第21届新财富最佳分析师评选第一名简历与研究观点
宏观经济丨广发证券研究小组
郭磊、钟林楠、王丹、吴棋滢、贺骁束等
郭磊/广发证券首席经济学家、董事总经理、首席宏观分析师，博士，毕业于北京大学。目前在北京大学、上海交通大学担任金融学硕士校外导师。13年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017—2023年第一名。新财富白金分析师。
代表研报：《重拾定价锚：2023年中期宏观环境展望》《当前宏观面与资产定价》《制造业投资的三因素框架》《年初以来的五大宏观定价线索》《人民币汇率的三个定价线索》
出口、保障房、财政成为带动经济增长修复的“三驾马车”
2024年全球经济有两大主线，一是发达经济体制造业库存触底对冲财政红利减退和高利率；二是新兴市场在海外去库存周期结束的背景下，外需环境逐步走向正常化，在海外高利率缓和的背景下，汇率和国际直接投资（FDI）逐步走向正常化。
当前，美债收益率位置仍过高。若把4.5%―5.5%的名义增速当作中性假设，1.7倍经验估值下其中枢在3%左右。即便考虑到疫情前十年的量化宽松（QE）等因素，参照疫情前20年均值的1.3倍，则中枢也只有3.8%左右。
国内经济将进一步正常化。一则出口随海外库存周期恢复正增长；二是保障房等“三大工程”建设推动地产投资降幅收窄；三是新一轮化债和财政适度扩张带动地方政府支出弹性。出口、保障房、财政会成为带动经济增长修复的“三驾马车”。财政空间预计有所扩张，货币政策预计中性，从历史经验看，宽货币一般止于美林时钟衰退后期。
名义GDP弹性大于实际GDP，我们预计平减指数回归正增长。企业盈利在这一过程中也将有所修复。
全球无风险利率在偏高位，国内PPI和企业盈利在偏低位，这一“剪刀差”组合对未来的权益资产是相对有利的。利率取决于名义GDP中枢，以过去三年名义GDP/10年期国债收益率倍数来看，2024年6.5%左右的名义GDP对应2.7%左右的利率中枢，这一点可以当做一个坐标。
固定收益研究丨华泰证券研究小组
张继强、殷超、仇文竹、吴宇航、王菀婷、文晨昕、陶冶、何颖雯
张继强/毕业于复旦大学。现任华泰证券研究所副所长、总量研究负责人。2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2010、2011年第一名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017年、2019—2023年第一名。新财富白金分析师。
代表研报：《产能利用率视角下的启示》《2023年十二大投资主题》《地方债务置换的历史复盘与启示》《核心矛盾下的惯性与反脆弱》《银行息差“警戒线”与债市破局点》
经济新旧动能切换仍是债市最大的基本面
全球周期错位、AI技术革命、全球资金再配置是2023年的三大主线，市场整体呈现出内外有别、债强股弱的特点。2022年底理财赎回导致的债市调整成为2023年的回报来源，微观主体活力待恢复和融资需求不足是核心，“大行放贷，小行买债”行为推波助澜，化债给城投债带来意外之喜。
2024年全球经济周期错位特征有望延续，预计海外基本面压力逐渐上升，政策面逐渐转为“财政收敛+货币转松”。国内经济继续呈现出波浪式前行的特征，2024年名义GDP有望微抬，弹性可能更依赖政策发力。政策面表现为，中央略加杠杆，地方约束债务，货币积极配合但有汇率等约束，金融严监管。此外，地方化债、资本新规等也是影响债市表现的重要因素。
经济新旧动能切换是基本面的核心主线，旧经济出清决定利率高点，新经济崛起速度决定股市结构机会。目前看，旧经济仍在出清过程中，中央金融会议提出“持续降低融资成本”，以上都决定了债市趋势不轻言结束。
但目前利率绝对水平和利差等都处于低位，获得超额回报的难度大增。节奏上，利率供给增多、存单利率走高、地产政策放松导致利率呈现“下行中继”特征，调整仍可当做机会。品种上，短端利率债开始具备吸引力，城投债提防分化，二永债（即商业银行所发行的二级资本债和永续债）有小幅挖掘空间，关注总损失吸收能力（TLAC，TotalLoss-absorbingCapacity）和信贷资产支持证券（ABS）等资产。
金属和金属新材料丨长江证券研究小组
王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯、王筱茜、易轰、许红远、肖百桓等
王鹤涛/南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。现任长江证券研究所所长、金属与金属新材料行业首席分析师。14年金属行业研究经验。2012—2018年钢铁行业第一名，2019—2023年金属和金属新材料第一名。新财富白金分析师，新财富钻石分析师。
代表研报：《再论电解铝三大核心问题——电解铝行业2023年度中期投资策略》《寻找光的方向——能源金属及材料2023年度中期投资策略》《沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春——钢铁行业2023年度中期投资策略》《积微成著，新材料成长三部曲——金属新材料2023年度中期投资策略》《山东黄金：重剑无锋，强者归来》《拾级而上，超群绝伦——论华菱钢铁的蜕变》
金属板块把握五条投资主线
在逆全球化的时代背景下，各国因追求自主可控而导致产业链分工模式相较于以往有所不同。未来，在各国效率优先转为安全优先，中国重结构轻总量的高质量发展行为模式中，重点关注资源安全、专精特新、科技突破等方向。
具体到金属领域投资端，主要包括以下五个方面。
一是专精特新领域，铝、不锈钢、铜等金属加工领域优质龙头具有强α属性，3C钛合金、3D打印、金属注射成型等新材料具有强β属性，国产替代的大时代下，高温合金、硬质合金、工模具钢等则是α和β属性兼具。
二是美国衰退叠加全球去美元化趋势下，关注黄金的长期配置价值。节奏上，当前黄金处在降息预期交易的第二波上涨初期，整体维持增配逻辑；且本轮产业端在产能周期和资本开支经历十年去化后再次启动，或将与金价迎来共振向上的弹性。
三是从资源约束、能源紧张角度，铜铝具备供需两端结构优化特征。周期视角，中美工业周期处于历史底部，意味着工业金属商品价格未来整体上行机遇大于下行风险；结构视角，铜铝基本面始终呈紧平衡状态，为商品的坚挺态势奠定基础。
四是钢铁行业在未获得发展中国家需求突破的情况下，可关注部分紧随中国制造业转型而优化产品结构的强α龙头。
五是能源金属价格已调整至底部区间，关注价格底部供给端出清信号，以及需求修复下板块底部投资机遇。
能源开采丨国盛证券
张津铭
张津铭/本、硕阶段就读于中国矿业大学（北京）。2012—2018年就职于国家煤炭质量监督检验中心，2018—2019年于东兴证券研究所任煤炭行业分析师。7年专业学习、6年产业经验、5年行业研究经历。2022年新财富能源开采第五名，2023年第一名。
代表研报：《底部渐行渐近，重拾信心，春归有期——煤炭行业2023年中期策略》《潞安环能（601699.SH）——高弹性喷吹龙头，成长可期价值凸显》《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》《全球能源（煤炭）秩序重构》《能源转型下的价值重估远未结束》
估值修复远未结束，焦煤有望王者归来
不同于2021―2022年煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨的走势，2023年在煤价中枢下移、煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高，这意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息企业、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。
展望2024年，煤炭市场供需整体呈现双弱局面，但国内有效供给（产量+进口）下滑速度远超需求，煤炭市场供需格局边际改善，价格中枢有望整体上移。
我们尤其看好焦煤板块的投资机会。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。但我国炼焦煤储量占煤炭总储量比重仅20%―25%，属于稀缺资源，且低硫优质主焦煤资源更为有限。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量即将面临下行压力。与此同时，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后步入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定。在供减需稳的背景下，未来焦煤供需将愈加紧张，叠加印度钢材需求的快速增长，导致海外焦煤供应紧张，我国焦煤供需缺口或将持续扩大，主焦煤尤甚。
房地产丨广发证券研究小组
乐加栋、邢莘、张春娥、欧阳喆、谢淼等
乐加栋/广发证券研发中心董事总经理、房地产首席分析师，硕士，毕业于复旦大学。15年证券行业研究经验。2012年新财富房地产第二名（团队成员），2014—2015年第三名，2016年第二名，2017—2023年第一名。新财富白金分析师。
代表研报：《房地产行业2022年报总结：挥别旧时代，拥抱新征程》《房地产行业2023年中期策略：莫惧水穷川落，静看云起霓虹》《房地产行业：新起点，新格局，新机遇》《华润置地（01109.HK）：韧性生长，万象更新》《绿城管理控股（09979.HK）：行业迎发展机遇，龙头加速成长可期》
城中村改造与保障房建设是2024—2025年房屋建设投资的重点
2023年预计城镇人口人均销售、人均开工面积相当于2007年、2003年的水平，本轮周期房价下跌持续时间历史最长、跌幅最大。从微观层面来看，房价下跌时间最长的一类城市（14个季度以上），新房销售面积相对稳定，房价下跌较少的一类城市（8个季度以内）销售面积还未见底，当前基本面恢复的关键在于扭转价格预期。
2024年基本面预测分为谨慎、乐观两种情况，区别在于是否能够扭转价格预期。谨慎、乐观情况下预计2024年销售面积11.6亿平方米、12.7亿平方米，同比分别下降6%、增加3%；新开工面积9.1亿平方米、10亿平方米，同比分别下降9%、持平；房地产开发投资额10万亿元、10.5万亿元，同比分别下降11%、7%；竣工面积同比分别下降14%、5%。