借力华为，北汽蓝谷能否复制赛力斯模式？
作者： 姬婧瑛
2024 年1 月15 日晚间，北汽蓝谷（600733）发布业绩预亏公告：2023年，公司归属于股东的净利润亏损52亿―57 亿元，扣非后净利润亏损57亿―62亿元。
北汽蓝谷的解释是，一方面，在技术研发、品牌渠道建设等方面加大了投入，另一方面，产品销量尚未形成规模效应，导致公司投入成本偏高、销售收入偏低，形成高额亏损。
此前的2020―2022年，北汽蓝谷已连续亏损3年，合计亏损170.42亿元，2020年亏损金额甚至超过了全年的营收总额（表1）。
近年来，北汽蓝谷尽管销量年年翻倍，但仍录得高额亏损。2020―2022年，其汽车销量分别为25914辆、26127辆、50179辆，合计10.22万辆。以此计算，北汽蓝谷这3年，每卖一辆车平均亏约16.7万元。好消息则是，随着销量渐涨，越往后，其每辆车分摊的亏损额越低，2023年，其每辆车的亏损额已下降至5.6万元到6.2万元之间，但离盈利似乎还遥遥无期。
汽车制造是典型的规模经济产业，没有规模化的销量，就无法分摊成本，且会造成存货增加。
2020―2022 年，北汽蓝谷营业总成本连续攀升，由103.68亿元增至146.28亿元。期间费用中，增加幅度最大的属销售费用，由10.08亿元增至19.92亿元，几近翻倍。
拆开北汽蓝谷历年的销售费用来看，广告展览费是开销最大的一项，2022年高达11.6亿元，较2021年增长58%，占当年销售费用的58%。2023年三季度末，其销售费用已达15.15亿元。
表1：2020—2023年北汽蓝谷的营收和净利润（单位：亿元）
另外，2022年，其销售费用和管理费用中，还有一项金额较高的运营费，两个类目中的运营费合计3.95亿元。从这些费用中，我们可以看到车企的成本之重。
另一项推高车企运转难度的是存货。2020―2022年，北汽蓝谷存货分别为40.83亿元、12.44亿元、31.1亿元，存货压力先降后升。至2023年年中，其存货24.09亿元，较2022年年中存货11.56亿元翻了一倍。不过，随着汽车销量在下半年上冲，2023年第三季度，北汽蓝谷的存货仅增加了1.47亿元。
成本和存货的管控能力，仍是考验北汽蓝谷经营能力的最重要指标。
在国资汽车大厂中最早进行新能源汽车研发制造的北汽蓝谷，堪称衔着金钥匙出生。背靠北汽集团，其是国内首个获得新能源汽车生产资质的企业，在亦庄拥有彼时装备和工艺先进的新能源汽车生产基地，起步比“蔚小理”等新势力早了5年时间。
然而，这家在美国硅谷、德国德雷斯顿等地均设有技术研发机构，自研三电系统的新能源领头羊，在拥有先发优势的情况下，耕耘14年后，仍存在销量不足、持续亏损等难题，北汽蓝谷该如何走出这困境？
以288.5亿元估值借壳上市，3次定增募资126亿元
北汽蓝谷的控股股东为成立于1994年的北汽集团，其也是北汽集团新能源转型的排头兵。
北汽蓝谷的运营主体北汽新能源，成立于2009年10月，主要生产动力模块，向北汽集团销售。2016 年5月，其获得国内首批新能源整车生产资质，开始自主研发、生产和销售新能源汽车。
两年后的2018年，经营困难、披星戴帽的上市公司前锋股份通过资产置换，完成重大资产重组，北汽新能源得以借壳上市。具体看，上市公司原有全部资产和负债与北汽新能源等值部分进行置换（价值1.87亿元），北汽新能源的超额部分资产，上市公司以发行股份的方式收购。2018年7月，上市公司以37.66元/股的价格发行7.6亿股股份，收购北汽新能源“超额部分”股权。自此，估值288.5亿元的北汽新能源实现整体上市，2018年9月27日，其证券简称变更为“北汽蓝谷”。
造新能源汽车，是重资产、重投入、重技术的生意。在上市前，北汽蓝谷曾进行过A、B轮融资，获得117.8亿元资金。上市后的2018―2019 年，其净利润总和仅1.48亿元，但这两年仅研发投入就超过26.7亿元，这样的盈利能力完全无法覆盖其造车成本。
无法经营造血的北汽蓝谷，最大的资金输入来自定增融资。上市后，北汽蓝谷以两年一次的节奏进行了三次定向增发，募资总额126.1亿元，募资1994年的北汽集团，其也是北汽集团新能源转型的排头兵。
北汽蓝谷的运营主体北汽新能源，成立于2009年10月，主要生产动力模块，向北汽集团销售。2016 年5月，其获得国内首批新能源整车生产资质，开始自主研发、生产和销售新能源汽车。
两年后的2018年，经营困难、披星戴帽的上市公司前锋股份通过资产置换，完成重大资产重组，北汽新能源得以借壳上市。具体看，上市公司原有全部资产和负债与北汽新能源等值部分进行置换（价值1.87亿元），北汽新能源的超额部分资产，上市公司以发行股份的方式收购。2018年7月，上市公司以37.66元/股的价格发行7.6亿股股份，收购北汽新能源“超额部分”股权。自此，估值288.5亿元的北汽新能源实现整体上市，2018年9月27日，其证券简称变更为“北汽蓝谷”。
造新能源汽车，是重资产、重投入、重技术的生意。在上市前，北汽蓝谷曾进行过A、B轮融资，获得117.8亿元资金。上市后的2018―2019 年，其净利润总和仅1.48亿元，但这两年仅研发投入就超过26.7亿元，这样的盈利能力完全无法覆盖其造车成本。
无法经营造血的北汽蓝谷，最大的资金输入来自定增融资。上市后，北汽蓝谷以两年一次的节奏进行了三次定向增发，募资总额126.1亿元，募资净额125.1 亿元，全部用于汽车相关业务。由此计算，北汽蓝谷通过一级市场融资及二级市场定增，合计募资超过240亿元。
北汽蓝谷从资本市场获得的资金，远远超过了其经营创造的净利润总额。而其持续亏损，则让部分投资者亏损不少。
北汽及其关联方出资51亿元支持，账面亏损0.7亿元
上市后，北汽蓝谷定增股份的认购方，集齐了国资、产业资本、私募基金、金融机构，但其最大的支持者仍是控股股东北汽集团。
北汽蓝谷的最近两次定增中，北汽集团及其关联方北汽股份、北汽广州、渤海汽车，总计出资51亿元，是最重要的认购方（表2）。
2021年募资中，北汽集团和北汽广州合计出资19.7亿元，占比35.8%，另外，其电池供应商、动力电池龙头宁德时代也投资了3亿元。2023年募资中，北汽股份和渤海汽车合计出资31.19 亿元，占比51.6%，贡献了超过一半的资金。控股股东对北汽蓝谷的支持力度，可见一斑。
2024年2月28日，北汽蓝谷收盘价为5.53元/股，总市值308亿元，与其2018年上市时的估值相差无几。其三次定增中，仅2023年发行价格低于目前的股价，这意味着，前两次参与定增的投资者，如果持股至今，则大幅亏损。
但是，认购定增股份的外部投资者，所获得股份的限售期仅6个月，只有北汽集团及其关联方的限售期为36个月。2021年的投资中，北汽集团及其关联方投资已账面亏损24%（亏损4.7 亿元），2023 年，其投资账面盈利12.8%（盈利3.99亿元），其总投资仍录得亏损。
北汽集团及其关联方，连续向北汽蓝谷“输血”，并承受账面亏损。那么，北汽蓝谷未来能否凭借产品力扭亏，并获得资本市场投票，进而让其股东扭亏为盈，提升投资回报呢？
2020年高端化转型，销量下跌83%，与新势力头部差距悬殊
上市车企的业绩与股价的变动，常常系于产品的销量。因此，车企以销量为王。
2023年以302.44万辆销量拿下新能源汽车全球销冠的比亚迪，即是过去数年汽车销量全系（海洋系和王朝系）爆发式增长，带动其2022年营收较2021年翻倍，净利润同比增长3.5倍，股价更是在2022年年中创历史新高，市值高点时冲破1万亿元。
北汽蓝谷的汽车销量则先增后降（图1）。
2018―2019年，其年销量超过15万辆，是国内新能源汽车的排头兵，其A级轿车EU5在2018―2019年连续两年取得国产A级纯电汽车销量第一。
表2 ：北汽蓝谷三次定向增发详情
图1 ：2017—2023年北汽蓝谷汽车销量
图2：2023年国内主要新势力汽车销量
而2020年，其销量大幅缩水83%至2.6万辆，库存量则飙涨至4.2万辆。
销量断崖式下跌的背后，有两大原因：一是国家对新能源汽车补贴政策的急剧退坡，让北汽蓝谷旗下主攻中低端市场且销量对补贴强依赖的“BEIJING”品牌新能源汽车的部分车型，销售量急转直下；二是中国车企集体的高端化、国际化升级浪潮中，北汽蓝谷也迎风而上，开始高端化转型，但并未成功卡位。
2020年是北汽蓝谷战略大转型与产品结构调整首年，也是品牌从中低端向高端化的关键一跃之年。其创立的高端品牌北汽极狐“ARCFOX”，拟与“BEIJING”合力全面覆盖消费市场。2020年，北汽蓝谷发布极狐首款车型αT，配置自研三电系统，具备L2.5+级智驾能力和智能网联能力。
但是，转型首年，其原有车型销量下跌，高端车型没有爆发，导致整体销量大降83%。
面对这一惨烈变化，其董事长刘宇称：“我们失去了七连冠，但我们失去的只是皇冠，我们11年来积累的能力没有失去。今天是低点，也是转折点。”可见北汽蓝谷自上而下的信心。
2022年开始，北汽蓝谷汽车销量开始回升，2023年销量达到9.2万辆，近乎回到2017 年的水平。2023 年，北汽蓝谷推出纯电中型SUV阿尔法T（森林版）、阿尔法S（森林版）和面向亲子出行市场的极狐考拉，营销着力于“场景化造车”概念。
新车型面世，带动了北汽蓝谷销量增长，2023 年最后3 个月，其销量实现了7014 辆、9590 辆、20815 辆的“三级跳”，但全年销量较国内新势力头部品牌仍差距悬殊。
对比2023年的销量，如果排除遥遥领先的比亚迪，那么，新势力第一梯队的理想、蔚来、小鹏全年销量分别为37.6 万辆、16 万辆、14.2 万辆，第二梯队的零跑汽车销量超过了小鹏，达到14.4万辆，与华为车BU深度合作的赛力斯品牌汽车销量超过了10万辆。