银行增贷降息促稳增长

3月5日，第十三届全国人民代表大会第五次会议召开，李克强总理做政府工作报告（下称“《报告》”），《报告》明确了GDP增长5.5%左右，失业率控制5.5%以内，货币政策明确加大实施力度，金融机构延续普惠中小、减费让利的政策方向，《报告》再次明确了2021年以来稳增长的方向和举措。同时，新提到“金融稳定保障基金”，结合央行前期报告，未来金融防风险举措或更为审慎。

东兴证券分析认为，《报告》以下内容值得关注：首先是经济增长目标——GDP增长5.5%左右，目标较高，稳增长有望持续发力。《报告》强调5.5%的GDP增速是“高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”。经济增速目标较高，反映中央对稳增长的决心，预计稳增长政策有望持续发力，带动市场预期修复。

其次是货币信贷政策。稳健的货币政策灵活适度，明确要求“扩大贷款规模”。《报告》基本延续了中央经济工作会议对货币政策的表述，要求“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”、“扩大新增贷款规模，保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。基于扩大贷款规模的要求，预计全年信贷增量不低于2021年的20万亿元，有望支持社融同比多增。

第三是财政政策。专项债额度为3.65万亿元，侧重新开工建设项目。2022年专项债额度确定为3.65万亿元，与2021年持平;但考虑到2021年四季度较大的专项债发行规模，开工转移至2022年;预计发行节奏变化亦能为经济增长提供动力。同时，《报告》指出要“合理扩大使用范围，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目”，反映2022年专项债资金使用侧重新开工建设项目。

最后是普惠小微贷款。对国有大行增速未做明确要求，有望缓和小微贷款市场竞争。与往年对国有大行普惠小微贷款明确提出30%或40%的增速要求不同，2022年《报告》仅提到“推动普惠小微贷款明显增长”，有望缓解过于大行普惠小微贷款投放压力，缓和小微贷款市场竞争。2021年年末普惠小微贷款余额已达19万亿元，占比10%，预计小微贷款将在高基数上实现稳健增长，小微贷款定价将更加市场化。

《报告》将2022年GDP增速目标确定为5.5%左右，稳增长目标明确。从政策面看，考虑到当前国内经济压力，预计稳增长政策有望在地产和基建投资方面持续发力，带动市场预期修复。从基本面来来看，银行业业绩有确定性，潜在不良压力不大，财富管理业务转型加速将贡献新的利润增长点。从资金面来看，机构重仓持有板块比重在历史较低水平，进一步减配空间不大。当前银行板块仅0.63倍静态PB估值，处于历史低位。随着宽信用政策的持续发力，银行板块估值修复行情值得期待。

货币财政政策齐发力

毋庸置疑，《报告》最大的亮点在于确定经济增长目标为5.5%，传达出非常明确的稳增长的信号。具体看有以下三个方面：第一，明确经济总量目标，GDP增长5.5%左右，城镇新增就业1100万人以上，失业率控制在5.5%以内，数量明确，稳增长必须加大力度以达目标。第二，再次强调稳增长的首要位置，2022年经济工作任务第一条是“着力稳定宏观经济大盘”，突出稳增长的重要性。第三，财政赤字为2.8%，低于此前预期，《报告》明确除财政收入外，上缴近年结存利润和预算稳定调节等，“2022年支出较2021年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。”财政发力、基建支持较为积极，无需担忧。

图1：银行板块整体跑赢沪深300（%）

图2：近期银行板块整体上涨（%）

此外，《报告》还明确加大货币政策宽松和信用宽松的力度。明确货币政策发力，“加大”稳健的货币政策实施力度，明确总量和结构工具双重功能，明确宽信用“扩大新增贷款规模”，货币与社融匹配，宏观杠杆基本稳定，信贷投放发力或仍将持续，结构和总量宽松或仍有空间。

浙商证券认为，5.5%的经济增长目标已经明确，稳增长大局已定。2022年GDP增速目标为5.5%，较2019-2021年两年复合GDP增速快0.4个百分点。稳增长目标非常明确，预计未来政策将持续出台保证经济目标实现。考虑2022年经济增长面临较大的压力，稳增长持续性可能超出市场预期，中期主线非常明确。

除了货币政策，财政政策也不容忽视。财政支出多增2万亿元，减税和基建是亮点。在财政支出方面，《报告》提出“支出规模比2021年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加”，财政支出力度有望显著增强。在减税降费方面，减税降费的政策力度大，预计全年退税减税2.5万亿元，规模远超2021年的约1万亿元规模，可缓解企业盈利压力。在基建投资方年，《报告》提出要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用。资金安排上，地方专项债安排3.65万亿元，与2021年基本持平，略超预期。基建投资有望发力，成为本轮稳增长的重要抓手。

在基建投资发力的同时，房地产仍以托底为主，重点关注“新的发展模式”。《报告》提出要“探索新的发展模式”，“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，整体延续中央经济工作会议的表述。政策总体思路以托底为主，因城施策释放政策边际转松信号。近期，部分城市的首付比、按揭审批条件已有所松动，按揭利率下行，重点关注新发展模式。新发展模式的潜在路径在于，租购并举，满足不同人群住房需求。通过租赁和保障性住房满足刚需、商品房满足改善性购房需求。后续关注新发展模式的探索和落地情况，及对地产投资、信贷需求的拉动情况。

《报告》要求推动降低实际贷款利率，对降息表述无需过度担忧。政策已落地，2021 年12月以来，LPR已两次下调。降息对银行的影响偏中性，银行本金比利息更重要，降息本质上是稳增长举措，对冲经济下行压力。值得注意的是，《报告》中对金融让利的表述已淡化，未来有望由银行单方让利，转变为银行实体共赢式让利。

在稳增长预期已经非常明确的前提下，坚定看好银行股的投资机会，当前银行性价比仍很高。从估值角度来看，2020-2021年，银行BPS平均增厚23%，到2022年年底预计增厚超30%。而2019年年底以来银行仅上涨3.3%。复盘历史，本次宽信用类似于2019年，2019年一季度银行指数上涨16%，全年累计上涨27%，领涨标的上涨超70%，而2022年年初至今银行股仅上涨约3.7%。

图3：北上资金持股银行市值占其流通A 股（%）

图4：近十个交易日北上资金持股邮储银行变动

稳增长和宽信用共进

东方证券认为，政策强调稳信贷，银行信贷有望实现平稳扩张。此次政府工作报告明确提出“扩大新增贷款规模”，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。目前政策层面仍处在由宽货币向宽信用的传导期，展望未来，基建等领域政策的持续发力有望支撑银行信贷的可持续增长。

政策继续倾斜小微，呵护银行信用环境。目前小企业经营压力仍存，此次政府工作报告指出要“扩大普惠金融覆盖面”、“用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，优化监管考核，推动普惠小微贷款明显增长、信用贷款和首贷户比重继续提升”，由此可以预见，未来普惠小微金融领域仍是政策发力的重点。

房地产方面强调因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。对于市场高度关注的房地产领域，《报告》提出要“探索新的发展模式”，“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，可以看到从2021年四季度以来，政策从资金端和需求端均有边际放松的趋势，展望2022年，随着房地产政策进入明显的回暖周期，行业流动性环境存在边际改善的空间，有助于修复市场的极度悲观预期。

资产端仍存下行压力。《报告》要求推动降低实际贷款利率，短期内仍有降准降息的空间。展望2022年经济下行压力加大和降低实体融资成本的政策要求下，预计银行资产端定价仍有一定的下行压力，但我们认为银行仍可以通过资产、负债两端的结构优化缓释息差收窄的压力，预计2022年银行息差整体呈现稳中略降，对银行的负面预期影响弱于2021年同期。

在金融支持实体方面，普惠小微仍是重点，融资信用环境持续优化，主要体现在以下三个方面：第一，普惠小微、支农支小仍是重点，引导资金流向重点领域、薄弱环节。第二，仍要求降低实际贷款利率。过去两年融资成本持续下降，银行信贷收益获取越来越困难，继续压降空间或有限，存款、信用等方面降成本举措或持续，以传导促融资成本下降，同时，息差可能逐步到达底部。第三，加强授信数据信息联通，提升政府小微担保融资覆盖面，优化融资信用环境、2021年以来、融资信用环境持续优化，这些均有利于提升银行风控效率降低授信成本。

在金融防风险方面，关注金融稳定保障基金。建立“金融稳定保障基金”是《报告》的新提法，参考海外经验，金融稳定基金意在及时应对重大金融风险处置和救助，缓冲金融风险的影响和蔓延。结合此前央行网站发布《金融风险日趋收敛，稳定基础更加牢靠》，随着俄乌冲突及相关经济金融制裁引发的不确定性，未来金融防风险和风险处置会更为审慎，更重视稳定预期。

“金融稳定保障基金”的新提法应予以较多关注，后续需要具体研究实施路径。根据人民银行金融稳定局局长孙天琦此前的观点，“为降低对央行或公共资金直接处置风险的依赖，必须健全有序的金融风险处置机制，其核心是构建前瞻性的系统性风险判定机制和市场化风险处置机制。美国已成立金融稳定委员会，强化系统性风险判定和综合应对能力，将存款保险拓展为覆盖金融体系的风险处置平台，欧盟和英国均建立起专门的市场化风险处置机制，部分发达经济体还建立了金融稳定保障基金”，“此类基金一般由公共部门管理，动用公共资金或行业资源对特定金融机构进行救助和处置，或用于应对重大金融风险事件。此类机制努力进一步丰富风险处置资金来源并以制度化方式及时应对金融风险，降低市场对央行最后贷款人职能的依赖，防范道德风险”。

从上述表述可见，金融稳定机制的建立要立足于金融改革，当务之急是加强和改进金融监管，推进中小银行股权结构和公司治理改革。《报告》指出加强和改进金融监管，预计主要涉及监管能力建设和监管制度补齐。随着中央对金融部门巡视告一段落，料后续在于重点补齐监管制度短板，提升监管能力，保障监管全覆盖、无死角，纪检监察部门介入有助于提升监管能力。在2017年第五次金融工作会议后，金融监管不断强化，而2022年即将召开的第六次金融工作会议同样值得重视。

对于中小银行而言，长期以来存在产业资本通过控制金融资本壮大产业版图、盲目多元化的情况，导致金融风险跨市场、跨领域传染性增强，同样需要予以规范。首先是对于股权结构的规范，防止股东缺位和内部人控制;其次是深化公司治理改革，着力建立现代企业制度。