全面注册制启幕
作者： 白利倩2月1日，中国证监会表示，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。为抓好《总体方案》的落实，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。
自2013年首提注册制以来，注册制经历了从试点到全市场，至今已历经10年时间，实现了从科创板到创业板再到全市场全面注册制的改革。
这一重大改革，将给资本市场以及中国经济带来深远影响。
注册制之时间脉络
2013年，十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，这是注册制首次写入中央文件。
2018年11月5日，上海证券交易所设立科创板并试点注册制。注册制改革进入试点实施阶段。2019年7月，注册制下的首批科创板公司上市交易。
2020年8月，深圳证券交易所创业板改革并试点注册制。这意味着注册制改革试点由增量市场正式迈向存量市场（创业板）。
2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市，并同步试点注册制。
2023年2月17日，全面实行股票发行注册制改革。
这意味着A股市场自1990年成立以来，历经30多年实现了从审批制到核准制再到注册制的转变。
试点注册制硕果累累
注册制自2013年首提，到2019年试点，再到如今，已经历经10年探索。作为国内证券市场的重大改革，全面注册制改革将会对股票发行产生怎样的影响？我们不妨从过去科创板、创业板注册制的试点情况，来找一点蛛丝马迹。
上交所历年《上海市场统计简表》显示，自科创板试点注册制以来，2019年科创板注册制下IPO公司家数为70家，融资金额为824亿元，成为2019年上交所IPO公司数和融资金额上涨的主要增长点。
2020年，上交所主板IPO公司家数为88家，而科创板IPO公司家数为145家。新增上市公司数量科创板显著领先于沪市主板。
2022年，科创板新增123家上市公司，远高于沪市主板IPO公司数31家；科创板IPO融资金额为2520亿元，是同期沪市主板融资额的2.36倍。
值得一提的是，2022年在新冠肺炎疫情、国际形势不稳定等因素影响下，经济下行明显。然而科创板注册制下的IPO热情依然不减。因此，相对沪市主板而言，科创板的IPO融资能力受宏观经济和不可抗力因素的影响比较小。
而深交所发布的2019年至2022年《深圳证券市场概况》显示，创业板注册制试点与科创板试点大同小异：创业板自2020年6月启动注册制试点之后，2020年度创业板IPO公司数量同比上涨105.77%，合计融资额更是同比上涨近200%。
整体而言，据中金公司的研究统计，经过4年的试点，截至2023年1月底，市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%、10.5%，其中科创板、创业板、北交所通过注册制上市的企业分别有504家、413家、88家。
特别是创业板注册制改革试点后，新股从受理到上市平均所需天数由此前的520天缩短至380天左右，发行效率提升约27%，其中近九成新上市公司为高新技术企业。
无论是在准则建设、服务实体方面，还是在多层次资本市场体系建设、法治保证等方面，注册制历经10年探索、4年试点，在各方面都取得了亮眼成绩。
对此，证监会表示，试点4年来，“市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件”。
全面注册制之要点
此次全面注册制改革与试点不同，上交所、深交所主板将是这次改革的重中之重。作为一次重要改革，此次全面注册制有几个要点是值得我们重点关注的。
其一，全面注册制的制度规则。
根据《总体方案》，此次公开征求意见的制度规则主要包括《首次公开发行股票注册管理办法》，涉及新股发行的注册制安排、保荐承销、并购重组等重要方面。也就意味着，全面注册制后，新股发行的这几个方面将会发生较大改变。
其二，全面注册制改革的重点对象。
相比试点，此次全面注册制改革的重点对象是沪深两市主板。历经4年试点，科创板、创业板已经实施注册制，并取得不错成绩。因此，此次改革主要是在主板市场。
众所周知，在主板上市的新股以业绩优良的大盘蓝筹股为主，在创业板上市的以成长型的创新企业为主，在科创板上市的以硬核科技的初创企业为主，而在北交所上市的更偏向于初创期业绩还不稳定的企业。因为定位不同，因此在主板进行注册制改革并不能简单地“一注了之”，更需要发行人、中介机构、交易所等各方面主体压实责任，把好上市公司质量关，不是谁想发新股就能发的，也不是可以随意选择在哪个板块进行上市的。
其三，改革的变与不变。
全面注册制改革，将会有几个新的变化：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，但自第6个交易日起，日涨跌幅限制将继续保持10%不变。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制。
同时，与其他板块不同，注册制之下，主板投资者适当性要求不变，依然对投资者资产、投资经验等不作限制。
后市影响几何
毋庸置疑，全面实施注册制对于A股市场的生态会形成很大影响。这种改变，无论是对监管部门、交易所、中介机构，还是对普通投资者，都将是深远的影响。
相比于审批制，注册制更加市场化、法制化、规范化。它将审批权下放到交易所，由交易所审批，由证监会注册。这样一来，不仅证监会能够有更多的精力发挥监督职能，市场也会拥有更多的活力。
不过，注册制的实施不是“一注了之”，而是对证监会提出了更高的要求，特别是对上市公司违法违规行为的查处、对市场其他主体违法违规行为的监管等，以为投资者营造更加公开、公平、公正的市场环境。
另外，为提高A股市场整体上市公司质量，在实施注册制的同时，必然还要和良好的退市制度密切配合。
对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙向《理财》杂志记者解释：“一方面鼓励代表经济转型方向的优质企业通过注册上市登陆资本市场获得宝贵的资本，另一方面对于绩差股、题材股，或者一些已经不符合上市条件的公司要及时退市。”
杨德龙表示，从近两年的数据来看，退市公司的数量出现了较大幅度增长，但是从退市比例来看，现在和美国等成熟市场相比差距还非常大。美股一年退市的公司数量比率大概在6%，高峰的时候达到8%，同时有大量的公司通过注册上市，这样才能实现优胜劣汰，形成一个源头活水，让好的公司及时登陆资本市场来上市，让差的公司及时退市，不出现“不死鸟”的现象。
不得不承认，此前存在一些绩差公司，通过财务上的处理扭亏为盈，或者是通过其他的方式进行保壳，这实际上让A股市场上市公司整体质量受到很大影响。而美股则是通过大量的优胜劣汰，既保持了上市公司总的数量，又保障了上市公司的整体质量。
例如，美国的纳斯达克作为一个创业板市场，现有上市公司三四千家，而历史上退市的公司则超过1万家。该市场正是通过大浪淘沙，留下来更具有成长性的公司。这不仅给投资者提供了更好的标的，也能够让资本市场始终成为时代最强硬的代表。
“好的企业可以在资本市场上市发展壮大，而经济转型淘汰的企业要及时清理出去。通过执行严格的退市制度，是提高A股市场整体上市公司质量的重要抓手，也是A股市场逐步走向成熟的表现，同时能够防止一些损害投资者利益的行为。”杨德龙表示，A股市场很多投资者亏钱，很大程度上也是买了一些绩差股、题材股或者受到游资炒作的股票，因此“实施注册制的同时一定要严格执行退市制度，让A股市场成为源头活水，让A股市场上市公司质量不断提高，为投资者创造价值”。