食品涨价潮

11月18日，三全食品公告，对部分速冻米面制品及速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格自2021年12月1日起按各产品调价通知执行。

至于调价原因，三全食品公告称，“鉴于各原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，为更好地向经销商、消费者提供优质产品和服务，促进市场及行业可持续发展。”

事实上，不止三全食品，四季度以来，涨价潮逐渐蔓延至整个食品饮料行业。此前，已有包括克明食品、祖名股份、加加食品、海欣食品、天味食品、恒顺醋业、安井食品、洽洽食品、涪陵榨菜等多家公司纷纷宣布提价，覆盖调味品、速冻食品、休闲零食、饮料等多个细分领域。

本轮食品涨价潮是在PPI与CPI剪刀差扩大的背景下，上游原材料成本压力向下游传导的结果。数据显示，9月全国CPI同比增长0.7%，PPI同比增长10.7%，PPI与CPI已经出现较大剪刀差;10月全国CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，PPI和CPI之间的剪刀差进一步扩大。

安信证券表示，本轮PPI上涨主要由供给收缩驱动，国际疫情反复导致大宗品供给受限，国内能耗“双控”政策又进一步抬升资源品价格，供需错配推动2021年以来PPI连续跳涨，食品饮料行业主要上游原材料项目涨幅显著，尤以大豆、包材（PET瓶片、瓦楞纸、铝锭）及运输（原油）价格累涨最为突出，调味品、啤酒等子行业成本压力凸显。参考2017-2018年，预计成本压力将推动本轮大众品提价持续演绎，相应带动食品通胀稳步复苏，行业由此步入上行周期。

国盛证券认为，从资本市场的反应来看，尽管长期股价增长依靠公司的持久发展能力，但提价对股价具有明显的激发催化作用。

国盛证券将其分为三个阶段：提价信号释放期;提价传导检验;业绩释放，稳定性支撑股价长期走势。目前，面对提价，资本市场仍处于第一阶段，部分公司出厂价提价落地，终端价格体系尚未调整，而第二梯队的部分企业仍在观望之中。如提价落地后终端传导顺利，业绩得到验证之际，行业将有望进入新一轮上涨周期。

涨价潮起

11月15日，国家统计局发布的数据显示，10月份，CPI和PPI的涨幅均有所扩大，其中CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。PPI同比上涨13.5%，涨幅比上月扩大2.8个百分点。10月份，PPI与CPI剪刀差到达12个百分点，比上月增加2个百分点。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，从PPI的总体情况看，PPI上涨主要还是由于生产资料价格，特别是上游行业价格上涨带来的，涨幅明显高于中下游的加工工业和生活资料价格的涨幅。

付凌晖表示，从影响因素看，PPI涨幅扩大主要有两方面的因素：一是国际大宗商品价格上涨带来的输入性影响。近期，国际能源供求比较紧张，价格持续上涨。10月份，国际能源价格环比上涨了16.1%，影响国内相关的石化行业价格上涨。10月份，PPI中的石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨53%，化学原料和化学制品制造业价格上涨31.5%。二是国内煤炭、金属部分行业供给偏紧带来的影响。10月份，PPI中的煤炭开采和洗选业价格同比上涨103.7%，钢铁价格上涨39.9%。

大宗商品大幅上涨推动产品生产端原材料成本的大幅上扬，造成近期食品行业出现了涨价潮。

10月13日，海天味业率先发布提价公告称，由于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，将对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%-7%不等，新价格于2021年10月25日开始实施。

海天味业上一次调价是在2017年1月，距今已经过去了5年。在此期间，海天味业的综合毛利率一直维持在45%左右。而从2021年以来，大豆和面粉等上游农产品原材料价格持续上升，导致调味品行业利润受到挤压，海天味业的综合毛利率出现骤降。

财报显示，海天味业2021年前三季度毛利率为38.87%，同比下降3.40个百分点，其中第三季度毛利率37.91%，同比下降2.96pct。

成本大幅上涨，是导致海天味业毛利率下滑的重要原因。海天味业主要原材料价格均处于近五年的高位水平，其中，大豆、豆粕、玻璃的价格与2020年初相比分别增长34.32%、30.69%与64.66%。

继海天味业之后，11月2日，恒顺醋业发布公告称，将从11月20日起，对旗下部分产品进行提价，提价幅度在5%-15%区间。而根据恒顺醋业披露的三季报显示，公司2021年前三季度营业收入、净利润同比下滑的同时，毛利率为39.22%，同比也下降了1.93pct。

随后，食品饮料掀起了行业性的提价浪潮，克明食品、祖名股份、加加食品、海欣食品、天味食品、恒顺醋业、安井食品、洽洽食品、涪陵榨菜等多家公司纷纷宣布提价，覆盖调味品、速冻食品、休闲零食、饮料等多个细分领域。

长江证券表示，回溯历史，上一轮大众品涨价周期主要集中在2017-2018年，彼时以调味品为代表的大众品刚刚从库存消化、需求不振中渐渐走出，同时上一轮CPI-PPI剪刀差在2015年中期见顶，直到2017年初左右才见底，大众品在成本端压力的推动下进入涨价通道，以调味品、啤酒、坚果炒货、榨菜等为代表的大众品细分行业在成本压力下均大范围进行提价，以此对冲成本端的上涨压力。

历史回溯

平安证券认为，在之前的数次食品饮料涨价潮中，发生在2016-2017年的第三轮涨价潮的情况与本轮最为相似，均是由PPI向CPI传导。

以调味品龙头海天味业为例，平安证券进行了剖析，调味品的成本主要由原材料成本和包材成本构成。根据海天味业招股说明书，原料成本主要包括大豆（18%）、白糖（14%），包材成本主要包括塑料瓶（12%）、玻璃瓶（12%）和纸箱（5%）。调味品的毛利率很大程度上受到上述成本波动影响，原材料上涨会通过提价的方式传导至下游经销商及消费者。

回到2016年，大豆价格4月起显著上行，白砂糖价格下半年持续。2016年4月，豆粕现货价出现显著增长，4-7月涨幅高达43%，8月小幅回落后再度攀升，全年涨幅达34%。大豆现货价则从5月开始上涨，直至7月中旬上涨幅度约10%，下半年价格稳居高位。中国白砂糖现货价格则自2016年6月开始上行，直至11月底最高上涨30.6%，全年涨幅达25.7%。

此外，玻璃价格不断走高，PET、瓦楞纸经历多轮上涨。2016-2017年期间，中国浮法平板玻璃价格持续攀升，区间涨幅达50%，其中2016年8月至9月中旬上涨速度最快，上涨幅度达21.1%。同期PET价格则是经历了三轮上涨，区间涨幅达46.8%，其中第一轮上涨（2016年2月-3月中旬）实现涨幅15.1%;第二轮（2016年11月-12月）上涨23.4%，并且持续稳居高位至2017年2月;第三轮上涨（2017年5月-9月中旬）为17年3月PET价格冲高回落后的触底反弹，实现涨幅18.3%。2016-2017年期间，中国瓦楞纸价格经历了两轮上涨，区间涨幅达66.2%，其中第一轮上涨（2016年11月-2017年1月）涨幅为59.6%，第二轮上涨（2017年5月-11月）涨幅为52.3%。

平安证券的研究显示，基于调味品行业主要原材料价格变化以及厂商的提价行为，第三次涨价潮的滞后提价周期为6个月，价格快速上涨时间在2016年2-3月和2016年6-11月，涨价潮主要集中在2017年1月至2017年3月，且幅度大概在5%-10%左右。

其中，海天味业作为行业龙头在2017年1月率先提价，对多数产品提价5%，随后中炬高新、千禾味业等调味品企业也纷纷在2个月内跟随性提价，提价幅度在5%-8%之间。为应对原材料成本的上行，涪陵榨菜也进行了多轮提价。2016年7月，为应对原材料和劳动力上涨，涪陵榨菜将11个单品价格提高8%-12%;2017年2月，为缓解成本压力，公司再次上调了80克和88克榨菜等9个单品的产品价格，提价幅度为15%-17%;2017年四季度，公司将旗下脆口榨菜的包装净含量从175克减少至150克，主力榨菜则由88克减少至80克，售价不变，即对上述两款产品变相提价10%-16.7%。

平安证券还梳理了2016年至2018年海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业和涪陵榨菜等主要调味品企业的盈利能力指标，总结发现，2016年的原材料涨价潮，致使2016年四季度主流调味品企业的毛利率均值较2016年一季度下降2.0pct。

而提价后企业盈利能力得到改善，对冲成本上涨压力。第三轮涨价潮中调味品公司的主要提价时间为2017年一季度，2017年四季度行业整体盈利复苏，主流调味品毛利率均值同比上涨4.32pct。其中海天味业报表端改善显著，2017年四季度毛利率同比上升3.56pct，中炬高新、千禾味业的毛利率同比也分别上升2.12pct、2.14pct。2018年调味品行业盈利水平稳居高位，一至四季度主流调味品毛利率均值同比上涨2.04pct、2.61pct、2.08pct、2.51pct。由此可见，调味品提价体现在财务报表上的滞后期为6个月左右，且行业的盈利能力改善具有持续性。

回顾2016年至2017年主要调味品企业的收益变动，平安证券发现随着提价信息宣布，企业股价均快速上升，进入上升周期。如，恒顺醋业2016年6月公布提价信息后，当月股价上涨8.59%，市场情绪乐观。2017年1月海天宣布涨价消息，当月股价上涨6.9%，其余调味品公司受益提价预期也纷纷上涨，中炬高新当月上涨约7.9%。千禾味业虽然当月股价下跌，但在其3月提价信息公布后也实现了11.9%的涨幅。

而随着提价带来的业绩改善，调味品企业盈利能力恢复，业绩支撑下股价呈上涨趋势，2018年上半年海天味业股价大幅上涨41.3%，全年涨幅31.3%;中炬高新上半年上涨10.8%，全年实现涨幅19.2%;千禾味业上半年实现涨幅37.5%。

复盘了2016-2017年的食品饮料涨价潮，平安证券进行了总结。

首先，产品提价较原材料成本上涨一般有1-2个季度的滞后。受行业竞争及传导周期影响，产品提价较原材料成本上升存在一定的滞后期，针对啤酒、调味品、乳制品在三次涨价潮中的表现，公司提价节点相比成本上升的滞后期一般在1-2个季度。

其次，龙头公司作为价格标杆率先提价，其余竞品在3-6个月内跟进提价。食品饮料龙头企业价格一般会被作为市场标杆，面对原料及包材成本上行带来的压力，食品饮料企业往往会采取提价措施，将压力传导至下游渠道及消费者。但考虑到市场的充分竞争性，一般只有在龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随性提价，一般跟进时间在3-6个月左右。以调味品为例，2017年1月海天率先提价后，中炬高新、千禾味业、李锦记均在2017年3月跟进，东古也在同年6月采取跟随性提价。

再次，话语权强、品牌力强的企业往往是直接提价，而稍弱的企业一般是通过推新品或者换包装来间接提价。不同公司提价方式不同，其中品牌力强的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式，如海天味业、伊利股份等龙头企业。而对于品牌力较弱或者行业处于下行周期的公司，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代老品，从而实现变相提价，典型的例子是涪陵榨菜，对冲成本上行，公司多次采取换包装、缩规格的方式变相提价。