交易稳增长

“三重压力”下，稳增长的重要性凸显。

2021年12月初召开的中央经济工作会议中，“稳”成为是次会议最为突出的关键词——新闻通稿中有25个“稳”字。

会议指出，“中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。”会议强调，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。各地区各部门都要担负起稳定宏观经济的责任，这不仅是经济问题，更是政治问题。各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力要适当靠前，努力实现2022年经济平稳开局、向好发展。

而自中央经济工作会议落幕以来，各部委年度工作会议也纷纷召开，落实中央会议精神，其中在经济工作方面，对于稳增长的诉求有了明显增强，国家发改委、财政部均提及“适度超前开展基础设施投资”、交通运输部指出要加快建设高质量综合立体交通网，国资委也提出加快落地一批“十四五”规划明确的重大投资项目等等。

中信证券表示，继中央经济工作会议以后，各部委针对稳经济工作的定调已非常明确，预计从2022年一季度开始政策层面合力效果将日渐凸显，2022年各项宏观经济政策将围绕稳经济与资本市场改革两大重要目标展开。稳增长层面，预计相关政策将聚焦于新基建、稳地产等方面。

在此背景下，稳增长至少是一季度的持续主线，市场对低位蓝筹的共识将更加强化，上半年行情起点将有所延后，短期调整带来更好配置时点。基建先行，地产后至，一季度稳增长政策有望从接力走向合力，相关主线具有较强持续性，预计2021年四季度的经济数据披露将确认经济见底回升趋势，稳经济和稳市场都有足够保障。

招商证券认为，2022年的稳增长有三大显著特点。一是“双碳”目标提出后，将会在新的一年成为稳增长的重要抓手和信用投放的主力之一。围绕新能源、基建，将会涌现出更多的投资机会。

二是传统行业很难再像过去一样出现较大规模扩产。在经过了多轮供给侧结构性改革之后，传统行业的盈利能力出现较大改观。传统行业的转型和数字化，将会带来对数字基建的需求，带来对工业互联网、自动化设备需求的增加，从而成为制造业投资的重要方向。

三是“房住不炒”将会被严格执行。因此，本轮稳增长中，房地产更多是以维稳为主，房地产投资的重要增量来自于城市更新和保障房建设，相关的板块值得关注。

稳增长凸显

中国经济面临“三重压力”。2020年中国率先走出疫情，在稳增长压力较小的窗口期里，政策更多关注经济转型这一中长期目标。但新的问题也在显现：地产调控政策不断收紧导致“需求收缩”;能源转型节奏过急导致“供给冲击”;供需两端的问题最终导致了市场“预期转弱”。目前的经济下行压力已经比较突出，政策的天平也开始向稳增长倾斜。

2021年12月初召开的中央经济工作会议中，对于稳增长的表述明显增加：在总路线方面提出“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”;在工作总基调部分中提出“着力稳定宏观经济大盘”;政策基调由此前的“跨周期调节”转为“跨周期和逆周期宏观调控相结合”。

中央经济工作会议删去了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配、保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，这意味着稳信用政策空间的释放。稳信用、加杠杆可能存在三条路径：一是目前中国政府杠杆率存在空间，政府加杠杆可能是最主要的稳信用途径;二是支持居民刚需和改善性住房需求，地产销售和居民杠杆企稳回升;三是通过结构性货币政策支持中小企业加杠杆，这也符合会议“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”的要求。

继中央经济工作会议以后，各部委针对稳经济工作的定调已非常明确，从2022年一季度开始政策层面合力效果将日渐凸显，2022年各项宏观经济政策将围绕稳经济与资本市场改革两大重要目标展开。稳增长层面，中信证券预计相关政策将聚焦于新基建、稳地产等方面。

基建方面，中信证券预计相关部委将加快项目落地节奏，创新投融资方式进一步拉动基建投资增长。根据中信证券研究部宏观组观点，2021年公共财政超收且专项债发行后置，因此判断约有1.4万亿元资金效果将结转到2022年体现。此外，年前财政已经下达提前批地方专项债1.46万亿元，预计也将带动开年基建增长。

结合实际情况和统计局的历史数据分析，全口径的基建财政资金支出增速领先基建增速3-6个月的时间，中信证券预计一季度基建将实现高个位数增长，全年基建增速也将有亮眼表现，显著好于2021年同期和全年增长（剔除基数）。

国金证券也表示，提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元，明显高于2019年、2020年提前第一批额度的8100亿元和1万亿元。2022年专项债项目资金需求的通知，明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域，也公布了专项债禁止投向的负面清单，全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求，省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度，对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。在总体财政空间相对有限的情况下，专项债资金和项目等优化，有利于适度超前基建投资。

地产领域，中信证券预计政策将持续发力支持房产市场合理需求。2022年预计针对地产行业的相关政策将继续维持“房住不炒”总基调，同时通过“因城施策”支持商品房市场更好满足合理住房需求。通过落实地方主体责任及加强金融、土地、市场监管等各部门协同力度，预计2022年一季度将出现房地产销售增速拐点。根据商品房销售通常比拍地和开工提前半年左右的历史经验，建安投资拐点可能在2022年年中出现。房贷集中度管理约束下，随着一季度各项贷款投放的加快，住房相关的开发商贷款及居民按揭贷款预计也会迎来全年最为宽松的时期。

历史上的稳增长

根据招商证券的研究，2006年以来国内主要经历了五轮稳增长，分别是2007年、2009年、2012年、2017年以及2020年。

第一轮稳增长：2007年。

2007年是十七大召开之年，2006年底的中央经济工作会议指出“做好2007年经济工作，保持经济社会发展良好势头，对于迎接党的十七大胜利召开，意义十分重大……保持和扩大经济发展的良好势头”。市场对政策调控预期开始改善，其中一个表现就是新增社融增速开始止跌反弹。

2007年3月两会将“促进经济又好又快发展”作为2007年政府工作的目标之一，具体方向包括“扩大消费需求”、“保持固定资产投资适度增长”、“加快振兴装备制造业”、“促进房地产业持续健康发展”等。

面对通胀上行压力，央行从2007年3月开始连续升准加息，但并没有改变市场对于稳增长的预期，并且随着一系列政策发布以及经济数据出炉，扩大内需的预期得到验证。

一方面，货币供给M2和新增社融增速连续回升，表明货币供给和融资需求旺盛，2007年3月新增社融增速达到22.5%。

另一方面，2007年两会召开之后的3月国内固定资产投资开始回升，消费市场快速增长。在国内房价快速上涨以及“增加普通商品住房和廉租房供给”的政策指导下，国内房地产投资快速增长，2007年3月-2007年11月期间，房地产投资月增速27%-32%。制造业投资也从2007年3月开始回升，达到35%左右的高增长。相比之下，在产业结构转型和对固定资产投资从严调控的背景下，基建投资继续回落。另外，2007年4月商务部发布了《关于“促消费”的若干意见》，以扩大国内消费需求;叠加火热的房地产市场带动了地产产业链的消费需求，社零增速再上一个台阶。

回顾历史上的五轮稳增长， 主要出现在重大会议召开或者遭受意外冲击的年份。

内需回暖带动经济增长持续上行，2007年GDP增速逐季攀升，工业企业盈利提速。直到2007年11月27日，政策表态出现变化，市场开始预期政策放缓甚至收紧。2007年12月央行时隔3个月再次升准加息，并在四季度会议中确认“从紧”的货币政策。新增社融增速在2007年11月达到最高点，企业盈利增速在年末达到最高点，不过之后的2-3个月这些指标仍保持在一个相对较高的水平。从2008年3月开始，企业盈利增速明显下滑，本轮稳增长就此结束。

第二轮稳增长：2009年。

2008年次贷危机影响蔓延，央行在2008年9-12月期间累计四次降准、五次降息，11经济月初的国务院常务会议提出“四万亿”刺激计划，拉开了本轮稳增长的序幕，基建投资成为稳增长的重要抓手。

2008年底的中央经济工作会议明确“必须把保持经济平稳较快发展作为2009年经济工作的首要任务，要着力在保增长上下功夫”。随后各项政策陆续出台，包括《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》中提出“争取用3年时间基本解决住房困难家庭住房及棚户区改造问题”，个人住房转让营业税“五改二”，释放出房地产政策转暖信号。

2009年初的两会进一步细化了年内包括GDP增速在内的各项经济目标，并提出“坚持把扭转经济增速下滑趋势作为宏观调控最重要的目标”、“大规模增加政府投资”等，稳增长、扩内需的政策发力方向得到进一步明确。

房贷政策放松后，新增社融增速在2008年12月触底回升，并伴随着基建投资的爆发，在2009年2月即明显跃升至40%。年内社融增速持续走高，出现历史最高增长，显示国内旺盛的融资需求;基建投资计划、房地产松绑等稳增长政策对投资的拉动在2009年初立竿见影，基建投资增速率先在2009年1-2月直线式增长，增速达到46.5%，并在2009年内一直保持40%以上的增速;紧随其后，商品房销售额增速在2月大幅转正，房地产投资增速在3月开始触底回升，并伴随着企业拿地意愿的回暖而一路上行。

另外，2009年两会之后多项消费刺激政策陆续出台，家电下乡、汽车下乡，通过减税、补贴、以旧换新等方式促进汽车、家电等产品消费，政策提振下，社零增速在2009年初止跌，并从2009年下半年开始小幅回升，其中家电和汽车消费大增。

随着稳增长政策持续发力，经济超预期回暖，工业增加值增速上行，GDP增速在2009年二季度筑底并下半年快速反弹，企业盈利增速回升，国内经济走出V型走势。

与此同时，政策开始出现一些细微的变化。2009年8月5日，央行提到“把好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，及时发现和解决苗头性问题，妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系”。基建投资增速从2009年10月开始有所放缓，固定资产投资整体增速在三季度末达到本轮最高点;而受益于稳增长政策的持续影响，企业盈利和工业增加值增速仍在继续冲高。2010年1月，央行提高存款准备金率，货币政策进入收紧区间，工业增加值和企业盈利增速先后在2010年1月和2月先后达到本轮的最高点，本轮稳增长结束。

第三轮稳增长：2012年。

从2011年下半年开始，国内经济下行，PMI掉至50以下，货币政策先行，央行于2011年12月5日实施全面降准0.5%。12月的中央经济工作会议明确表示了2012年的经济下行压力，以及“做好2012年经济工作，保持经济社会发展良好势头”对于“召开十八大”、“‘十二五’规划承上启下的一年”的重要意义，并提出“稳中求进”的工作总基调。但此时市场对稳增长尚没有明确预期。12月22日，全国住房保障性工作会议提出“2012全年建成500万套以上保障房并签订了建设目标责任书”，拉开本轮稳增长序幕。

进入2012年以后，国内经济加速下行。2012年2月央行再次降准，新增社融增速止跌回升，但仍处负值区间。2012年3月两会召开，政府工作报告调低全年GDP增速目标，明确了“努力实现经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定”的工作目标。