黑石2022投资通胀

2022年疫情叠加俄乌冲突，欧美主要国家都面临高通胀压力，快速的升息又加剧了市场对于衰退的恐慌，美国的实际GDP在一二季度连续两个季度出现环比负增长。

在这样的背景下，上半年黑石等主要另类投资管理公司的股价都出现较大幅度的下跌，其投资业绩也随着资本市场估值的回落而有所下降，不过，这却并不妨碍黑石的规模增长和投资机会把握。

上半年，黑石的管理费收入达到30.37亿美元，同比增长27%;已实现业绩报酬更是达到42.20亿美元，同比增长了近200%，不过由于资本市场的估值回落，上半年未实现的业绩报酬为 -21.75亿美元（其中第二季度为 -34.68亿美元），综合的业绩报酬为20.45亿美元，较上年同期减少了69%;上半年，公司已实现的本金投资收益为5.50亿美元，较上年同期增长了8.5%，但未实现的本金投资收益为 -4.27亿美元，综合的投资收益为1.24亿美元，同比减少了92%;结果，GAAP会计准则下的总收入从上年同期的105.90亿美元减少到2022年上半年的57.56亿美元，同比减少了45.6%。当然，由于业绩报酬的减少，上半年计提的与业绩报酬相关的薪酬成本也从上年同期的27.6亿美元减少到8.4亿美元，总薪酬成本从上年同期的38.38亿美元减少到22.68亿美元，但净利润的降幅仍在50%以上，尤其是二季度单季的利润为-2.6亿美元。

不过，业绩的下降主要源自资本市场估值的降低，黑石的管理资产规模却达到史无前例的新高9408亿美元，同比增长了38%;其中收费资产6838亿美元，同比增长37%;可获取业绩报酬的资产4874亿美元，同比增长39%;永续资本3559亿美元，同比增长110%。募资活动更是受到投资人的高度认同，仅2022年二季度就流入资本883亿美元，过去一年新增流入资本3397亿美元;相应的，二季度的费用性收益达到10亿美元，同比增长了45%，而过去一年的费用性收益则达到48亿美元。

在管理资产规模大涨的同时，公司的投资活动也保持高度活跃。二季度仅一个季度就配置了478亿美元的资本，另有275亿美元的承诺投资，而过去一年的配置资本总额则达到1734亿美元;同时，二季度还实现了293亿美元的投资退出，过去一年实现了953亿美元的投资退出。

图1：2022年二季度黑石各业务部门的流入资本贡献

图2：截至2022年中期过去一年黑石各业务部门的流入资本贡献

结果，从业务报表的角度看（业务报表不含未实现的业绩报酬和未实现的投资收益），费用相关利润从去年上半年的14.45亿美元上升到2022年上半年的21.67亿美元，同比增长了50%;净已实现的业绩报酬（已实现业绩报酬扣除与已实现业绩报酬相关的薪酬成本）及已实现的投资收益上半年合计为22.74亿美元，同比增长了113%;相应的，上半年的可分配收益从去年同期的22.62亿美元增长到39.24亿美元，同比增长了73%;而过去一年的部门可分配收益则达到89亿美元，按年增长78%。

不难看出，虽然受到资本市场估值波动的影响，黑石的短期业绩下降，二季度的净利润为负;但长期的盈利能力却进一步增强，过去一年的管理资产规模增长了38%，当前管理规模已接近万亿美元，投资和退出活动都非常活跃，从而为长期中的业绩增长奠定了基础。

融资活动：信贷平台规模大涨

过去一年，黑石管理资产规模的高增长主要源自地产部门和信贷部门。

在2022年二季度流入的883亿美元资本中，有489亿美元都来自地产部门，贡献了流入资本的55.4%，而不动产信贷投资策略则在2022年二季度贡献了32亿美元的流入资本。

其他部门中，私募股权基金在2022年二季度贡献了202亿美元的流入资本，占比22.9%，其中，有102亿美元来自传统公司股权策略，另有39亿美元来自跨平台的策略性机会投资（Tactical Opportunities），还有30亿美元来自S基金，31亿美元来自基建投资策略。

信贷部门2022年二季度也贡献了171亿美元的流入资本，占比19.4%，其中，有42亿美元来自私募信贷投资平台BCRED，31亿美元来自流动性信贷投资策略，21亿美元来自资产支持性金融策略，并在期内完成了5只总额28亿美元的CLO的发售。

最后，对冲基金部门在2022年二季度贡献了20亿美元的流入资本，占比2.3%。

而在过去一年中，黑石累计收获了3397亿美元的流入资本，其中1342亿美元来自信贷部门，贡献了过去一年流入资本的39.5%——2021年黑石借助参股等方式加大了与AIG等保险集团的合作，新增的保险资产将大量配置在稳定性信贷投资平台上，为此，公司重点发展了资产支持性金融和直接放贷平台。

而过去一年，地产部门也贡献了1237亿美元的流入资本，占36.4%，其中，核心增益型地产平台的贡献最大，过去一年流入资本543亿美元;机会型地产基金和不动产信贷投资策略也各自贡献了369亿美元和325亿美元的流入资本。

过去一年私募股权部门合计贡献了682亿美元的流入资本，占比20.1%，其中，贡献最大的是S基金，贡献了237亿美元的流入资本;其次是传统公司股权策略，贡献了202亿美元的流入资本;基建投资策略和跨平台的策略性机会投资各自贡献了123亿美元和119亿美元的流入资本。

至于对冲基金部门则在过去一年贡献了137亿美元的流入资本，占4.0%，其中大部分资金来自于投向第三方投资管理公司GP权益的GP Stake基金。

大量资本的流入也推动了黑石管理资产规模的屡创新高，截至2022年中期，其管理资产规模已达到9408亿美元，同比增长38%;其中，地产部门的管理资产规模最大，达到3200亿美元，同比增长了54.2%，占管理资产总额的34.0%，是黑石内部的第一大部门，也是过去一年增长最快的部门;其次是私募股权部门，管理资产2759亿美元，同比增长23.4%，占管理资产总额的29.3%;然后是信贷部门，受益于与AIG等保险平台的合作，其管理资产规模达到2648亿美元的资产，同比增长52.4%，占管理资产总额的28.1%;至于对冲基金部门，管理资产801亿美元，同比增长1.3%，占管理资产总额的8.5%。

在上述900多亿美元的管理资产中，收费资产占6838亿美元，其中地产部门贡献了2521亿美元的收费资产，占比36.9%;信贷部门贡献了1955亿美元的收费资产，占比28.6%;然后是私募股权部门，贡献收费资产1635亿美元，占比23.9%;最后是对冲基金部门，贡献收费资产726亿美元，占比10.6%。即，地产部门和信贷部门是公司费用收益的最主要来源。

图3：黑石各业务部门的收费资产规模增长（单位：亿美元）

图4：黑石各业务部门可获取业绩报酬的管理资产规模增长（单位：亿美元）

在业绩报酬资产方面，截至2022年中期，黑石共有可获取业绩报酬的管理资产4874亿美元，同比增长38.8%;其中地产部门可获取业绩报酬的管理资产达2134亿美元，占比43.8%，同比增长44.3%;其次是私募股权部门，可获取业绩报酬的管理资产共1441亿美元，占比29.6%，同比增长23.8%;然后是信贷部门，可获取业绩报酬的管理资产810亿美元，占比16.6%，同比增长91.9%;最后是对冲基金部门，可获取业绩报酬的资产489亿美元，占比10.0%，同比增长9.4%。即，地产部门和私募股权部门是公司业绩报酬收益的主要来源。

不难看出，无论是管理资产规模还是收费资产规模，或者是可获取业绩报酬的资产规模，地产部门都无疑是黑石内部的第一大部门。

更重要的是，庞大的核心增益型地产平台为黑石贡献了丰厚的永续资本。截至2022年中期，黑石的永续资本总额达到3559亿美元，同比增长110%，在管理资产总额中的占比也从上年同期的24.8%上升到37.8%。

地产部门一个部门就贡献了1801亿美元的永续资本，同比增长88.8%，占公司永续资本总额的50.6%。除了地产部门，信贷部门也是公司永续资本的重要来源。截至2022年中期，信贷部门共有永续资本1330亿美元，占公司永续资本总额的37.4%，较上年同期大幅增长了851亿美元。私募股权基金也贡献了317亿美元的永续资本，虽然占比不高，仅为8.9%，但较上年同期大幅增长了89.8%。而对冲基金平台则贡献了111亿美元的永续资本，同比增长16.8%，占比3.1%。

综上所述，核心增益型地产平台、聚焦中小企业私募信贷直接发放的BDC平台、基建投资平台、及GP权益基金是黑石永续资本的最主要来源，这其中，核心增益型地产平台贡献了一半以上的永续资本。

退出活动：地产部门仍是公司业绩的最主要支撑

业绩表现方面，虽然2022年二季度，受到资本市场估值波动的影响，黑石出现季度亏损，但地产部门仍是公司业绩的最主要支撑。

图5：黑石各业务部门的永续资本规模增长（单位：亿美元）

二季度，黑石共实现投资退出293亿美元中，有198亿美元都来自地产部门，占比67.7%，其中，机会型地产基金退出投资145亿美元，主要来自对拉斯维加斯酒店物业The Cosmopolitan of Las Vegas的出售，以及欧洲最后一公里物流地产平台Mileway的重组。另有56亿美元来自私募股权部门，占退出金额的19.0%，其中，跨平台的策略性机会投资（Tac Opps）实现投资退出22亿美元，S基金实现投资退出18亿美元;二季度，信贷部门也实现了34亿美元的投资退出，占比11.6%;对冲基金退出投资5亿美元，占比1.6%。

而过去一年，黑石累计退出投资953亿美元，地产部门贡献了416亿美元，占比43.7%，其中，机会型地产基金退出投资278亿美元，核心增益型地产平台退出投资102亿美元，不动产信贷策略退出投资36亿美元。另外，私募股权部门贡献了332亿美元的退出投资，其中，154亿美元来自传统公司股权部门，95亿美元来自S基金，73亿美元来自跨平台的策略性机会投资，10亿美元来自基建投资平台。还有184亿美元来自信贷部门，占比19.3%;有20亿美元来自对冲基金平台，占比2.1%。