掘金未来十倍股

十倍股诞生的环境，在于供给侧集中度提升与需求侧爆发的产业特征，所谓时势造英雄。而十倍股诞生的基因在于审时度势的优质管理层。以产业整合为本、战略布局为势、持续创新为魂，重视治理能力提升的同时，坚守并拓宽公司发展的护城河。十倍股微观财务共性来看，通常表现出更强“对外”优势，善于通过占用产业链上下游资金以提升经营效率。

展望未来，沿需求侧逻辑，跟随已萌芽的产业趋势与市场空间判断，寻找兼具成长空间与增长斜率的新兴行业与赛道。考虑国内经济转型与内循环为主战略背景，中长周期视角，重点挖潜新消费、新科技与新能源主题中优质成长个股，将有望诞生下一批十倍股。

消费：推荐新兴消费赛道品牌与行业集中度提升的龙头

消费受制疫情影响居民收入+地产投资驱动核心逻辑弱化，过往的传统需求侧驱动逻辑可能发生变化，传统消费行业集中度普遍已经较高，行业发展已偏向成熟阶段，往后看，更看好：受益于行业供给侧从分散走向整合潜在趋势的消费龙头企业，核心原因在于消费行业增速减缓但内部竞争加剧、行业逐步集中，拥有综合竞争优势的龙头企业市场份额有望逐步提升;切合当下居民消费偏好变化的新兴消费赛道成长品牌，核心原因在于新消费人群诞生、消费偏好变化、国货崛起潮流、消费信息传播媒介创新（直播电商、社交平台）等共同驱动新兴消费赛道蓬勃发展，化妆品、小家电、宠物经济、潮流玩具、新生活服务等迎来增长契机。

受益方向一：行业供给侧整合下持续占优的消费龙头企业。

2020年与2022年两轮疫情叠加影响下，消费行业供给侧出现历史级别的出清，普遍存在于酒店、餐饮、旅游及休闲、一般零售、专营连锁、品牌服饰等行业，龙头和中小公司业绩增速与现金流质量差距持续扩大，龙头公司具备更强的抗风险能力与扩张优势，行业出清后明显受益，市场份额显著提升。

国泰君安证券统计出消费行业前三大上市公司的营业收入占行业总收入的比重，计算出各个消费细分行业的CR3时间变化序列发现，疫情发生后酒店、餐饮、旅游及休闲、一般零售、专营连锁、品牌服饰行业的CR3集中度均显著提升，这些行业的共性在于，在“常态化”防疫之下修复力度较弱，中小企业受疫情影响最为显著，很多企业入不敷出、持续亏损，龙头企业凭借资源禀赋优势和品牌形象加速抢占市场份额，马太效应明显、强者恒强。

住宿、餐饮行业：用天眼查等平台数据，统计发现，两轮疫情过后行业规模大幅萎缩，供给侧出现关店潮。国泰君安证券将同一时期新成立减去注销的公司数量定义为净增加量，不难发现，国标大类行业中，住宿行业打击较大，疫情以来增量一阶导数明显下降。

2017-2019年，住宿业公司每年净增加量为5.0万家、6.4万家、7.3万家，而2020-2021年仅为3.3万家和2.5万家。另外从餐饮行业门店数量来看，多数细分品类关店率大于开店率，供给呈现收缩态势。

酒店行业：疫情反复导致酒店业经营压力显著加大，部分经营主体现金流恶化，行业供给侧加速出清，头部连锁酒店品牌市场份额逆势提升。2020年新冠疫情下酒店业经营显著承压，大批酒店因现金流断裂而倒闭，其中主要以RevPAR水平较低、经营能力较弱、且缺乏集团支持的单体酒店和中小酒管集团旗下的连锁酒店为主;而2021年随着疫情反复震荡，部分此前尚可勉力支撑的酒店企业现金流状况日益恶化，供给去化持续。

根据天眼查数据，2020年1月-2022年3月共有70577家酒店企业注销，其中注册资本<1000万元的酒店公司超过95%，表明酒店行业供给出清明显。目前中国连锁酒店品牌CR3（锦江、华住、首旅）的市场份额已经由2019年底的40.76%提升至2020年底的43.31%，增长了2.556pct，集中度提升明显。

看好方向二：切合当下居民消费偏好变化的新消费品牌。

新消费人群诞生、消费偏好变化、国货崛起潮流、消费信息传播媒介创新（直播电商、社交平台）等共同驱动新兴消费赛道蓬勃发展。千禧一代和Z世代的年轻消费者正在成为中国消费市场的主导力量和最有影响力的消费群体，和父辈相比，他们成长于更为富裕的年代，因此拥有更高的消费能力和边际消费倾向，更倾向于享受型消费、品牌消费、超前消费、信贷消费，对日渐崛起的国货潮流接受程度也更高，更容易接受KOL直播带货和社交电商推荐，从而带动新兴消费市场的蓬勃发展，化妆品、小家电、宠物经济、潮流玩具、新生活服务等迎来增长契机。

新兴消费涉及到的细分赛道众多，包括化妆品、医美、小家电、新能源汽车、宠物经济、休闲零食、潮流玩具、盲盒、社交电商、新生活服务等等，几乎涵盖了生活的方方面面，未来可能诞生十倍股的细分行业包括：

化妆品：消费者结构趋于年轻化，90后、95后年轻人带动精细化护肤需求兴起，国内化妆品行业蓬勃发展。据Quest Mobile统计数据，近年来30岁以下美妆消费者占比持续提升，90后、95后年轻人成为市场消费主体，他们重视个性化需求，相信选对成分能让护肤效果事半功倍，懂得根据自身情况进行差异化选择。根据欧睿咨询预测，2021-2025年间中国化妆品行业仍将维持11%的复合增长。

功能性护肤品市场快速增长，成为护肤板块新风口，未来具备广阔的成长空间。功能性护肤品通常包括两类产品，一类是专注敏感肌、痘痘肌等特定肤质人群的皮肤学级护肤品，另一类是主打强功能性化学成分（烟酰胺、玻尿酸等）的护肤品。

近年来，功能性护肤品市场高速发展，主要原因在于年轻化高知群体成为主力群体叠加市场教育逐步成熟，功能性护肤品需求增长强劲。以细分的皮肤学级护肤市场为例，2021年中国皮肤学级化妆品市场规模达251亿元，5年CAGR32.5%，显著高于化妆品板块整体增速。对标成熟市场，2021年中国皮肤学级护肤品市场在整个护肤品行业的渗透率仅为9.6%，远低于美国的16.1%，未来仍有广阔的成长空间。

小家电：小家电是典型的消费升级趋势下的高成长性赛道，相较于欧美，中国小家电行业仍处于需求层级不断提升的阶段。小家电是指除彩电、空调、冰箱、洗衣机之外体积较小的家电产品，主要包括厨房小家电、清洁小家电、个人护理类小家电、家居小家电四大类目。

按照马斯洛需求层级理论，不同小家电品类满足不同层级的需求——从底层的生理需求出发，小家电可满足吃喝享乐以及劳作替代类的便利，目前市场规模较大的传统厨房小家电便是在这一层中，例如电饭煲、电磁炉、微波炉等;更进一层的需求是消费者的社交属性，例如新宝摩飞的多功能网红锅、九阳独奏的嗨翻锅等，均是针对社交场景下的小家电产品;而市场上越来越多的美容仪等个护小家电，则是满足最高层次的个人实现需求。

因此，从这个角度而言，小家电是典型的消费升级趋势下的高成长性赛道，随着企业技术能力的提升，更多需求金字塔上层的新兴品类正在被创造出来，未来行业空间将随着产品定义的外延而持续扩张。

以清洁小家电（扫地机器人、吸尘器、洗地机、蒸汽拖把等）为例，目前仍处于“消费升级需求+技术持续迭代”的爆发阶段。根据奥维云网（AVC）推总数据，2021年中国清洁电器行业延续高增长势头，全渠道零售额达到309亿元，同比增长28.9%，零售量2980万台，同比增长2.6%;预计2022年清洁电器零售额有望进一步攀升至374亿元。

国泰君安证券认为，清洁小家电在整个家电细分品类中的成长性和市场规模均较为突出，未来持续受益年轻消费群体崛起以及用户对高品质生活需求的爆发，国内市场有望诞生具备全球竞争力的龙头企业。

新能源汽车：2022年是新能源汽车行业的爆发之年，各项政策利好带动下，新能源汽车市场需求大幅增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，具有产能、技术、成本、客户等优势，大量供应商已经全球配套，部分厂商经过多年耕耘已形成产品技术研发和降本能力的全球竞争力。长期而言，“碳中和”背景下新能源汽车渗透率持续提升已形成市场共识，在电动化、网联化、智能化技术变革促进下，市场消费需求继续呈现提质升级趋势，产业链上的各个环节均有望成为受益者，投资机遇显著。

宠物经济：随着经济发展及消费观念转变，中国养宠人数不断增多，宠物行业市场规模持续增长。根据《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2021年全国城镇宠物狗和宠物猫消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%。

宠物经济的崛起为宠物食品、宠物用品、宠物医疗市场带来空前的发展机遇。据统计，宠物主在宠物的消费上，单只犬年均消费2634元，单只猫年均消费1826元，钱主要花在宠物食品（主粮、零食、营养品）、宠物用品、宠物医疗（药品、诊疗、疫苗、体检）、宠物服务（洗美、训练、寄养、保险、摄影、殡葬）等方面，贯穿了宠物一生。

目前中国在宠物食品、宠物用品、宠物医疗市场已经形成具备一定竞争优势的龙头企业，但由于国内宠物产业起步较晚、尚处于产业发展初期，这些企业的市场份额普遍偏低，部分企业仍处于有品类但无强势品牌、无专业化强势渠道的发展阶段，需要持续观察未来能否抓住行业发展机遇、持续提升核心竞争力。

潮流玩具：喜好国潮文化、二次元文化、懒经济与宅文化的Z世代逐渐成为消费主力人群，他们为潮玩的兴起与增长奠定基础。据知萌咨询机构发布的Z世代消费趋势报告，34.2%的Z世代认为购买潮玩产品能够提升自己的幸福感，31.3%认为潮玩产品能够为生活带来惊喜感，更能传达自己的品味和个性，“潮玩”已成为2.6亿Z世代年轻人生活方式的重要标签。

“兴趣消费”与“国潮经济”带动中国潮玩市场在过去五年迅速崛起，按GMV计，中国潮流玩具市场规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，年复合增长率高达33.7%，且预计2022-2026年将以24.0%的年复合增长率增长。

目前，中国潮流玩具市场处于行业生命周期的成长期，市场份额集中度较低。中国潮玩市场整体行业集中度仍较低，主要原因是潮玩市场仍处于发展红利期。从供给端来看，由于IP来源广泛，代工厂数量众多，叠加销售渠道可依靠无人零售机以及线上平台快速成型，因此众多企业被行业用户红利和较低的进入壁垒所吸引，进入潮流玩具行业。

新生活服务：国内的生活服务市场潜力尚未完全释放，随着消费需求、数字化环境、服务内容和服务主体的进化升级，新生活服务市场保持蓬勃发展。根据艾瑞咨询统计数据，国内本地生活服务市场渗透率仅为12.7%，且消费者主要集中在餐饮外卖领域，诸如酒旅到店、到家服务等细分领域仍有很大的增长空间。随着消费需求、数字化环境、服务内容和服务主体的进化升级，以及资本的助推、政策的扶持，本地生活服务市场的数字化进程有望加速展开。据艾瑞咨询预测，2020年中国本地生活服务市场规模为19.5万亿元，到2025年这一数字将会增长为35.3万亿元，巨大的市场空间背后，依然大有作为。

半导体：产业或将大浪淘沙，需关注赛道筛选机制

从IC设计行业整体看，国产替代趋势长期不会改变，厂商实现突围的关键在于自身产品的性能。自贸易摩擦以来，芯片行业愈发受到国家战略层面的关注，《中国制造2025》中明确指出2025年芯片自给率要达到70%。近几年来，在国家政策大力支持下，半导体行业持续高景气周期，国产IC厂商迎来快速发展期，仅2019后上市的半导体公司就超过65家。目前，国内中低端领域如消费电子、低端工控等已基本实现全部国产化，部分细分赛道竞争则更为激烈。相比于海外半导体发展历史看，国内芯片产业仍处发展早期，后续行业将大浪淘沙。

行业缺货是导入客户的黄金窗口期，这一轮实现大客户导入的厂商将显著获益。国产替代是长期趋势，这两年恰逢行业缺货，是切入大客户供应链实现从0到1突破的黄金窗口期。过去下游终端客户，特别是汽车、高端工业领域，出于维持产品可靠性、稳定性的考虑，大多不愿意轻易更换芯片供应商。2020年来，随着经济复苏、汽车行业缺芯扩散到整个半导体领域，海外厂商产能紧张为国产半导体提供了切入下游客户供应链的良好机遇。一方面，客户出于供应链安全的考虑替换意愿逐步增强，另一方面，为了保障终端产品按时交货也缩短了芯片验证周期。在这从0到1的突破阶段，获益的将是前期产品实力有积累的厂商，国产替代及行业缺货是业绩催化剂。随着后续行业供需逐渐趋于平衡，切入客户供应链的窗口虽仍然存在，但较当前可能缩窄。