揭秘中东最大主权财富基金

阿布扎比投资局（AbuDhabiInvestmentAuthority，简称“ADIA”）是阿联酋成立最早、规模最大的主权财富基金，其截至2024年3月的资产管理规模高达9930亿美元，位居全球主权财富基金第四位。

ADIA总部位于阿联酋首都阿布扎比，来自超过65个国家的高管和员工组成了高度国际化的管理和投资团队，目前，其在中国香港开设了唯一一家海外办公室。

ADIA自1976年成立至今一直保持低调，鲜有公开报道。其以实现可持续的长期投资回报为目标，建立了高度多元化的投资组合，横跨多个地域和资产类别，从而穿越经济周期，获得了稳定的回报。根据ADIA年报，其截至2022年底的30年长期回报率达7%。清华大学五道口金融学院主权财富基金课题组对ADIA进行了一手调研和深入分析，以探究其投资策略和趋势。

中东规模最大的主权财富基金

阿联酋由7个君主制酋长国组成，其政府结构为联邦制，各酋长国对于联邦政府指定范围外的所有事项拥有法定权力，包括管理各自辖区的资源和财富等。各酋长国的资源禀赋、发展定位和领导人风格不同，因此，其发展存在差异。

阿布扎比作为阿联酋首都，也是面积最大、人口最多、石油储备最丰厚的酋长国，成为联邦政府预算的主要出资者。

阿布扎比曾是波斯湾岛屿上的一片荒漠，石油的发现改变了她的命运。20世纪60年代初，波斯湾南部小岛达斯岛石油开始大规模出口。如今，阿布扎比控制着世界已探明碳氢物10%的储量，其石油出口量约占阿联酋的90%以上，石油日产量高达250万桶。石油出口带来了巨额外汇收入，根据阿布扎比统计中心数据，1970年阿联酋人均GDP高达1.35万美元，达到同期美国人均GDP的两倍以上。

为管理高额外汇盈余，将价格波动性大且可耗尽的石油财富转化为更稳定的金融资产，并以此吸引对本国经济发展稀缺且必要的人力资本，推动经济实现转型和可持续增长，自20世纪50年代以来，海湾国家纷纷以石油出口盈余资金设立主权财富基金。阿布扎比政府则于1967年成立了阿布扎比投资董事会（AbuDhabiInvestmentBoard，简称“ADIB”），隶属于阿布扎比财政部，总部位于伦敦。

1971年，阿联酋政府设立阿布扎比投资署，与ADIB共同管理阿布扎比的石油收入盈余。随着石油收入增长到1974年的5.2亿美元，阿布扎比投资署取代ADIB，成为管理阿布扎比主权财富基金的唯一机构。在阿联酋开国总统扎耶德的倡导下，1976年阿布扎比投资署得到进一步发展，并更名为阿布扎比投资局，其目标是将外汇盈余投资于各类低风险资产，以实现资产的长期保值和增值。

随后，阿布扎比穆巴达拉发展公司（MDC）、阿布扎比发展控股公司（ADQ）和酋长国投资局（EIA）等阿联酋主权财富基金相继设立，但其在投资策略和投资偏好上各有侧重（表1）。另外，阿布扎比和迪拜这两个酋长国的主权财富基金资金来源不同：前者来源于石油收入盈余，而迪拜由于自身石油资源有限，因此大力引进外资，并致力于杠杆驱动式的增长模式，例如大力发展金融、贸易、旅游与房地产等外向型产业。

表1 ：阿联酋主权财富基金一览

作为中东规模最大的主权财富基金，ADIA的发展战略较为稳健，初期主要投资于股票、债券和房地产，成立约10年后开始涉足另类投资、约20年后设立私募股权部门、约30年后才开始加大对房地产和基础设施的投资力度（图1）。ADIA在2016年确立了“参考投资组合”的投资框架，以确定长期市场风险收益的期望值。

图1 ：ADIA的投资发展历程

在信息披露方面，大多数主权财富基金普遍缺少积极的公众沟通政策。即使以实现国家财富代际传承为目标，其中大部分也未能以互动对话或问责等形式，与社会各界（利益相关者）接触。这一点在中东国家尤为突出。但随着融入国际金融市场，中东主权财富基金亦开始因应国际惯例，逐步提高透明度，以增强投资国的信任。

ADIA早期的资产规模、投资策略、投资组合等信息一直鲜为人知，直到2010年才首次公布年度评估报告，但披露的信息仍较为有限。在2022年Linaburg-Maduell透明度指数评估中，ADIA被评为6分（总分10分）。

主权财富基金资产规模庞大，在危机时刻常能发挥为金融市场强劲“输血”的能力，因此成为稳定国际金融市场的重要力量。近几年，在新冠疫情肆虐、金融市场波动的大背景下，ADIA频频出手购入国际金融机构股权，尤其关注保险公司、房地产基金等，包括较为活跃的南亚地区。例如，2022年1月，ADIA购入IIFLHomeFinance的20%股权，后者是印度一家主营房地产贷款的金融公司；2022年8月购入印度健康保险机构⸺艾迪塔贝拉（AdityaBirlaHealthInsurance）9.99%股权；2022年11月投资5亿美元于印度投资银行⸺柯达克投资（Kotakinvestment），建立房地产投资基金。

寻找“系统性优势”与“强劲未来增长点”的财务投资者

作为国际市场上资金实力最为雄厚的机构投资者，中东主权财富基金在短时间内迅速成为世界金融舞台的关键角色。据《中东报》消息，仅2004―2007年，海湾阿拉伯国家就将1400亿美元投资于海外。

海湾阿拉伯国家主权财富基金属于典型的资源型主权财富基金，目标多为减弱石油价格波动对本国财政及货币政策的潜在影响，通过多元化投资提高长期收益水平。

根据清华五道口主权财富基金课题组的调研，与其他中东主权财富基金“战略投资者+财务投资者”的定位有所不同，ADIA将自身定义为“纯粹的财务投资者”，致力于以更为审慎的投资风格为阿布扎比带来稳定的财务回报。

ADIA的投资组合涉及多种资产类别，包括公开市场股票、固定收益、房地产和私募股权等，并可进一步细分为20多个资产类别和子类别，而且通常会保留10%以内的现金类资产（图2）。

图2 ：ADIA大类资产配置示意

ADIA的投资组合以二级市场股票为主，占比超过60%；其次是政府债券，占比约20%；信贷、另类投资（对冲基金、期货等）、房地产、私募股权、基础设施占比均在10%左右。

为了追求更高的收益率，ADIA自2008年开始更多地转向投资指数基金。不过近年来，其配置开始从债券、指数基金等低风险、低收益资产，转向股票、私募股权、对冲基金等高风险、高收益资产，投资策略亦逐渐由被动型转向主动型。

股票：发达市场占4成，新兴市场占2成

ADIA管理着高度多样化的股票组合，重点关注具有“系统性优势”与“强劲未来增长点”的行业。其股票配置可分为发达市场股票、新兴市场股票和小盘股等子类，权重依次约为42%、20%和5%。

ADIA的股票投资通过其指数化基金部和股票部来管理。指数化基金部在股票配置中占45%，目标是实现风险控制和分散投资，在合理的风险区间内获得稳定收益。股票部在股票配置中占55%，目标是寻找能够带来超额回报的投资机会。

ADIA在美股投资中重点关注金融、能源、云计算、医疗等行业（表2），近年，其明显加大了对互联网、能源与医药等高增长行业的投资，例如，2021年购入生物分析及医药制剂公司PPD医药，以及切尼尔能源、新能源全球等两家能源公司。其中，切尼尔能源主营液化天然气的清洁配套设施，新能源全球则是印度最大的可再生能源独立发电商，ADIA对其持股比例也达到了较高的23.27%。

表2 ：ADIA部分美股持仓概况

ADIA于2022年11月购入了美国伊利诺伊州启明公司6.5%的股票，后者是一家基于云计算的企业管理解决方案提供商，这展现了ADIA对于科技行业的紧密关注。

固定收益：资产配置占20%，发力量化研究

以政府债券为主的固定收益类投资在ADIA的大类资产配置中占20%，包括发达和新兴市场的政府债券，其目标是在满足流动性要求的同时，提高总体投资收益率。其标的具体可分为五大类：全球政府债券、全球通胀调整债券、新兴市场债券、全球投资级信用债和非投资级信用债。

ADIA在2021年报中表示，将继续加强量化研究能力，以增强投资的决策能力，将更多资金部署到固定收益领域。2021年，ADIA对其固定收益部进行了重组，以期达成更高收益率，重点关注创造新的阿尔法因子增长点。

房地产：直投、地产基金投资方式为主

ADIA的房地产投资采取直接投资、公募房地产基金和私募房地产基金相结合的方式进行。

在房地产投资中，ADIA与经验丰富的母国投资者组成合资公司，充分运用第三方基金平台的同时，也直接参与建设和开发项目。例如，2022年其与长租公寓投资运营商瑞星资本（GreystarReal）建立战略合作伙伴关系，共同投资26亿欧元，以开发伦敦及其周边通勤城镇的出租房屋。自2015年以来，瑞星资本和ADIA子公司以OurDomain品牌在荷兰建造了6000余套住房。

另类投资：私募股权投资为主

ADIA通过配置与其他资产类别相关性较低的另类资产，如私募股权基金、大宗商品和实物资产等，实现投资组合多元化和风险调整后的回报。

2021年，ADIA对另类投资部进行了重组与结构优化，其中，对私募股权部的投入创历史新高，当年投资达到40笔（2020年为25笔）。直接投资和共同投资占其投资总额的58%。ADIA的私募股权投资继续专注于数字技术、医疗保健和消费服务等领域。

ADIA的私募股权投资始于1989年，其曾作为LP，投资过多家国际知名私募基金。根据国际私募股权（PEI）发布的2022年度投资者报告，ADIA对S基金ArdianSecondariesFundIX的40亿美元投资成为该年度金额最大的单笔投资，比第二名的投资交易额高出5倍之多。

近年，ADIA越来越多地直接投资于成长期或成熟期公司。例如，其2016年参与7.86亿美元联合收购秘鲁热电企业FenixPowerPeru的36%股份交易，该企业拥有秘鲁效率最高的电厂；2018年投资英国养老保险公司（PIC）；2019年与瑞典私募股权投资公司殷拓集团（EQT）以102亿美元收购了雀巢集团旗下皮肤健康管理公司NestléSkinHealthS.A；2021年向印尼最大科技集团GoTo投资4亿美元资金，参与其Pre-IPO融资。未来，ADIA计划继续专注于配置低贝塔策略，并持续加强与国际一流管理公司的合作。