权益终将胜出

随着稳增长政策落地、经济恢复，权益优势将凸显。

6月以来，大类资产价格信号似有矛盾，商品价格上涨，股价持续下跌，而债券价格则是先涨后跌，三种大类资产价格的走势似乎无法对应到同一个经济周期。

绝大多数情况下，资产表现基本符合投资时钟的统计规律。但资产表现有时背离投资时钟的统计规律，主要发生在周期转换期。当前投资时钟处于衰退-复苏切换期，资产表现波折的背后是疫后经济曲折式前进。

判断投资时钟是否切换至复苏期的关键是要确定经济增速的修复情况，那么展望未来，经济增速将如何变化？在稳增长政策密集落地下，经济增速有望持续回暖，当前积极变化已经出现。7月24日政治局会议释放了明确的稳增长信号，对经济和政策定调颇为积极，会后稳增长政策密集落地，8月以来部分经济数据已出现环比修复。例如，8月社消零售总额同比为4.6%，超过Wind一致预测的3.5%，较7月边际改善；9月制造业PMI回升至50.2%，环比上升0.5个百分点，延续了自5月以来的回暖态势；此外，高频数据显示地产已有改善迹象，8月底以来部分城市楼市活跃度明显提升，一线城市新房成交面积也边际回暖。随着稳增长政策继续落地，预计全年GDP同比增速有望达5.3%。随着经济增速不断修复，投资时钟有望逐步完成从衰退期到复苏期的切换。

部分资产价格走势已逐步呈现复苏期特征，未来权益市场机会凸显。具体而言，6月以来商品价格一路上涨，商品市场率先开始交易复苏期；随后8月中旬以来债券市场也逐步转向复苏期交易，10年期国债收益率上行，债市开始下跌。商品市场、债券市场走势印证经济正迈向复苏，展望未来，随着投资时钟由衰退期切换至复苏期，权益市场的投资价值逐步凸显。拉长时间看，2022年10月底以来中国石化、大秦铁路、中国银行等高股息个股已开始上涨，远高于同期上证指数的涨幅。历史经验表明，股债间存在“债市上涨-高股息股企稳上涨-股市上涨”的传导规律，例如2018年初10年期国债收益率开始下跌，债市先行走强，随后当年下半年宁沪高速、建设银行、金地集团等高股息标的陆续企稳回升，在债市、高股息股陆续走强后，大盘于2019年年初触底反弹。参考上述规律，2022年年底以来债市、高股息股已先后上涨也预示着未来权益或是更优的大类资产。此外，结合估值和情绪指标看，当前A股性价比已高。从整体估值看，多数指数估值水平都回到了历史低位。从大类资产比价指标看，市场对股市的风险偏好已处在低位。从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑，周度年化换手率、全部A股五日平滑成交量均已接近2022年10月底的水平。

相比股市，债市或偏区间震荡，票息仍可为。经济基本面和政策方面，四季度GDP名义增长同比或改善、年底债市机构止盈动力或将增强、叠加对2024年政策预期将扰动债市利率，但流动性有望偏松、降息等宽松政策落地或仍可期。因此展望四季度债市，利率债方面，十年国债利率或偏区间震荡、中枢或较三季度小幅抬升，中短久期高等级套息策略或仍占优。信用债方面，关注后续化债政策落地效果，把握政策受益地区的城投债投资价值；周期性行业目前景气度仍偏低，可观察后续地产板块数据表现，关注龙头煤炭、钢铁央国企信用债配置机会；交易性机会仍存；REITs增量资金入场可期，关注新发项目和储备消费类项目。可转债方面，目前转债估值处于年内偏低位置震荡，建议关注回调较多的弹性标的，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及次新券中规模较大且定位合理的品种。行业中短期均衡配置，全年关注科技等。