格力电器：业绩超预期VS收购争议
作者： 杨现华在因为收购格力钛新能源股份有限公司（下称“格力钛”）部分股份引发市场担忧而导致股价下挫后，格力电器（000651.SZ）随后紧急公告了2023年全年业绩。
在超预期的业绩面前，公司股价逐渐回暖。
格力钛已是格力电器控股子公司，此次公司计划以10.15亿元收购其24.54%的股份，绝对控股格力钛。对于三季度末账面现金近1900亿元的格力电器而言，10亿元的投资并不算大。之所以引发股价波动，表明市场并不看好这次增资。
从多年前收购格力钛的前身到分红争议，以及看不清方向的多元化战略，在种种不确定面前，投资者的信心有所不足。
在一份超预期的业绩公布后，格力电器能挽回投资者的信任危机吗？
业绩超预期
12月21日，格力电器发布业绩预告，公司预计2023年营收在2050亿-2100亿元，较上年增长7.81%-10.44%；预计归属于上市公司股东的净利润在270亿-293亿元，比上年增长10.2%-19.6%。
照此计算，2023年四季度，格力电器的营收在491.88亿-541.88亿元，同比增长17.66%-29.61%；实现归母净利润69.08亿-92.08亿元，同比增长11.38%-48.47%。
格力电器全年营收过2000亿元还要追溯到创新高的2019年2005.08亿元，归属净利润还从未超过270亿元。这意味着无论是营收还是净利润，格力电器都将实现对疫情前的超越。
业绩预告公布后，超预期成为机构的主流观点。
安信证券表示，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，叠加上一年四季度的低基数，2023年四季度格力空调内销稳健增长。
可以佐证的是，据奥维云网数据，2023年10-11月格力空调线上、线下销量分别增了长5.1%和18.7%。
海外方面，欧美通胀压力开始趋缓，加之人民币贬值及海运运费下降等因素，海外增长更为明显。据产业在线数据，10-11月格力空调外销出货量同比增长了27%。
在业绩预告公布后，格力电器股价扭转了之前的颓势，将业绩预告前一交易日单日逾7%的跌幅大部分予以收复。
需要说明的是，不止一家机构指出，原材料价格下行是格力电器业绩提升的原因之一。空调的原材料主要为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等。天风证券表示，从成本结构的角度看，原材料中铜的占比较大，空调对铜价最为敏感，且一般成本变动在两个季度后得以显现。
华创证券表示，格力电器业绩重回高位，首先年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。
此外，格力电器渠道改革历经多年，不断建设新零售体系，未来有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。
2020年格力电器在全国范围内推广新零售模式，加之疫情影响和地产景气度下行，公司营收和利润持续承压。
格力电器的渠道改革一是精简渠道层级，二是销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励。此外，格力电器在渠道选择上更加多元化，根据奥维数据，2022年格力电器线上份额提升至28.9%。
格力电器并没有预告业绩的义务，公布业绩是公司的主动选择。之所以如此，是因为业绩预告前一天，格力电器对格力钛的收购引发了市场的轩然大波。
收购争议
12月20日， 格力电器公告，公司计划以10.15亿元受让格力钛24.54%的股份，将持有格力钛55.01%股份，并控制其72.47%的表决权。
格力电器还表示，未来一年内，公司后续将收购格力钛剩余3.04亿股股份，估值以本次收购为上限。本次收购，格力钛的估值为41.37亿元，这意味着格力电器还将出资11.39亿元收购格力钛剩余股份，两次收购合计金额将超过21亿元。
消息一经公布，格力电器股价放量下行，12月20日公司股价下挫7.09%，成交36.8亿元，创下半年多来的新高。
格力钛的前身是银隆新能源股份有限公司（下称“银隆新能源”）。
2016年格力电器计划以130亿元收购银隆新能源100%股份，并募资97亿元，但10月底的股东大会否决了该交易。
2021年格力电器通过司法拍卖获得银隆新能源30.47%的股份，并受让公司董事长董明珠17.46%的表决权，合计占到了银隆新能源总股本的47.93%。格力电器将银隆新能源纳入合并范围并更名为格力钛。
在格力电器接手后，格力钛仍是公司的盈利负担。2021年11-12月，并表仅两个月的格力钛就亏损了4.17亿元。2022年格力钛营收为25.87亿元，亏损金额19.05亿元。
根据之前的收购公告，2020年格力钛营收43.25亿元，亏损金额6.88亿元，2021年前7个月公司营收10.58亿元，亏损7.63亿元。
2023年上半年，格力钛实现营收14.4亿元，净利润-1.71亿元，公司总资产为243.11亿元，负债总额为242.45亿元，净资产只有0.66亿元。与之相比，在2021年购买时，格力钛的总资产为267.68亿元，负债224.29亿元，净资产为43.4亿元。
此外，早在2015年，格力钛的前身银隆新能源、原大股东银隆集团及实控人魏银仓与阳光保险签有对赌协议。后因业绩未达标，阳光保险提起仲裁，要求格力钛及银隆集团、魏银仓合计补偿共计11.5亿余元。
与阳光保险存在类似“业绩对赌”增资协议涉及股东共计7名（不含阳光保险），投资本金11.1亿元。
不难发现，格力电器花费逾10亿元并计划未来一年内可能继续增资逾10亿元实现全资收购的格力钛净资产已经明显缩水，甚至有资不抵债的风险。
除了长期亏损外，格力钛还有因“业绩对赌”而产生的超过20亿元的或有风险。
值得安慰的是，格力钛的亏损已经开始收窄。
2023年上半年格力钛亏损不到2亿元，上一年同期亏损超过6亿元，且现金流在2022年转正。2022年格力钛经营活动现金流量为4495万元，2023年上半年达到2.09亿元。
或许是为了回应市场的关切，在收购第二天，格力电器发布补充公告，介绍了公司2023年业绩和历史分红成绩，并列举了格力电器多元化业态。
估值偏低
通过股价变化可以看到，投资者对于此次收购是另外一种态度。
与主要竞争对手美的集团相比，在上一轮的股价高点即2020年年末至2021年年初，格力电器的估值并不比对手低多少。
2020年年底，格力电器的动态市盈率达到25倍左右，美的集团2021年年初的估值接近30倍。
近一年半以来即2022年二季度至今，美的集团动态市盈率基本在12-13倍上下，格力电器只有7-8倍左右，两家公司的估值差距在拉大。另一家白电龙头海尔智家获得的市场欢迎度更高，其2023年多数时间动态市盈率在14倍上下，只是最近股价下跌，估值与美的集团相仿。
格力电器估值不及两家竞争对手，显示了市场对其不确定性的担心。以分红为例，2022年格力电器每股现金分红2元，而2020-2021年公司每股现金分红4元和3元。分红方案公布后，格力电器跌停收盘，分红不及预期是主因之一。
格力电器一直强调多元化，但公司多元化至今没有找到一个明显的突破口，始终没有找到一个能够贡献规模收入的领域。
2012年董明珠成为公司董事长后，格力电器提出要寻求横向发展相关（制冷暖通设备）多元化。2016年，格力电器在年报中具体谈及了拓宽多元化新产业布局的具体方向，包括生活电器、智能装备、模具、新能源、手机和再生能源等多个方向。
经过数年努力，格力电器多元化业务没有一项的收入占比能够超过5%。扣除有贸易性质的“其他业务”收入，诸多多元化业务合计收入占比也不到10%。10余年的多元化努力，格力电器还没有找到能够贡献较大规模收益的新领域。
此次“意外”披露的2023年业绩预告，或许可以看做是格力电器修复市场信心的机会。股价下跌公司迅速安抚市场，业绩对股价的提振直接且明显。