提振消费扩内需

提振消费已成为“稳经济”的重要抓手。

中共中央政治局12月6日召开的会议强调，2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。做好2023年经济工作，要全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。

十八大以后，政策层强调经济的高质量发展，并提出将“供给侧结构性改革”作为主线，降低短期“强刺激”的预期，更多地提出“适度扩大总需求”。但此次中共中央政治局会议强调在深化供给侧结构性改革的同时，重提扩大内需，表明在外需持续回落、国际局势不明朗的背景下，内需的重要性逐步提升，“扩内需”无论是对于短期经济刺激还是长期的国际环境来说都有显著的战略意义。

此前，国务院副总理刘鹤在11月发表的署名文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》中就表示，“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”，“着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用，持续释放现代化建设蕴藏的巨大消费和投资潜力”。

同时，随着疫情防控“二十条”、“新十条”的落实，多地调整优化防疫措施。疫情的阴霾将逐渐淡去，加快经济全面恢复成为社会共识。为响应中央号召，地方政府纷纷出台消费刺激政策，形式多为发放消费券，刺激对象集中在汽车、家电、家具，全力抢回“失去的三年”。

日前，中国人民银行公布的11月社会融资规模和金融统计数据显示，在金融数据有所改善的同时，住户贷款增长仍然较为缓慢，经济下行压力仍然较大。下一步，提振居民信心，释放消费潜力仍将是扩大内需的发力点。

扩内需抓手

随着科学精准防疫“二十条”“新十条”实施，市场信心和预期得到较大提振，疫情对经济增长的影响正在降低。

央行公布的11月社会融资规模和金融统计数据显示，11月社会融资规模增量为1.99万亿元，环比多增1.08万亿元，同比少增6109亿元；11月人民币贷款增加1.21万亿元，环比多增5948亿元，同比少增596亿元。

从结构看，企业贷款增长较好，住户贷款增长缓慢。11月住户贷款增加2627亿元，同比减少4710亿元。其中，短期贷款增加525亿元，同比少增992亿；中长期贷款增加2103亿元，同比少增3718亿元，连续12个月同比少增。

与10月相似，11月住户贷款特别是住户中长期贷款增长乏力，是拖累人民币贷款增长的重要因素。住户短期贷款同比少增，反映出受多重因素影响，居民就业、收入不够稳定，日常消费需求下降。住户中长期贷款同比大幅度少增，反映出房地产市场仍然较为低迷，居民住房消费意愿和需求不高。在此背景下，提振消费已成为扩大内需，稳定经济的应有之义。

一是根据大国发展经验，消费占经济比重增加符合发展规律。从国际比较看，大国经济的特征都是内需为主导，消费占经济的比重趋增，如美国、日本均在70%左右。中国2021年消费占GDP的比重为54.5%，远低于美国、日本等主要发达经济体，且2019年疫情爆发以来呈下行趋势。

二是“双循环”新发展格局需要消费支撑。当前中国进入全面建设社会主义现代化国家、向第二个百年奋斗目标进军的新发展阶段，外部需求萎缩叠加国际经贸摩擦，要求中国加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。而促进国内大循环的首要任务是扩大内需，扩大内需又以扩大消费需求为重点。往后看，中国即将成为全球最大消费市场，消费在经济增长中料将扮演更为重要的角色。

华鑫证券表示，回顾历史，中国自1998年以来经历了四轮扩内需周期，提振消费成为重要的政策抓手。

第一轮扩内需：1998年在应对亚洲金融危机和大洪水的过程中，“扩大国内需求、开拓国内市场”被正式提出并逐步确立为一项战略方针。

1997年7月，亚洲金融危机首先在东南亚爆发，1998年危机进一步加深。亚洲金融危机的爆发，使中国经济发展面临严峻形势，主要是出口和利用外资等，都不同程度受到影响。面对金融危机进一步蔓延的趋势以及对中国经济发展的负面影响不断加深，1998年2月，中共中央、国务院发出《关于转发〈国家计划委员会关于应对东南亚金融危机，保持国民经济持续快速健康发展的意见〉的通知》，明确提出应对危机的指导方针和若干重大政策措施，强调要“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”。1998年12月中央经济工作会议，提出扩大国内需求，把经济发展建立在主要依靠国内市场的基础上。

政策组合：1998年3月、7月、12月连续3次调降存贷款基准利率；扩张型财政政策，增发1000亿元长期国债用于基础设施建设，2700亿元特别国债用于充实国有商业银行的资本金；房改、教改、医改三大市场化改革；消费未有直接刺激。

第二轮扩内需：2008年“四万亿”投资计划叠加家电下乡政策，对冲金融危机和汶川地震的负面影响。

2008年随着美国次贷危机升级为世界金融危机，西方主要经济体陷入衰退的风险不断加大，国内房地产、钢铁、汽车等重要支柱产业产销大幅度下滑。为增加投资，扩大内需，10月国务院常务会议研究加强基础设施建设，核准了公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批建设项目，决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。进入11月，随着美欧等主要经济体和中国主要出口市场经济出现衰退，外需不足的问题更加突出。11月9日，国务院常务会议宣布对宏观经济政策进行重大调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，“四万亿”庞大投资计划推出。12月，家电下乡促进农村消费政策出台，非城镇户口居民购买彩色电视、冰箱、移动电话与洗衣机等四类产品，按产品售价13%给予补贴。

政策组合：货币政策从“稳健从紧”转向“积极宽松”，央行连续降准、降息；4万亿投资计划，“铁公机”等为代表的基建投资加速；汽车下乡、家电下乡、3G换机等促消费计划也陆续出台。

第三轮扩内需：2015年经济下行压力加大，从“扩大消费需求”到“适度扩大总需求”。

2015年4月30日政治局会议提出：积极的财政政策要增加公共支出，稳健的货币政策要把握好度，要注重发挥投资的关键作用，要注重扩大消费需求。到2015年下半年，中国经济增速延续下行，但整体降速放缓，单季GDP增速降幅收窄至0.1%左右。2015年12月中央经济工作会议强调，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，实施相互配合的五大政策支柱。

政策组合：通缩环境刺激货币政策持续宽松；降低首付比例，降低公积金贷款二套房首付比例，下调首套房商贷首付比例；自2015年10月1日起至2016年12月31日止，对购置1.6升及以下排量乘用车按5%的税率征收车辆购置税。

第四轮扩内需：2020年疫情和中美贸易摩擦进一步给外部需求和国际供应链带来了双重冲击，积极扩大有效需求。

疫情冲击，在内需受制的背景下，中国再次大力推出了积极的财政政策，并陆续出台多项政策扩内需促消费，除了消费券外，为拉动内需，国家出台了一系列政策措施。在促消费方面，国务院办公厅印发了《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》；在扩大就业、提升消费能力上，发改委、商务部等先后发文，提出促进多种方式灵活就业，推进小店经济等；此外，在完善市场环境、保障消费方面，国家也先后出台文件，降低流通成本、增强要素市场化配置。

图1：当前居民收入预期下行，消费意愿较差

图2：消费券发行总金额（亿元）

政策组合：2020年中国货币政策维持宽松，全年两次降准两次降息；发行1万亿元抗疫特别国债，对支持疫情防控起到了积极作用；发放300亿元消费券，提供新能源车的购置税补贴。

华鑫证券表示，通过回顾2008年以来的中央政治局会议主要内容，可以发现“扩内需”包含三个方向，分别是宏观政策、促进消费和加大投资，“扩内需”首先需要宏观政策的支持，因此，往往伴随着宽松的货币政策和财政政策，货币精准有力，预示总量降准降息还有空间，对地产、基建和制造业的结构性信贷支持同样值得期待。财政政策加力提效，赤字规模和专项债会加码，预计赤字率在3%或以上，通过中央财政加杠杆带动总需求回升和市场信心修复。

华鑫证券认为，本轮“扩内需”或将降低地产权重，加速基建投资和促进消费仍将作为常规政策，特别是消费场景（稳服务业）逐步恢复后，重心转为提升消费意愿（消费券、消费补贴）和提高消费能力（保就业保主体）；投资端主要发力点是基建（新老基建）和制造业（高端制造、技术改造、设备更新）。

消费券刺激

长江证券表示，随着防疫政策逐步优化，市场开始逐步关注后疫情时代国内经济的复苏情况；由于消费行业整体在过去一年中受损相对较重，因而市场对于消费整体的复苏强度更高。当前国内仍处于收入预期较低，储蓄率水平较高的环境，因而目前仍需要政策刺激居民将储蓄转化为消费以刺激经济的整体循环。

当前收入预期处于较低水平，储蓄率水平较高，因而或应先关注从储蓄向消费转化的过程。由于收入预期较低，因而居民较难自发的改善消费倾向，而通过消费券刺激等手段刺激居民将储蓄转为消费或是当前的关注焦点。

消费券本质上是政府为了促进居民消费而发放的补贴，由于大多数消费券是以满减券的形式存在，消费券具有1：N的杠杆效应，能撬动大量的消费。在新冠疫情之初，各地就曾以发放消费券的形式刺激本地消费增长。

据北大国发院统计，截至2020年4月18日，全国共有36个城市发放了消费券，累计发放金额达到57.4亿元。其中，有69%的城市对特定行业定向发放了消费券，实现精准刺激。而此后的消费券，也是以定向为主流。同时，根据北大国发院的报告，截至2020年4月20日全国15个城市发放的消费券中，以金额计，有大约68%的消费券被核销；被核销的消费券直接带动9.3倍的直接消费。

2022年6月以来，国内再次出现一波消费券发行潮，并且一线城市发力更为明显。长江证券基于本地宝的消费券发布情况，统计了上海、北京、深圳、广州、重庆、天津、苏州、成都、武汉、杭州十个城市2022年6月至今消费券的发放情况。

统计情况显示：2022年6月至今，一线城市的消费券发放力度较大，整体金额超过40亿元；与此相对，2020年上半年全国发行消费券不及60亿元；其中，8-10月是消费券发放力度较大的月份，对应月份的消费数据较好；经济相对发达的省份，消费券发行力度更大，长三角、珠三角等地区的消费券发放金额较大；发达的地区更愿意发通用消费券，部分城市的消费券构成以汽车消费券为主。

如广州政府在2022年5-6月通过“羊城欢乐购”活动发放了接近1亿元的消费券，直接带动消费超过21.68亿元，带动消费乘数达29.1倍；上海在2022年8月-11月发放了4轮“爱购上海”电子消费券，累计金额达11亿元。