6月信贷总量回升结构改善

7月11日，央行发布6月社融金融数据。6月末，社融存量为334.27万亿元，同比增长10.8%，环比提升0.3个百分点;新增社融5.17万亿元，较上年同期多增1.5万亿元;M2同比增长11.4%，增速环比提升0.3个百分点;M1同比增长5.8%，增速环比提升1.2个百分点。

6月新增社融规模显著回升，信贷、政府债券为主要贡献。6月末，社融存量同比增长10.8%，增速环比继续提升。当月社融新增5.17万亿元，同比多增1.5万亿元，增长主要来自信贷、政府债券。当月贷款新增3.06万亿元，同比多增7409亿元。政府债券新增1.62万亿元，同比多增8676亿元（多增额进一步扩大），政府债保持较快发行节奏。企业债净融资2495亿元，同比少增1075亿元;股票融资588亿元，同比少增368亿元;表外融资减少144亿元（委托贷款减少381亿元，信托贷款减少828亿元，未贴现银票新增1065亿元），同比少减1596亿元。

信贷投放总量延续复苏，结构改善、中长期贷款占比回升。得益于宽信用政策发力， 疫情影响减弱，地产销售逐步回暖，基建项目加速落地，实体经济信贷需求逐渐恢复。6月末，人民币贷款余额同比增11.2%，增速环比提升0.2个百分点。6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6900亿元。

居民贷款总量与2021年同期基本持平，结构上中长期贷款占比提升。6月住户贷款增加8482亿元，同比少增203亿元。其中，短期贷款增加4282亿元，同比多增781.9亿元;中长期贷款增加4167亿元，同比少增989.3亿元，但降幅较5月继续收窄。6月新增住户中长期贷款占总贷款增量的15%，环比提高9个百分点，延续回暖趋势。

图1：社融当月新增（亿元）及存量同比增速

6月以来，随着疫情管控措施优化调整，复工复产有序推进，经济活动的制约项显著放松，居民线下消费和短贷需求逐步恢复。同时，6月地产销售回暖，带动居民中长期贷款少增幅度明显缩小。预计后续地产销售将逐步回暖，有望带动按揭需求继续恢复。

企业贷款总量同比多增，中长期贷款改善明显。6月企业贷款增加2.21万亿元，同比多增7525亿元。其中，短期贷款增加6906亿元，同比多增3815亿元;票据融资增加796亿元，同比少增1951亿元。中长期贷款增加1.45万亿元，同比多增6130亿元，单月改善非常明显;企业中长期贷款当月增量占总信贷增量的52%，环比提高23个百分点。反映实体企业信贷需求在逐步恢复。伴随6月基建项目加速落地，带动相关配套中长期贷款需求增长。

总体来看，随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善;前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势， 宽信用进程加快。下半年银行有望实现提量稳价、资产质量延续良好态势，全年盈利增速有望保持稳健。

考虑到区域信贷需求、客户基础、存量资产质量的较大差异，银行业面临短期业绩分化。预计优质区域的信贷需求将率先反弹，对应的区域银行信贷将维持较高景气度，以量补价更加通畅。

6月社融再超预期

6月单月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，高于市场预期。市场预期6月社融新增4.65万亿元，同比多增9438亿元。社融存量增速继续回升，6月末存量同比增速 10.85%，较上月上升0.37个百分点。

天风证券认为，6月社融同比多增再超市场预期，信贷继续回暖。6月信贷继续回温，叠加政府债券融资继续发力，共同拉动社融回升。从结构分析来看，6月社融同比多增较5月明显提升，主要系信贷需求攀升和政府债券发行提速。社融口径下新增贷款3.06万亿元，当月同比多增7409亿元，占社融同比多增量的50.46%。表外融资压降幅度继续放缓，当月同比多增量依旧为正，且高于5月同比多增量。此外，6月直接融资新增1.93万亿元，同比多增6876亿元，其中政府债券净融1.62万亿元，同比多增 8676 亿元，占社融同比多增量的59.09%。

新增社融超预期，存量社融两位数高增。6月单月新增社融5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，新增规模超越4.2万亿元的预期值1。截至6月末，社融存量334.27万亿元，同比增长18.41%，继续保持两位数高增。

信贷和政府债高增是社融持续反弹的核心驱动因素。6月单月，新增人民币贷款3.06万亿元，同比多增7409亿元，实现较大反弹;新增政府债券1.62万亿元，连续两个月破万亿元，同比多增8676亿元，创2022年以来新高;新增企业债融资2495亿元，同比少增1432亿元;新增非金融企业境内股票融资588亿元，同比少增368亿元;表外融资减少144亿元，同比少减1597亿元，降幅有所收窄，委托贷款与银行信贷表现依旧偏弱。

图2： 社融同比多增走势（亿元）

截至6月末，金融机构贷款余额为206.35万亿元，同比增长11.2%，优于上月;金融机构新增人民币贷款为2.81万亿元，同比多增6900亿元，中长期贷款增速转正，贷款结构实现优化。6月单月新增短期贷款1.12万亿元，同比多增4597亿元;新增票据融资796亿元，同比少增1951亿元;新增中长期贷款1.87万亿元，同比多增5141亿元。居民部门短贷和长期贷款均有修复，预计与消费改善和利率调整下按揭贷款投放增加有关。6月单月居民部门新增信贷8482亿元，同比少增203亿元;其中，新增短期贷款4282亿元，同比多增782亿元;新增中长期贷款4167亿元，同比少增989亿元，降幅大幅收窄。企业短贷持续多增，中长期贷款表现亮眼。6月单月企业部门新增人民币贷款2.21万亿元，同比多增7525亿元;其中，新增短期贷款6906亿元，同比多增3815亿元;新增中长期贷款1.45万亿元，同比多增6130亿元。

政策引导基建投资发力稳信用，需求端改善对信贷的提振作用亦在增强。5月23日，国常会要求2022年专项债8月底前基本使用到位，同时提出新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。 6月30日，国常会决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，基建投资预计持续发力，撬动配套融资需求。

与此同时，随着疫情影响消退和管控成效释放、按揭贷款利率下调以及6方面33项稳经济措施的落实，居民和企业部门融资需求有望逐步修复，对信贷形成支撑。6月PMI为50.2%，上升至荣枯线以上且30大中城市商品房销售面积环比增长达36%，在融资需求和经济复苏的环境下，社融与信贷稳增长格局有望延续，大幅波动的概率降低。

6月人民币贷款新增2.81万亿元，高出市场预期3700亿元，同比多增6867亿元。无论是单月新增量还是同比多增量，较5月均出 现大幅提高。近五年来看，6月新增人民币贷款及同比多增量均处于历史最高位，信贷回升力度大。

宏观经济复苏加速，实体融资需求继续回升，助力银行信贷投放。随着5月中下旬本轮疫情进入尾声，企业复工复产进度明显加快。宏观经济呈现回暖迹象。6月PMI指数升至 50.2%，在连续三个月收缩后重返扩张区间。6月高炉开工率继续保持高位，周均开工率达 83.39%，较5月提升0.55个百分点，持续保持近一年来最高水平。高频数据显示，经济热度持续向好，企业生产经营加速恢复，实体融资需求回升。

6月8日，国务院政策吹风会强调，支持银行机构不盲目惜贷、抽贷、断贷、压贷，梳理一批急需资金的中小微外贸企业名单予以重点支持。6月9日，银保监会召开小微金融工作专题会议，提出聚焦信贷增量供给再发力，2022年继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，银行机构要层层抓实小微企业信贷计划执行。政策力度层层加码，推动金融支持实体经济修复。

6月企业贷款新增2.21万亿元，同比多增7525亿元，延续5月的同比多增态势，且结构更优;其中短期贷款、票据融资和中长期贷款分别同比多增3815亿元、少增1951亿元、 多增6130亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量达1864亿元，较5月份减少7013亿元，中长期贷款同比多增量较5月份大幅提升7107亿元。企业信贷结构明显优化，预计项目融资贷款出现显著恢复，流动性贷款相应减少。从6月末短期限票据利率冲高，未呈现明显的票据冲量特点可见一斑。

图3：2018-2022 年6 月人民币新增贷款及同比多增情况

与此同时，居民端融资需求逐渐恢复。6月居民贷款新增量为8482亿元，单月同比少增203亿元，与5月相比出现较好改善。6月居民短期贷款新增4282亿元，同比多增782亿元。这主要系6月线下消费场景逐步恢复，叠加年中电商大促活动开启，预计消费贷和经营贷需求均有所回升。

住房贷款需求改善。6月居民中长期贷款新增4167亿元，单月新增贷款继续增长。虽然同比少增989亿元，少增幅度大幅下滑，较5月少增量下滑71%。6月以来，地方楼市放松政策继续保持高频节奏，多地楼市政策轮番而至。一线城市广州、新一线城市南京及武汉等调控升级，其中广州更是首次放松限购。政策力度加码叠加疫后刚性需求恢复，6月楼市边际向好，30大中商品房销售面积环比大幅提升 81%，同比下滑幅度收窄40.84个百分点，同比仅下滑7.41%。随着后续更多政策利好释放，以及经济持续复苏，居民后续购房需求有望逐渐恢复，住房贷款需求改善可期。

非标压降力度放缓，未贴现银承回升。6月表外融资新增量为-144亿元，同比多增1597亿元，连续4个月同比多增;其中委托贷款+信托贷款净融资额单月新增量为-1209 亿元，同比多增311亿元，连续7个月实现同比多增，非标压降幅度延续收窄趋势。此外未贴现银行承兑汇票6月净融资额为1065亿元，同比多增1286亿元，对应表内票据融资趋弱，银行收票需求减弱，未贴现银承净融资额较5月改善明显。6月票据承兑日均发生额为1062亿元，环比下滑14.98%，贴现日均发生额为848亿元，环比下滑15.41%。贴现和承兑日均发生额之比下滑至79.8%。

在非标融资压降力度放缓的同时，直接融资表现亮眼，政府债券发挥中流砥柱的作用。6月直接融资新增1.93万亿元，其中政府债、 企业债和非金融企业股票融资分别占比84%、13%、3%。当月直接融资同比多增6876 亿元，其中政府债、企业债、非金融企业股票融资同比多增8676亿元、少增1432亿元、少增368亿元。政府债成为托举直接融资的中坚力量。政府债发力的背后体现出积极财政政策的效能不断提升。6月新增政府专项债发行达1.38万亿元，较5月份发行量大幅提升117%。5月31日，国务院公告要求在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，目前进度已达99%，几乎完成2021年专项债3.45万亿元的额度规划。当前经济稳增长诉求依旧明显，不排除下半年会提前下达2023年专项债额度。若2022年四季度提前下达，预计将会延续上半年对社融增速的支撑作用。

图4：居民中长期新增贷款及同比多增情况（亿元）