反复研读巴菲特

关于巴菲特，如果说有什么遗憾的话，那就是，截至目前，老先生没有给我们留下一本系统的、介绍他自己投资体系的书。但好消息是，巴菲特愿意让别人写关于他投资体系的书。他还会认真地，去校对书中提出的观点。  《巴菲特的投资组合——集中投资策略》就是其中的佼佼者，而作者罗伯特 · 哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom），有没有觉得耳熟？

没错，那本大名鼎鼎的《巴菲特之道》，就是这位的第一本名著，更是许多中国第一代价值投资人都提到过的书。

这位罗伯特先生，跟巴菲特私人关系很好，他是美盛投资的首席投资策略师。所以，他在写这些书的过程中，可以跟巴菲特有很多交流，不能说100%是巴菲特的原意，但80%是肯定没问题的。

另外，这本书的中文版，是杨天南老师翻译的，一如既往地好。

何谓“集中投资”

书名所说的“集中投资”，到底是什么？书中称，“集中投资的本质，可以简述如下：选择为数不多的、可以在长期，提供超越平均回报的股票，将你的大部分资金，集中投在这些股票上。无视股市短期的涨跌波动，坚毅忍耐，持股不动。”

这一段对集中投资的描述，我认为不尽完美，但基本也涵盖了这种策略的全貌，这也是巴菲特应用的策略。

这段话拆解下来，就是三个关键因素。第一个因素，是“可以在长期，提供超越平均回报的股票”。我们投资的第一个关键——找到一家能够持续为股东创造收益的公司。这一点，其实也是做投资最关键的地方，也就是找到未来能够赚钱的公司。

第二个因素，是“将你的大部分资金，集中投在这些股票上”，也就是“集中投资”的字面意思。自下而上选公司，自上而下分资金。从历史上来看，我手上同时持有的公司数，最多的时候，是8家。但3-5家公司是更为合适的。因为，这种方式下，我能够对这些公司有更深入的理解。

第三个要素，是“无视股市短期的涨跌波动，坚毅忍耐，持股不动”。这一点，其实本身是没问题的，但是，问题出在，我们会误以为，市场是理性的。如果你看短期，那股价的波动，大部分反映的都是情绪波动。但如果你看长期，股价可以在一定程度上，反映公司价值的变化。我说的这个短期，是指一两年以内，长期，指的是三年甚至更久。

而我之所以说，这一段描述不尽完美，是因为漏了两个很关键的因素，恐怕也是大多数人，唯二关注的因素：何时买入，以及何时卖出。

集中投资的想法非常简单，然而，它建立在一系列相互关联的概念基础上。在股市中，要想赚钱、至少不要亏很多钱，最关键的，就是要有一套逻辑自洽、且被过去证明有效的全面完善的体系。

全面完善，指的是投资的方方面面，都要有自己的应对之道。事实上，投资往小了说，涉及诸多细节，往大了说，涉及你的人生哲学。投资拼到最后，拼的就是“你是如何看待自己，以及这个世界的”。

更重要的，是“逻辑自洽”。

不预测未来

一家公司，就像一个人，都有自己的脾气秉性。过去能获得成功，固然有可能是运气好。但如果这公司可以在过去持续取得好的经营业绩，尤其是，如果经历了一些困难和起伏的话。那这家公司，大概率是有一些可持续的竞争优势的。

如果我们可以找到这些竞争优势，也就有了评估它们的机会，进而，就有可能对一家公司未来的发展，持有足够的信心。

这时候，一个可以考虑投资的标的，就出现了。

任何一种价值投资方式，都是对未来利润的预测。只不过，我认为这种方式，是一种需要高超技术的预测。如果预测数值偏保守，那还好一些，但不讨巧的是，人对于未来，都有过度想象的倾向，尤其是在涉及钱的时候。所以，这种模式，不是不行，但如果你采用这种模式，一定要记得，你在做一个看似精准、实际上可能错得离谱的事情。

我选择的是另外一种方式，那就是：不预测。也就是说，我完全不去判断，企业几年后能赚多少钱。

我的做法是：盯着企业的竞争优势，赚钱的事情，交给企业的管理层。用这种方式，我可以从外部人士的视角，去模糊地观察一家企业，不至于因为一家企业的风吹草动，就惶惶不可终日。

你仔细琢磨一下巴菲特说的那句——我希望持有一家公司的期限是：永远。

如果是永远，是不是就不用去预测，明年、三年后、五年后，企业能赚多少钱了？

该关注什么

看一段摘录，“1973-1974年的大熊市，是一个缓慢、曲折、钝刀子割肉的过程，两年时间，股市大跌超过60%……那是一个黯然无光、残酷无比的年代，以至于众多投资人，开始反思自己的策略方式，是否存在问题。”

很多读者以为，疯熊市是最可怕的。比如，2015年上证指数从5100多点，在3个月时间里，下跌到2800多点，几乎腰斩。

但其实不是的。2015年暴跌之前，股市从2014年底开始启动，从2400点一路飙涨到5100点，半年时间，飙涨1倍多。表面上看，股市有非常大的起落。但实际情况是，除了一部分用了大量杠杆的人之外，大多数人，往往是“还没开始就结束了”，最多是，“刚进去就结束了”。

比起2015年这一次，2012年之后，开始买入白酒的投资者，经历了漫长的等待。在2012-2014年，更是大幅跑输大盘。

我人生买入的第一只股票，泸州老窖，就曾经从我第一次24元买入，一路跌到16元左右，最多的时候账面浮亏30%以上。整个过程对于人的精神消磨，是非常大的。

网上曾经有人说过“持有万科5年不涨”。还真的是，2009-2014年，万科股价几乎都在10元上下浮动。更有2001-2005年，股价从最高16元，连跌到2005年时，股价只有3元出头。

设身处地地想想，换成你，在白酒那3年，万科那5年中，能撑得住吗？会不会像摘录中所说，“开始反思自己的策略方式？”

当然，买入价格、买入节奏，这些是可以反思的。但是，就自己的投资哲学和理念而言，是否要根据一段时间的市场不佳而去进行调整，就见仁见智了。

就我而言，我是不会调整的，就算要调整，也是因为我对自己的体系，有先行的考虑。注意“先行的”这个限制词。

我认为最不能做的，就是在股价发生变化的时候，去反思自己的投资策略，不然，你就在逐渐被市场牵着走了。

如果你拥有一家企业，但并没有这家企业每天的报价，如何判断它的发展情况呢？很有可能的是，你会看它的净利润增长情况，利润率的变动情况，或资本支出的减少。

比如，你在小区门口开了一家餐馆，会关注什么？首先，你会在意每天的流水，人均消费是多少，等等。其次，你会关注成本，最近猪肉是不是涨价了， 厨师长的工资是不是有吸引力，税务局那边有没有什么麻烦，等等。最后，你会关注生意可能的变化，附近有没有新开餐馆，要不要做外卖业务，是继续让客人排号，还是把隔壁店面盘下来，等等。

你最不可能天天盯着的，是问每一个路过的人，“多少钱你愿意买我的店？”

买股票，和你自己做生意是一样的，只不过换了个形式，很多人，就不知道“正道”在哪里了。

 安全边际的设置

即使一项投资的风险更大，巴菲特也不调整折现率，他说：“如果你了解一家企业，并且你对她的未来看的很准，那么很明显，你几乎不需要所谓的安全边际。相反，一个企业越是脆弱，你所需要的安全边际就越大。”

这一段话让我眼前一亮。

我的理解是，折现率，不是根据公司情况去调整的，而是根据个人的情况去调整的。也就是说，我想在这笔投资上获得多高的年化收益率，折现率就设置为多少。

如果你希望自己获得15%的年化收益率，那就该把折现率定为15%。在此基础上，如果当下的价格，100%地可以实现15%的比率，那就不需要安全边际。