2023财富管理业务发展报告　繁花争春

资管新规出台、房产投资递减，推动居民理财方式改变。其代表性事件是，存款引力提升，以及公募基金2023年以近28万亿元的资产规模，超越银行晋级资管“一哥”。目前，国内基民高达7.2亿，远超2 亿股民、1.04亿银行理财投资者。

基金的国民普及率达到一半之后，如何提升专业能力，在这一市场拿下更大份额，成为不同理财机构决胜的关键。近年，各类机构在产品设计、投资者教育、投顾和理财师培训、资产配置能力建设等方面投入了大量资源，在数字金融、科技金融、养老金融等五篇大文章上也不断蓄力。其中，券商在基金投顾、ETF等业务爆发的驱动下，公募基金保有份额不断提升。率先重视客户资产配比的银行，竞争力也逐渐显现。

但是，以销售规模为导向的传统业务模式下，“赎旧买新”“热点营销”等乱象依旧广泛存在。A股磨底、基金赚钱效应衰减、银行理财波动加剧的背景下，居民偏好与资产风险收益的错配，仍影响投资体验。如何做好金融资源配置，让老百姓钱袋子鼓起来，考验理财机构。

不过，伴随金融改革的深化，“培育一流投资机构”目标的设定，以投资者为本的财富管理新生态建设正在提速。2023年，公募基金费率改革已经推进，《资本市场投资端改革行动方案》也在研究制定中。政策助力、繁花争春之下，能够应势变革的机构，可望在新一轮竞争中迈向一流。

你的闲钱，放在哪里：买基金，存银行，炒股票，投保险？这些或百或万的点滴抉择，不仅关乎投后体验，其汇聚在一起，也可能影响财富管理市场上一场波澜壮阔的势力重构。

“建设以投资者为本的资本市场”的期许下，为管好老百姓的钱袋子，银行、基金、券商等机构转型蹄疾，变革的齿轮正加速转动。

改革组合拳，重构财富管理生态

金融机构的作用，在于配置资源，简单说，就是汇聚居民手中的资金，助推实体企业转型升级、国家科技创新战略。二者互为表里，只有居民充分分享企业成长的收益，这一闭环才能成形。

财富管理机构正承载着这一使命：设计优质产品，提供优质服务，把资金用在刀刃上，让老百姓的钱袋子鼓起来。

然而，达到这一目标，并非易事。尤其是在产业转型升级、增长动能切换的当下，A股持续磨底，公募、私募基金赚钱效应衰减，银行理财波动加剧。居民收益如何重拾增长，考验财富管理机构的专业能力。

与此同时，金融改革深化的背景下，这些机构还面临商业模式重构的挑战。有两个重要政策，对这一行业发展，及居民的理财方式影响至深。

其一，是2018 年，俗称“资管新规”的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布，资管产品打破刚性兑付，不再承诺“保本保收益”，而实现净值化运作。由此，不同产品开始在透明的收益下同台竞争，“卖者尽责、买者自负”的理念得以彰显，如何为居民配置合适产品，提供稳定收益来源，也成为一大考验。

其二，是2023 年公募基金行业费率改革，通过降低管理费、托管费、证券交易佣金费率等综合费率水平，缩减投资成本，让利投资者。

此外，为促进长期资本形成，《资本市场投资端改革行动方案》如今也在研究制定中。

一系列组合拳，推动财富管理机构回归业务本源，一方面，由卖方主导向“以客户为中心”的买方投顾业务模式的转型，迎来政策助攻，另一方面，精修内功、降本增效成为必然。

最终，哪些机构能够上分，吸引更多居民资产，取决于其转型的决心与进度。如今，从居民资产搬家，在不同财富管理机构之间加速流动，已可初见端倪。

乾坤大挪移，超额储蓄成常态，基金成“资管一哥”

一直以来，住房及金融资产，是中国家庭最主要的资产。根据中国人民银行发布的《2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，二者在居民家庭资产中的占比分别为59%、20%。金融资产中，39%的份额为储蓄存款，来自银行、公募基金、保险公司的资管产品也占据30%以上的比例。

以此看，住房、存款、资管产品是大部分中国家庭主要的资产配置方向。由此获得的财产性收入，关系人们的获得感和幸福感。

然而近年，资管新规发布、楼市调整等因素影响下，居民资产配置发生转向，住房投资大幅减少，同时，在存款与资管产品之间，前者被更多选择。

住房资产配置的拐点出现在2021年。由中国商品房销售额的变化可以看到，2017至2021年，这一市场每年度吸引的资金规模由13.4万亿元持续增至18.2万亿元，但在2022年及2023年，却接连降至13.3万亿元、11.7万亿元，商品房投资陷入低潮（图1）。

与此同时，大量资金流向银行存款，这甚至一度引发2022年市场对超额储蓄现象的热议。

根据中国人民银行数据，居民新增人民币存款规模的均值，2014―2017 年为4.6 万亿元，2018 年后明显增长，2022 年更高达17.8 万亿元，2023 年1 至9 月已有14.4 万亿元，同比增长1.2万亿元（图2）。

不过，在助力居民资产保值增值、提振内需等方面被寄予厚望的资管市场，其规模增长自2021年却开始放缓。根据Wind数据，2021―2023年，我国全部资管产品的规模仅由134万亿元增至136.1万亿元，1.6%的增幅远不及存款（图3）。

而资管市场内部，并非波澜不惊。最具代表性的变化是，2023 年迎来25周岁的公募行业，在这一年正式取代银行理财，成为了中国资管市场的“一哥”。

事实上，内部格局的交替，可以追溯至更早的变革。2018 年资管新规发布后，不少人开始将资产从银行理财转向公募基金。根据中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）数据，2020年，个人投资者购买公募基金的资金来源中，“从银行理财产品转入”的选择率是37.6%，仅次于“新增收入”“从存款转入”两个选择。

据Wind数据，截至2023 年，公募基金已经以27.5 万亿元的资产规模，反超银行理财的25.3 万亿元，前者占资管市场的份额比例由2018年的11.8%提升至2023年的20.4%（图4）。而自2018 年初至2023 年6 月，个人投资者持有的公募基金资产规模，也由5.7万亿元劲增至14.5万亿元。

最初，基金的快速上位，不仅得益于支付宝、银行、券商等销售渠道的便捷，以及基金为主要底层资产的基金投顾、个人养老金等业务的开展，在B站、小红书、抖音等社交平台上，“95后”“00后”网红博主的传播分享，也起到了推波助澜的作用。而基金本身的表现，则是最有力的支撑。

中基协的调查报告显示，在基金整体收益较高的2020年，89%的个人投资者表示，基金投资基本达到或超过预期，其中，盈利达到预期者的比例为40.2%，15.8%的投资者表示收获了超预期的盈利，没有达到预期但相差不大的比例为33.2%。

可观的业绩，成就了一批明星基金经理，也吸引了大批基民。如今，中国的基金投资者已超过7.2亿人，国民普及率达到一半，远超2亿股民、1.04亿银行理财投资者的规模。

但自2021年之后，公募基金赚钱效应下降、基民投资体验出现落差，也导致资管市场在居民资产的争夺中落于下风。清华大学金融科技研究院和蚂蚁财富联合发布的《2023年基民理财行为及投教偏好调研报告》显示，77%的受访者认为，自己的基金投资收益未达预期，38%的受访者认为，基金投资收益与预期差距非常大。

结合iFind数据来看，2023年度，公募基金市场（不含货币市场型基金）16221只基金中，有9530只基金的资产收益为负，若仅看股票型基金，收益为负的比例高达82%。而2022―2023年，亦有约69%的基金未能给投资者带来正收益，在2422 只股票型基金中，仅有78只基金收益为正，平均亏损幅度高达27.44%。

以此，资管市场要重拾居民投资动力，改善公募基金投资体验至关重要。

此外，居民愈发多元的配置需求，则是资管市场内部格局变化的另一缩影，而能否匹配这一需求，也构成资管市场增长的另一重要因素。可以看到，除了公募基金，近年居民对保险产品的配置需求也逐渐兴起，其规模在2018―2023年由16.4万亿元增至27.3万亿元。特别是2022年后，在利率下行、权益市场波动等背景下，预定利率最高可达3.5%的增额终身寿险等产品逐渐走俏，成为低风险偏好的居民除存款储蓄外的另一配置方向。

相比较下，银行理财总规模由2018 年的32 万亿元（包含22 万亿元非保本理财、10 万亿元保本理财），收缩至2023年的25.3万亿元。通道业务同样受此限制的信托、私募资管等，产品份额在2018―2023 年间也分别下滑了4.7 和11.6 个百分点，进入深度调整期。

实际上，居民资产不断从银行理财流向公募、保险等产品，并非银行理财产品的收益率丧失吸引力。根据中金公司的研究，2023 年，同样具有中低风险特征的固收类理财与债券型基金，在收益率、波动率方面并无明显差异。其中，开放短期固收+、开放中长期固收+、封闭固收+理财产品的收益率分别为3.17%、3.65%、3.55%，年化波动率为0.53%、0.72%、0.45% ；封闭式纯债、开放式中长期纯债类理财产品的收益率则可达到4.78%、4.31%，波动率为0.45%、0.48%，风险收益表现突出。相比较下，同期，中长期纯债基金的收益与波动率为3.67%、0.71%。

换言之，2018 年以来居民资产在资管市场内部的流动背后，除初期公募基金的赚钱效应吸引资金来投之外，居民理财视野拓宽，及逐渐树立的资产配置意识，亦是关键因素。

与此同时，伴随居民理财资产结构中净值型产品占比提升，其投资体验不仅与资管产品的表现相关，亦愈发与财富管理机构的产品筛选、客户风险识别、投资咨询、资产配置、投资者教育等专业能力，及“以投资者为本”的业务理念相挂钩。