稳增长蓄力
作者: 廖宗魁疫情卷土重来、房地产困局难解、大宗商品价格飙升、美联储紧缩节奏加快,国内国际多重风险一同袭来,中国经济的下行压力明显加大。
4月6日召开的国常会对当前经济形势给出判断,“国内外环境复杂性不确定性加剧、有的超出预期。”而且认为,经济“新的下行压力进一步加大”。
4月18日,国家统计局公布的经济数据显示,一季度国内生产总值(不变价)同比增长4.8%,虽然增速比2021年四季度提升了0.8个百分点,但明显低于政府工作报告提出的2022年5.5%左右的增长目标。尤其是3月经济下行较大,3月规模以上工业增加值同比增长5%,比1-2月下降了2.5个百分点;3月社会消费品零售总额同比下降3.5%,比1-2月份大幅下降10.2个百分点;1-3月固定资产投资同比增长9.3%,比1-2月下降了2.9个百分点。
从国内来看,一方面,疫情在3月份的扩散大幅超出预期,中国经济的重镇深圳和上海分别受到侵袭,部分二三线城市也受到波及,对本就有些脆弱的经济造成了更大的冲击。另一方面,房企的流动性危机依然没有得到根本性控制,房地产销售仍面临巨大的下滑,对整个产业链以及国民经济都有较大的拖累。
从国际来看,地缘冲突升级加速了大宗商品价格的上涨,PPI环比超预期上升,上游原材料成本将持续挤压下游行业的利润,不利于整个经济的复苏。另外,美联储连续释放极为“鹰派”的信号,不仅缩表将会很快启动,而且加息有可能会参考1994年的“大步伐加息”。中美利差出现倒挂可能会给国内的货币政策带来一定的掣肘,短期人民币也面临一定的贬值压力。
由于一季度经济增长偏低,要想实现全年5.5%左右的增长目标,难度不小,需要稳增长的力度进一步加大。接下来,一场围绕5.5%的保卫战将全面打响,真正留给政策的时间已经并不宽裕了。
4月7日,中共中央政治局常委、国务院总理李克强在北京主持召开专家和企业家座谈会,强调“政策举措要靠前发力、适时加力,已出台的要尽快落实到位,明确拟推出的尽量提前,同时研究准备新的预案。”
4月13日召开的国常会部署了促消费、稳外贸及金融支持实体经济工作,意味着稳增长正在开启第二波发力阶段。会议还强调,适时运用降准等货币政策工具,推动银行增强信贷投放能力。4月15日,央行宣布于4月25日下调存款准备金率0.25个百分点。
自从3月16日国务院金融稳定发展委员会召开会议稳定市场以来,A股虽然有所反弹,但整体依然是偏弱的。截至4月15日,沪深300和上证综指仅从底部反弹约5%,创业板则再度创出新低。而且市场的分化非常明显,具有明显稳增长特征的房地产、银行、钢铁、建筑材料等板块涨幅居前,电子、计算机、国防军工、通信等成长板块受到压制。
经济下行压力较大
一季度经济已经收官,受到国内外多重风险的扰动,整体经济下行的压力增大。
国家统计局公布数据显示,初步核算,一季度国内生产总值270178亿元,按不变价格计算,同比增长4.8%,增速比上一季度上升0.8个百分点。似乎一季度的经济并不差,比2021年下半年同比增速有所回升,但这更多是基数造成的干扰。
如果剔除基数的影响,一季度GDP三年平均同比增长为4.9%,而2021年四季度的两年平均同比增速为5.2%,实际上一季度的经济增速是弱于2021年四季度的。另外,从环比增速来看,一季度季节调整后的环比增速为1.3%,这一增速比2021年四季度降0.2个百分点。而且一季度的经济增速明显低于政府提出的2022年5.5%左右的经济增长目标。
分产业来看,第二产业的恢复是经济的主要支撑,第一产业和第三产业则有所回落。一季度第一产业增加值10954亿元,同比增长6.0%,比上一季度下降0.4个百分点;第二产业增加值106187亿元,增长5.8%,比上一季度上升3.3个百分点;第三产业增加值153037亿元,增长4.0%,比上一季度下降0.6个百分点,疫情对以服务业为主的第三产业冲击更大。
从拉动经济增长的“三驾马车”来看,消费和净出口的贡献有所下降,投资的贡献有所上升,说明稳增长政策对经济形成一定支撑。一季度,最终消费支出拉动GDP增长3.3个百分点,贡献率为69.4%,明显低于2021年三季度78.8%、四季度85.3%的贡献率水平。而消费的贡献可能很大一部分来自政府消费的拉动。申万宏源证券估计,一季度零售数据映射的居民商品和服务消费贡献可能仅1.5个百分点左右,意味着财政支出或通过政府消费拉动的一季度GDP增长达1.8个百分点。
一季度资本形成总额拉动GDP增长1.3个百分点,贡献率为26.9%,明显高于2021年三季度-0.6%、四季度-11.6%的贡献水平;一季度货物和服务净出口拉动GDP增长0.2个百分点,贡献率为3.7%,比2021年三季度21.7%、四季度26.4%的贡献率明显下降。
目前来看,疫情和地产对经济的负面冲击仍在延续,二季度经济仍存在继续下行的风险。申万宏源证券预计,二季度GDP增速将继续下降至4.6%左右。中信建投证券预计,二季度经济仍偏弱运行,增速在5%左右。
由于一季度经济增速偏低,即使假设二季度的情况与一季度相差不大,意味着要实现全年5.5%的增长目标,下半年的经济增速也要达到6.2%以上,这无疑需要实施更加有力且快速见效的稳增长政策才行。
从2021年下半年以来,三个季度的GDP增速分别为4.9%、4%和4.8%,都是明显低于潜在经济增长水平的。也就是说,中国经济已经连续三个季度处于有效需求不足的状态,这种状态持续时间过长会对经济的长期变量产生扭曲,将不利于长期高质量的经济发展。
图1:“政策底”后的市场分化表现

图2:消费和净出口贡献率下降

疫情拖累消费与生产
3月以来疫情对经济和生活的冲击程度和广度都远超以往,是武汉解封以来最严重的一次疫情余震。
3月中旬以来,全国当日新增新冠肺炎确诊病例均超过1000例,如果算上无症状感染者的阳性病例,则3月下旬以来均维持在5000例以上,4月初更是突破两万例。从波及的广度看,除了西藏外,其他省份均出现了确诊病例,而且经济重镇上海、深圳遭受疫情强烈侵袭。从持续的时间看,本轮疫情从2月份就在全国各地陆续爆发。从最初的江苏、内蒙、广东,到3月中下旬至今的吉林、上海。很多地区从病例看虽然已经达到拐点,但是疫情仍有二次上冲的风险。
3月社会消费品零售总额同比下降3.5%,增速比1-2月份大幅下降10.2个百分点,疫情对消费的冲击巨大。社交性较强的餐饮收入同比大幅下降16.4%,增速比1-2月低了25.3个百分点;而一些可选消费,比如汽车、家具等同比降幅均在5%以上。
此外,受到疫情囤货的影响,必需品消费反而显示出一定的韧性,比如3月粮油食品销售同比增长12.5%,比正常情况下要强不少。
疫情对就业也产生了较大的冲击。3月城镇调查失业率为5.8%,比上月上升0.3个百分点。当月城镇新增就业人数仅为122万人,也是历史同期的次低值。而且大城市、青年劳动力、外来务工人员的就业压力更大,受到疫情的冲击更加明显。
图3:3月消费大幅下滑

更值得担心的是,由于疫情间断性的反复持续了两年多,疫情已经开始对居民的长期变量产生了持久性影响。由于人们的社交性活动受到了长期的抑制,而且面对疫情的长期不确定性,工作和收入的稳定性下降,人们的预防性储蓄动机大幅增强,导致边际消费倾向下降,整体消费远低于疫情前的水平。
3月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%,增速比1-2月下降了2.5个百分点。生产虽然也受到疫情的冲击,但负面影响要小于消费。不过,一季度第二产业增加值同比仅增长5%,低于规模以上工业增加值6.5%的同比增速,说明中小工业企业的经营压力要大于大型工业企业,疫情对中小企业的冲击更大。
申万宏源证券认为,由于3月底上海才开始实施全域静态管理,供应链物流冲击或将更大幅度的影响4月工业生产的表现。
地产困局待解
尽管2022年以来房企融资环境有所放松,但全行业的流动性压力仍然没有显著改善,这大大影响了整个地产行业的造血能力。在需求端,很多城市的限购限贷有所放松;全国已经有一百多个城市的银行自主下调了房贷利率,平均幅度在20个到60个基点不等;一些地方还下调了首付比例下限和利率下限。但居民的购房预期依然很弱,再叠加疫情的负面冲击,房地产销售依然非常低迷。
1-3月份,商品房销售面积31046万平方米,同比下降13.8%;商品房销售额29655亿元,同比下降22.7%。1-3月份,全国房地产开发投资27765亿元,同比增长0.7%。
从GDP核算的角度看,一季度房地产业同比下降2%,连续三个季度出现负增长,这一持续时间已经超过了2008年的全球金融危机时期。
从高频数据看,4月上旬,30个大中城市商品房成交面积同比仍大幅下滑69%,比一季度的情况更糟糕,房地产的企稳恐怕还需要更长时间的等待,房地产对二季度经济的拖累仍在延续。
根据统计局的口径,2022年以来,房地产销售大幅下降,但房地产投资仍然保持了一定增长。
国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在4月18日召开的新闻发布会上解释道:从历史上看,房地产投资和商品房销售的增长关系总体保持了同向变化,但是房地产投资增长变化明显要小于商品房销售。主要是由于房地产项目一旦开工建设,房地产企业一般会持续推进项目建设,从而保证项目销售的回款,相应房地产投资相对于销售具有一定的稳定性。
对于房地产销售和投资的这种背离,付凌晖认为,主要是由于以下几个方面的因素:
一是保交付等相关政策的作用。2021年底以来,各地区坚持“保交付、保民生、保稳定”,积极推动前期停建缓建的房地产项目复工复产,推进在建项目的建设。一季度,施工期在一年以上的房地产项目,投资增长速度超过10%。随着房地产项目施工建设推进,一季度,房地产开发投资当中建筑安装工程投资同比增长0.9%,拉动房地产投资增长超过0.5个百分点。
二是土地购置费计入的影响。房地产开发投资中,前期发生的土地购置费是随着房地产施工建设逐步计入,相应也支撑了房地产投资的增长。一季度,土地购置费同比增长0.6%,拉动房地产开发投资增长超过0.1个百分点。