从渗透率角度寻找戴维斯双击行业

渗透率是观测产业生命周期的重要指标，在产业发展过程中，5%、20%和50%的渗透率是三个重要的分界点。行业发展初期（渗透率5%以下）：行业处于萌芽阶段，蓝海市场崛起。代表产业：AIGC、自动驾驶汽车、氢能源汽车、生物育种、钙钛矿电池、折叠屏手机、3D打印。

渗透率黄金拐点期（5%-20%渗透率）：受政策催化或新产品上市，渗透率出现加速向上拐点，股价有望迎来“戴维斯双击”。代表产业：BIPV（光伏建筑一体化）、培育钻石、无糖茶饮料、虚拟现实、保险行业、云计算、冷冻烘焙、一体化压铸、光伏、预制菜、速冻食品、创新药、扫地机器人、医美、净水器。

渗透率加速期（20%-50%渗透率）：渗透率加速向上，估值水平下降，股价主要靠业绩推动。代表产业：核电、工业机器人、宠物经济、风电、餐饮连锁、免税行业、连锁酒店、工业互联网、充电桩、低温奶等。

迈向成熟期（渗透率50%以上）：渗透率一阶导拐头向下。代表产业：数控机床、CXO。

渗透率水平与驱动因素

标准化渗透率水平通过当前渗透率水平和渗透率天花板之间的比值衡量。当前渗透率水平越高，渗透率天花板越低，意味着标准化渗透率越高，未来提升的空间越小；反之，当前渗透率水平越低，渗透率天花板越高，意味着标准化渗透率越低，未来可提升的空间越大，行业的发展空间越大。

根据新兴产业的不同特征，选择不同“当前渗透率水平”计算方式：1）有可直接对应的终端产品，利用“直接法”计算，如光伏、风电、核电、新能源汽车、数控机床等；2）无可直接对应的终端产品，通过间接法计算，如用工业机器人数量和每万人制造业人口数量计算工业机器人渗透率；用预制菜市场规模和社零餐饮收入的比值衡量预制菜渗透率。

并非所有的行业渗透率可达到100%。光伏、风电和核电为互补关系，单一种类的渗透率难以达到100%。渗透率天花板的测算采用以下两种方法：1）国家政策目标指引。例如结合国家政策的渗透率指引得出工业互联网目标渗透率。2）以渗透率水平最高的国家的数据替代。如韩国工业机器人渗透率排名全球第一，为9.32%，因此我们认为工业机器人渗透率天花板为9.32%。

在新兴产业发展的过程中，政策、技术和需求为三大核心催化因素。

政策方面，行业政策的出台，可在相对短的时间内聚集有限的人力、物力和财力，引导市场预期，推动产业发展。例如2020年11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，规划提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，为新能源汽车的发展指明了发展目标，成为推动新能源汽车指数上行的因素之一。

技术方面，新产品的出现有望带来“消费升级”，新技术的出现为企业降本增效，推动新产品商业化。新产品，如iPhone手机的上市，加速智能手机对传统手机的替代；新能源汽车的出现，实现了对传统燃油车的替代。降本增效，光伏PERC单晶电池、异质结电池出现，大大提高了电池平均转化效率。

需求方面，随着中国人均可支配收入的提升，“它经济”逐渐兴起，推动宠物经济蓬勃发展；年轻人爱美的需求亦是医美行业发展的催化因素之一。

渗透率与产业生命周期

在产业发展过程中，渗透率5%、20%和50%是三个重要的分界点。

渗透率5%-20%：渗透率黄金拐点期，股价迎来“戴维斯双击”。

渗透率水平位于5%以下，表明行业处于萌芽阶段。一旦渗透率突破5%，行业有望迎来渗透率加速向上的拐点。典型案例为新能源汽车，根据Wind数据，2019年新能源汽车渗透率为4.7%，2020年渗透率为5.4%，突破5%的水平后行业高速发展，2021年渗透率为13.5%。

参考互联网、智能手机和新能源汽车的发展历程，渗透率发生加速向上的拐点分别为12.3%、14.1%和7.2%（新能源汽车为月度数据），对应的时间分别为2007年6月，2009年6月和2020年11月，标准化后的渗透率水平为16.5%、17.2%和7.2%，位于5%-20%的区间，与创新扩散理论中新事物进展加快的10%-25%渗透率区间相吻合。

产业渗透率拐头向上后，龙头公司股价往往会经历一波主升行情，在渗透率位于20%左右时股价阶段性见顶。持续时间6-18个月不等，互联网、智能手机和新能源汽车分别在2007年12月，2010年12月和2021年12月时龙头公司股价阶段性见顶，渗透率分别为16%、21.9%和17.8%。在此时间段内龙头公司股价迎来“戴维斯双击”。

渗透率20%-50%：渗透率加速期，业绩推动股价上涨。

此阶段，渗透率水平加速向上。2007年12月31日至2009年12月31日，腾讯控股股价上涨200%，但估值下降23%。2010年12月31日至2012年12月31日，歌尔股份股价上涨约40%，但估值下降50%，表明业绩推动股价此阶段发生转折的标志是渗透率一阶导拐头向下，表明渗透率增速放缓，对应互联网和智能手机的渗透率分别为28.9%和41.7%，标准化后的渗透率分别为39%和50%。与创新扩散理论扩散速度拐头向下50%的渗透率水平基本吻合。

“渗透率”角度之新能源车

通过对新兴产业标准化渗透率的测算，根据渗透率和产业生命周期的对应关系，对各新兴产业进行比较，首先是新能源汽车产业链。

一是氢燃料汽车。目前，中国氢能源汽车处于起步阶段。根据《中国氢能产业发展报告2020》数据预测，到2050年氢燃料电池客车、物流车、重卡和乘用车的市场渗透率有望分别达到40%、10%、75%和12%。

二是智能汽车-自动驾驶。目前中国L2级自动驾驶渗透率在30%左右，且正处于L2级向L3级迈进的阶段。自动驾驶从L2到L3跨越的过程中，环境的监测主体由驾驶员变成了系统，因此L3级别自动驾驶是真正意义上的自动驾驶，目前标准化渗透率水平接近0%。

驱动因素方面，政策层面：2022年7月，深圳发布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，这部“管理条例”是全国首个对L3及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分的官方管理文件，有望为已经达到有条件自动驾驶的车型合法上路扫清政策障碍。需求层面：根据IHSMarkit调查数据显示，73%的中国受访者愿意乘坐或者购买自动驾驶企业，远高于美国、日本和德国的意愿，表明中国消费者积极的态度。

三是一体化压铸。一体化压铸技术可以很大程度上满足电动车对轻量化的需求。2019年，特斯拉首次提出一体化压铸技术，并在次年将该技术用于ModelY的后底板生产。在特斯拉的引领下，国内外电动车企纷纷跟进布局一体化压铸技术。根据智通财经的数据，中国目前一体化压铸渗透率为12%。

驱动因素方面，需求层面：一体化压铸技术能够有效降低车重，满足燃油车和电动车对轻量化的需求。根据建约车评数据，传统钢制车身重量在350-450kg，而一体化压铸车身的原材料为铝合金，车身重量约为200-250kg，更具轻量化优势。根据TheAluminumAssociation的研究，电动汽车减重10%和15%可分别减少6.3%和9.5%的电能消耗。

四是充电桩。以车桩比（充电桩保有量和新能源汽车保有量的比值）为口径，计算充电桩行业渗透率。根据中国充电联盟数据，截至2022年9月全国充电桩保有量为448.8万台，车桩比约为2.56。参照国家给出的1：1车桩比建设目标，现阶段充电桩标准化渗透率约为39.1%。

驱动因素方面，政策层面：2022年1月10日国家发展改革委、能源局等部门出台《国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，提出鼓励充电运营企业通过新建、改建、扩容、迁移等方式，逐步提高快充桩占比。2022年1月25日上海市出台《关于本市进一步推动充换电基础设施建设的实施意见》，提出形成适度超前的城市充电网络，到2025年，满足125万辆以上电动汽车的充电需求，全市车桩比不高于2：1。

需求层面：“里程焦虑”是影响用户购买新能源车的首要因素，发展充电桩或成为解决用户痛点的重要方式。《2021中国用户新能源车消费决策和态度调研报告》显示，在一些重点区域城市中，“充电是否方便”成为64%的用户购买新能源车时的首要考虑因素。

以充电桩为代表的充电基础设施，是新能源汽车尤其是纯电动汽车补充电能的重要配套措施，提高车桩比可提高用户充电的便捷性。

“渗透率”角度之再生能源

一是光伏风电。以太阳能和风电发电量为口径，截至2022年9月光伏和风电累计发电量占比分别为2.78%和7.75%。根据美国EIA（Energy Information Administration）数据预测，到2060年中国实现碳中和，光伏和风电占比约为23%和24%。因此，现阶段光伏和风电标准化渗透率分别为12.1%和32.3%。

驱动因素方面，政策层面：双碳目标下，中国能源结构亟须转型。现阶段，中国能源结构主要以火力发电为主，截至2022年9月火力发电量占比高达70%。相比于火力发电，光伏和风力发电更加环保。根据国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》政策指引，到2025年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到16.5%左右，与现在相比仍有50%的提升空间。

技术层面，光伏：技术升级降本增效降低光伏行业度电成本。一方面，2021年规模化生产的p型PERC平均转化效率已达到23.1%，同比提高0.3个百分点。2021年n型电池效率均超过24%，其中TOPCon电池片效率约为24%，异质结电池片效率达到24.2%，较2020年相比小幅提升。另一方面，行业龙头企业通过布局高功率组件，使得系统的度电成本进一步降低。组件的最高功率从2020年的600W提升至2021年的700W。风电：风机大型化助推行业降本。根据CWEA数据，2010年至2021年，海上风电机组平均单机容量从2.6MW提升至5.6MW，陆上风机机组平均单机容量从1.5MW提升至3.1MW。

需求层面：风光大基地和整县推进提振光伏需求。2021年6月，国家能源局下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。到9月14日，国家能源局正式确定676个整县推进的试点名单。海外方面，欧洲能源危机或推动欧洲能源转型。2022年5月，欧盟推出“RE PowerEU”能源计划，提出将2030年欧洲可再生能源目标从40%提高到45%。

二是BIPV（光伏建筑一体化），是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术，属于分布式光伏的一种。以BIPV在分布式光伏中的占比衡量BIPV渗透率。根据中商产业研究院预测，2021年BIPV渗透率为4.9%，2025年渗透率有望达到74.5%。因此，2021年BIPV的标准化渗透率为6.6%。

驱动因素方面，政策层面：2022年7月13日，住建部和发改委联合印发了《城乡建设领域碳达峰实施方案》，方案指出推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。2022年8月22日，工信部等五部委印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》，“光伏+”被列入培育应用新规模新业态的重点领域，明确提出推进新建厂房和公共建筑开展光伏建筑一体化建设（BIPV）。

三是钙钛矿电池。钙铁矿太阳电池是指使用具有钙铁复合氧化物晶体结构的化合物作为吸光半导体材料的一类太阳电池。根据中商产业研究院数据，2022年钙钛矿电池渗透率有望达到0.1%，2030年渗透率有望达到30%。以2030年预测值为渗透率天花板，预计2022年钙钛矿电池标准化渗透率为0.3%，行业处于发展初期。