AI+概念股全面开花

截至本周三，全A市场近七成股票的年内涨幅超过中证A50，AI+题材炒作逐渐向传统和周期股扩散。

A股AI牛市并不拥挤

周三，中证全指大涨1.15%，再创年内新高，年内涨幅达4.97%，远强于年内上涨0.85%的沪综指。相比之下，纳指周二盘中一度失守半年线。摩根大通认为这轮回调还未停止，目前调整仅完成1/3或一半左右。

美股滞涨和A股补涨已成国际共识，主因是DeepSeek模型和宇树机器人等新品频现。通达信数据显示，截至周三，机器人指数（涵盖761只样本股）和DeepSeek概念（涵盖361只样本股）月内分别上涨21.9%和53.4%，中国版AI牛市突飞猛进。

热钱总是涌向最热的手。截至周三，机器人指数2月份日均成交5017亿元，最新流通市值为95487亿元。中证全指月内涨幅为7.65%，2月份日均成交17862亿元，涵盖5060只样本股，流通市值为44.21万亿元。换言之，机器人指数以中证全指2.16%的市值占比，约15%的股票家数占比，贡献了占比28.1%的日均成交额。

AI赛道看上去很拥挤，是否风格转换将至？乐咕乐股数据显示，过去15年来，大盘拥挤度（排名前5%的个股成交额占全部A股之比）是市场风格转换的灵敏指标。其谷值为2016年4月14日的22.83%（沪综指收于3082点，其后出现慢牛行情，直至2018年1月见顶3587点）。峰值为2021年2月8日的53.38%（当日沪综指收于3532点，其后震荡下行，跌至2024年2月谷底2635点），二者的算术中间值为38.11%。2月26日，大盘拥挤度为39.35%，热门股成交并非过度集中，且权重股并未大涨。

市场情绪出现钟摆效应

瑞银评分系统的数据显示，中国AI股票今年以来的拥挤度微升0.02%，仅为过去两年美国AI股票拥挤度增幅的一成。相比之下，如果说今年是中国版AI牛市元年，演绎方式或是百舸争流，价值重估的逻辑是由昔日“低利润+低壁垒+低技术”的制造属性，向“高利润+高壁垒+高技术”的科技属性跃迁。截至周三，机器人和DeepSeek概念流通市值总量分别为95487亿元和70485亿元，月内市值增量分别为17155亿元和24537亿元，分别为同期全A市场流通市值增量的33.7%和48.2%。

截至周三，5400只A股的年内涨幅中位数为6.22%，同期沪综指和中证A50分别上涨0.85%和0.76%。其中，有3808只A股年内飘红，3691只涨幅超过同期中证A50的表现，占比约为68.4%。可见，复制美股科技七巨头的长牛领涨属性的重任要靠海外中概股，而不是有A股版“漂亮50”之称的中证A50。

当市场情绪的钟摆效应出现，国际资本染上错失恐惧症，唯恐错失中国资产飙升的列车。截至周三，恒生指数和DRAG中国龙指数本月涨幅分别约为17.6%和31%，领涨全球主要股市。问题是，后市多少增量资金抢筹中国资产？

全球资金流向监测机构EPFR的数据显示，截至2024年年底，全球主动型基金持有中资股占其资产规模之比为6.1%，低于相应基准指数1.1个百分点，处于历史低位，远低于2021年初峰值的14.6%。据中金公司估算，若是目前1.1个百分点的低配全部转为标配，则相当于403亿美元净流入中国资产。

政策偏暖新股扩容降速

牛市能否持续，关键要看政策暖风是否一直吹。截至周三，近端次新指数（涵盖不超过120天的上市新股）的月内涨幅约为12.9%，上涨主因有三：一是新股扩容大大减速，筹码稀缺性含金量上升（暂无限售股上市、历史套牢盘较少和没有低成本机构潜伏风险）。二是新股上市多是新质生产力概念。三是昔日新股发行股价高、估值高和融资额高的现象大为改变。今年上市的13只新股发行静态市盈率的均值和中位数分别为21.9倍和18.3倍，均低于新股核准制时期发行市盈率23倍的上限门槛。显然，融资端让利投资端的政策红利在反哺二级市场。

即使有“政策牛+AI牛”的双重红利效应，投资者介入概念炒作时，亦要提防鱼目混珠现象，因为A股DeepSeek概念多且杂，类似乱炖，更像是题材股牛市。况且，即使是业绩预期大涨，大牛股亦存在涨过头的风险。

牛股最大利空是啥？是最后的利好早已兑现而未知。通达信数据显示，业绩预增和业绩预降指数去年涨幅分别为51.21%和-4.47%，截至周三的年内涨幅分别为-1.53%和12.62%。谨慎对策应是高位抛低位吸，而非杀大跌追大涨，因为A股特色是轮涨，滞涨绩优股终究有机会补涨。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）