费、咨询顾问收入等）同比下降37.7%，同比减少28亿元；资管、银行卡、结算、托管等收入同比均下降。

上半年，招商银行净手续费及佣金收入同比下降11.8%；其中，财富管理收入同比下降10.2%，在居民避险偏好的持续影响下，代销理财收入和代理基金收入分别同比下降25.9%和17.8%；而期缴保险销量及占比同比上升，带动代理保险收入同比增长3.1%。

上半年，招商银行净其他非息收入同比增长24.3%；其中，投资收益同比下降0.4%；公允价值变动损益同比增加33.72亿元，二季度债市表现较好，公司持有的债券投资和非货基投资公允价值增加；汇兑损益同比增长44.4%，主要是汇率上升增加外币货币性项目评估收益。