英伟达业绩未大超预期就是不及预期 回调压力笼罩美股

上周标普500指数在创下新高（6147点）后不久出现反转，一周回调幅度高达5%，明星科技股部分跌幅高达近30%，再次印证了在当前的环境下追高是极具挑战性的策略。

截至目前，2024年四季度兴起的“特朗普交易”涨幅似乎悉数回吐，不仅美股，比特币都已经从10万美元大关上跳水，跌破了8万美元。本来市场在等待周三英伟达的财报提振士气，哪知业绩虽然超出预期，但未如往常一样大超预期，这也遭到了投资者的严厉惩罚。

特朗普关税冲击、美国经济降温担忧加剧、英伟达业绩报告不够亮眼、美联储降息预期降温、通胀居高不下，美股科技板块领跌，英伟达大幅下挫8.48%，和纳指均创DeepSeek冲击以来最大日跌，市值回落至3万亿美元下方。

早在2月20日我们就提及，将关注标普500指数在6000点的支撑位（目前已经转为阻力位），其次是短期支撑位5980点和5948点。如果日线收盘跌破5948点，那么我将开始考虑更大的反转可能性，下一个支撑位将指向5812点和5721点，而6000点则可能成为次高点的阻力位。

美股面临潜在回调风险

上周三（2月19日），美股刷新历史新高，然而形势急转直下。临近上周五（2月21日）收盘时，股市大幅下挫，标普500指数期货正在重新测试6050水平，此前多头未能在本周早些时候突破历史高点。

这一水平在近期意义重大，因为早在2024年11月大选刚结束时，它就是最初的阻力位，之后又多次成为支撑位和阻力位。

目前面临的挑战是，未来的走向不明，市场对去杠杆化事件的担忧可能会加剧。

诸多因素导致美股大幅回调，尤其是对利率、经济增速尤为敏感的成长股。2月25日发布的数据显示，美国2月谘商会消费者信心指数连续三个月下滑且创下2021年8月以来的最大跌幅，也成为美股下跌的导火索，并导致美元指数继续下行，考验106一线的支撑。

同时，高利率滞后效应，加上关税、新移民政策和DOGE（政府效率部）的影响，正在模糊增长的背景。在1月美国通胀超预期后，当前美联储年内降息的预期仅剩下1次。

资金也是主导市场的利器。投行的数据也显示，目前市场正处于负反馈循环中——由于散户需求保持低迷，对冲基金的动量交易平仓再次被触发。

截至2月21日的当周，CTA（商品交易顾问）在当前市场水平已经抛售了110亿美元的标普500指数筹码。如果标普500跌破5886点，CTA的卖出量可能会增加至少2倍。

事实上，近期“中国科技十姐妹”（即阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利和中芯国际）引发关注，它们自2023年年底至2025年2月12日的累计涨幅已超过美股“科技七巨头”（即苹果、微软、Alphabet、特斯拉、Meta、英伟达和亚马逊）。

纳斯达克100指数在2月27日大跌近2.75%报20550，在连续数日的下挫后来到100天均线和关键趋势线附近，小时级别出现严重超卖迹象。我们此前提及，虽然短线存在止跌的可能，但英伟达的财报并未带来提振，悲观情绪拖累了一众AI概念股和科技股，从而导致指数进一步跌向前低20500附近，以及200天均线20260附近寻求支撑。

关税威胁扰动市场

关税大棒始终是悬在市场头上的阴霾。这种不确定性不仅冲击了市场，对美国通胀的威胁也是令市场担忧的。

周四（2月27日）特朗普政府确认对欧洲汽车和其他商品征收25%的对等关税，对墨西哥和加拿大的关税将于3月4日生效，进一步压抑了投资情绪。

关税的终极目的是什么？表面来看，关税是解决“不平等贸易”以及降低美国近1万亿美元的贸易逆差的有效方法。从商人角度来看，在美国财政状况如此严峻的今天，关税是创收的途径之一，也是为之后的延长减税法案预留财政空间。

但上述都还只是停留在经济层面。从国际关系来看，关税无疑是一个“低成本高回报”的谈判工具，以墨西哥为例，关税政策可以迫使墨西哥更积极的管理边境和非法移民问题，而这正是特朗普在竞选时最主要的承诺，也是美国民众的痛点。对墨西哥来说，其80%的出口都是去往美国，并且出口贡献了墨西哥GDP的40%，这使其在关税谈判中没有任何筹码。

不过，正因为关税是工具而不是最终目的，因此延迟关税或部分豁免等情形就成为可能。

特朗普和他的团队不可能没有考虑到关税大战可能引发通胀的风险（同样可能带来通胀的还有驱逐非法移民和国内减税政策），因为这关乎经济、政绩甚至是政治遗产。但权衡之下或许认为通过关税能够获取的战略利益要高于短期的代价，又或者有把握通过“降本增效”来抵消通胀风险，但需要时间来验证。

高预期下英伟达加剧抛压

美股在抛售潮下唯一的希望可能在于英伟达，但周三英伟达发布的亮眼财报并未提起投资者的兴趣。

英伟达的财务数据连创三项纪录——季营收创纪录、年营收创纪录、数据中心营收创纪录。营收393亿美元（同比增长78%），净利润221亿美元（同比增长80%），两项核心指标均小幅超出分析师预期。但市场反应平淡，盘后交易时间英伟达股价转跌，2月27日更是跌超8%。

这反差折射出一个残酷现实——对市值突破3.5万亿美元的英伟达而言，未大幅超预期就是不及预期。

这种市场心理的根源在于英伟达自身设定的高基准。过去三年间，其季度营收超预期幅度达10%左右，而本次仅超出3.1%。尤其在关键指标毛利率上，73%的实际值低于市场预期的73.4%，更较上年同期下降3个百分点，凸显Blackwell架构量产爬坡对利润率的侵蚀，尽管下季度430亿美元的营收指引 （同比增长65%）仍显强势，但毛利率预期进一步下探至70.6%，显示出供应链调整的阵痛期尚未结束。

面对预训练模型数据撞墙与算力需求见顶的质疑，英伟达CEO黄仁勋在财报会议上抛出了更具野心的技术叙事——推理计算需求的指数级爆发将重塑行业规则。同时，他也表示AI是历史上第一个能够覆盖全球GDP绝大部分领域的技术。

不过，根据杰文斯悖论（Jevons Paradox），英伟达中长期似乎仍应该受到支撑，即当一个资源如果变得更高效，那么只会使得这个资源被更多使用，AI未来可能变得和互联网一样便宜、无所不在。只是55倍动态市盈率的英伟达，仍需要进一步以更高的盈利增速来说服当前极度避险的投资人。

（作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）