社融筑底信贷回暖　预期和信心渐修复

9月11日，央行披露2023年8月社融和金融统计数据。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期增长6316亿元；8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。截至8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个百分点和1.6个百分点。

8月存款新增1.26万亿元，其中，居民、企业存款同比略有少增，非银存款同比少增近3000亿元，财政存款同比多增近2500亿元，成为存款增长的主要支撑。截至8月末，M1、M2同比增速分别为2.2%（环比下降0.1个百分点）、10.6%（环比下降0.1个百分点），M2-M1剪刀差为8.4个百分点，环比持平。

8月社融新增3.12万亿元，同比多增6316亿元，这是继4月以后时隔3个月社融再次实现同比多增；其中，对实体发放的人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元。8月社融有两个亮点：居民贷款改善和企业短期融资上升。

8月居民贷款同比只少增658亿元，降幅较上月的3224亿元明显收窄。在7月24日政治局会议以后，二线地区的房地产政策优化，活跃了商品房的成交需求。8月，央行把“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，进一步打开了政策空间。而且，在PMI连续3个月上升后，中小企业的经营面有所改善，一定程度上缓解了居民部门的现金流压力。

另一方面，企业短贷和票据回升，两者合计同比多增1601亿元，一改此前少增、微增的状况，达到年内新高。由此判断，8月上中下旬央行三次开会推动金融支持实体和民营经济，促成了更多中小企业的短期融资落地。

相比之下，8月企业中长期贷款稍显逊色，同比少增909亿元，和上月相近。这说明政策拉动投资的效果还没有充分显现。因此，M1增速继续走低，从7月的2.3%下降到8月的2.2%。

不过，综合来看，9月份情况应该会反转，华福证券预计企业中长期贷款即将放量：首先，9月是季末月，也是银行传统的贷款集中投放的时间点；其次，票据利率从8月初就实现了反弹。目前银行间利率持续走高，都反映银行贷款在大量地投放。四季度如果地方债能提前发放，那么贷款结构还能继续向好。针对地方隐性债务的再融资债将降低地方财政的付息压力，帮助提振地方的投资需求。

贷款增量创历史同期新高

截至8月末，社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，增速环比提高0.1个百分点；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。

从细分结构来看，社融口径下人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；表外融资同比大幅少增，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少增1658亿元、同比少减251亿元、同比少增2357亿元。政府债券同比大幅多增，政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元，主要原因是新增专项债券发行提速，具体来看，8月全国地方政府债券发行规模约1.3万亿元，创年内新高。由此可见，政府债券是社融增量的最主要支撑项。

与此同时，8月新增人民币贷款创历史同期新高。8月人民币贷款增加1.36万亿元，增量创历史同期新高，同比多增868亿元。分部门来看，在居民端，住户贷款增加3922亿元，其中，在暑假旅游旺季的带动下，短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元，较上月边际改善；中长期贷款增加1602亿元，同比减少1056亿元，房地产销售较弱、居民提前还房贷是重要影响因素。在企业端，企业贷款增加9488亿元，其中，短期贷款和中长期贷款分别同比减少280亿元和909亿元，票据融资增加3472亿元，同比增加1881亿元，是新增人民币贷款中的同比最大多增项，反映实体经济融资需求仍偏弱，票据冲量现象有所回升。

截至8月末，M2同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个百分点和1.6个百分点；M1同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个百分点和3.9个百分点。M2-M1剪刀差为8.4%，与上月持平，资金活化程度仍处于较低水平。

8月社融新增3.12万亿元，同比多增6316亿元，新增规模大幅高于Wind一致预期的2.62万亿元。存量社融同比增长9%，较7月同比增速环比上升0.1个百分点。中泰证券分析认为，8月社融总量向好，结构仍需观察。

从表内信贷情况来看，8月新增人民币贷款1.34万亿元，较2022年同期少增102亿元；从表外信贷情况来看，未贴现银行承兑汇票波动上升，信托融资转负。8月未贴现银行承兑汇票为1129亿元，呈波动式上升，在2022年同期高基数基础上同比少增2357亿元。而8月信托融资为-221亿元，可能是受到中融信托暴雷事件的影响而放缓。8月委托贷款为97亿元，2022年8月国常会增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，其资本金主要通过委托贷款形势投放，因此，在较高的基数下8月同比减少1658亿元。

值得一提的是，政府债融资大幅多增。8月新增政府债融资1.18万亿元，同比增长8714亿元。8月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，2023年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。而8月份单月发行规模达到5945.77亿元，创年内新高。

此外，截至8月底，年内地方政府新增规模为3.1万亿元，从发行进度看，已发行新增专项债券规模占比全年限额（3.8万亿元）超81.4%。预计9月份还将发行7083亿元专项债券，发行规模将超过8月份，基于此，预计政府债对9月社融仍能继续形成强有力的支撑。

8月企业债融资同比继续多增，股票融资同比少增。8月新增企业债融资2698亿元，同比增长1186亿元，连续第三个月同比增幅扩大；股票融资新增1036亿元，在2022年同期高基数下少增215亿元。

8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，强调推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展，预计之后企业债的发行仍将继续保持增长。而8月27日，证监会提出收紧IPO节奏，预计接下来非金融企业股权融资可能会阶段性有所降低，不过考虑到股权融资占比整体不高，因此预计对社融的拖累有限。

尽管8月有票据冲量支撑，但新增信贷规模1.36万亿元，较2022年同期多增868亿元，大幅超过Wind一致预期的1.1万亿元；信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比持平。

从居民贷款情况来看，8月居民短贷、中长贷增长2320亿元和1602亿元，同比分别变动398亿元和-1056亿元。尽管居民中长期同比新增仍未转正，不过同比负增的缺口较7月的2158亿元也有所缩小。

从企业贷款情况来看，企业贷款在2022年高基数下同比负增，票据冲量。8月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为6444亿元，-401亿元和3472亿元，增量较2022年同期分别变化-909亿元，-280亿元和1881亿元。由于2022年的基数较高，而且从政府债的加速发行到项目配套贷款的拉动需要一定时间，因此票据融资仍处于高位，接下来9月的信贷情况会比较关键。而非银信贷减少358亿元，较2022年同期少减67亿元。

观察8月、9月按揭贷款需求景气度可知，8月份的10大城市和30大中城市商品房日均成交面积分别为16.7万和30.6万平方米（上月为15.8万和30.9万平方米），均大幅低于同期数据。最新9月份上旬数据显示日均成交面积继续下滑，8月24号政治局会议之后的一系列政策组合拳落地效果还需要时间观察。

M2和M1同比增速均继续下降，与信贷增量的下降匹配，M2-M1剪刀差保持不变。8月M0、M1、M2同比增长9.5%、2.2%、10.6%，较上月同比增速下降分别为0.4个百分点、0.1个百分点和0.1个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值保持不变。存款同比增长10.5%，增速环比7月持平，降幅比7月明显收窄，主要是居民和企业存款同比减少的缺口大幅收窄所致。8月新增存款1.26万亿元，较2022年同期下降132亿元。

8月居民存款同比多增的幅度收窄可能和资金分流有关，流向理财、保险等。8月居民存款增加7877亿元，较2022年同期少增409亿元。8月企业存款增加8890亿元，较2022年同期少增661亿元。在8月政府债发行高增的情况下财政存款仍为负，体现了财政支出力度相应也有所加大。8月财政存款减少88亿元，较2022年同期少减2484亿元。非银存款8月减少7322亿元，较2022年同期多减2969亿元。

社融筑底信贷回暖

从央行发布的8月社融数据来看，地方政府债发行提速，支撑8月社融同比多增。8月社融新增3.12万亿元，同比多增6316亿元；社融存量增速为9%，环比提升0.5个百分点。从社融新增结构来看，主要贡献来自政府债、人民币贷款。其中，政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元，主要是地方政府债发行提速，8月份全国地方政府债券发行规模约1.3万亿元，创年内新高。8月新增人民币贷款1.34万亿元，同比少增102亿元，基本符合预期。企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元；新增表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银票）1005亿元，同比少增3764亿元；股票净融资1036亿元，同比少215亿元。

展望未来几个月，考虑2023年政府债发行后置的情况，后续有望对社融增长形成支撑；同时，从近期经济指标来看，8月制造业PMI连续三个月环比上行，景气度持续修复，经济恢复动能逐步增强。随着近期多项稳增长刺激政策密集落地，信贷需求有望得到进一步提振。

8月信贷同比多增，主要贡献来自短期贷款，中长期信贷需求恢复仍较慢。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。其中，短期贷款新增占比64.4%，中长期贷款占比37.3%，中长期信贷需求恢复较慢。

具体来看，居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元；其中，短贷新增2320亿元，同比多增398亿元；中长贷新增1602亿元，同比少增1056亿元。反映8月居民购房需求有所恢复，但仍存在观望情绪，且提前还款现象依然存在。

展望未来，随着8月下旬以来“认房不认贷”、差别化住房信贷政策、存量首套房贷利率调整、重点二线城市陆续打开限购等需求端刺激政策陆续落地。预计存量按揭提前还款将得到有效遏制，地产销售有望逐步恢复，提振新增住房按揭需求。

8月企业贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。其中，短贷新增6444亿元，同比多增6565亿元；中长贷新增3472亿元，同比少增3881亿元。反映企业中长期投资意愿仍然较弱，存在短贷冲量现象。近期政府债发行加速，后续或将提振相关配套信贷需求。

M1增速环比继续下降，企业生产活跃度较弱。8月M2、M1同比分别增长10.6%、2.2%，增速环比均下降0.1个百分点。8月人民币存款新增1.26万亿元，同比少增132亿元。从分项看，居民存款新增7877亿元，同比少增409亿元；企业存款新增8890亿元，同比少增661亿元；财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元；非银金融机构存款减少7322亿元，同比多减2969亿元。

8月新增贷款有所回暖，但结构上仍以短期贷款为主，反映有效信贷需求仍偏弱。在地方政府债发行提速的支撑下，社融实现同比多增。随着近期多项稳增长刺激政策密集落地，市场预期和信贷需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。

8月社融新增3.12万亿元，同比多增6488亿元。社融总量超预期复苏，但主要依靠企业债券和政府债券拉动，信贷有所回暖，但贷款需求的修复尚需时日。具体来看：1.人民币贷款（社融口径）：当月新增1.34万亿元，同比多增56亿元，信贷修复迹象较弱；2.表外三项：高基数效应下委托贷款、未贴现银票同比大幅少增，信托贷款当月负增长，非标三项整体形成较大拖累，或与房地产市场低迷有关；3.直接融资：企业债券当月新增近2700亿元，同比多增近1200亿元；政府债券当月新增1.18万亿元，同比多增8755亿元，两项债券融资对社融的正向拉动最大。8月28日，国务院关于2023年以来预算执行情况的报告指出“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，预计9月政府债券或延续高增。