华星光电百亿收购，改写面板产业格局

经历近两年的供需调整后，2024年面板行业迎来复苏。韩国面板巨头LGD为何此时出售其在广州的显示面板工厂，而2023年录得亏损的华星光电，为何要耗资超百亿元接手？这一交易又将如何影响面板产业的竞争格局？

近年来，由于产能过剩，全球面板厂商的液晶面板产线均是亏损重灾区。继夏普宣布今年9月关停其在日本堺工厂的10代液晶面板线（SDP）后，又一家面板巨头出售其液晶面板制造工厂。

2024年8月1日晚间，TCL科技（000100）发布公告，其控股子公司TCL华星光电技术有限公司（简称“华星光电”）参与了两家标的公司的股权竞买报价，当日收到出售方LGDisplay Co.Ltd（乐金显示有限公司，简称“LGD”，LPL.N）的审核函件，确定华星光电为优先竞买方。但双方尚未达成约束性协议，华星光电将与LGD就该收购事项进行排他性谈判、商定交易协议。

出售的标的，是乐金显示（中国）有限公司（简称“乐金中国”）70%的股权和乐金显示（广州）有限公司（简称“乐金广州”）100%的股权。这两家公司是LGD在中国投建的LCD（Liquid Crystal Display，液态晶体显示屏）面板和模组的生产企业。

乐金中国成立于2012年12月，注册资本13.34亿美元，由LGD持股70%，广州高新区科技控股集团有限公司持股20%，深圳创维RGB电子有限公司持股10%，主要生产LCD面板，其8.5代LCD面板产能近200K（1K为1000张玻璃基板）。2023年，乐金中国实现营收63.34亿元、净利润6.02亿元，截至2023年末的总资产为133.27亿元，净资产118亿元。

乐金广州前身为乐金飞利浦液晶显示（广州）有限公司，成立于2006年6月，注册资本2.43亿美元，是LGD在中国投资成立的专业TFT-LCD模组供应商，LGD持有其100%股权。2023年，乐金广州实现营收118.6亿元、净利润5.36亿元，截至2023年末，总资产为211.25亿元，净资产为28.4亿元。

在全球半导体显示行业整体低迷、普遍亏损的2023年，两家公司利润堪称丰厚，那么，LGD为何要出售“摇钱树”的股权？被出售的两家公司净资产合计146.4亿元，2023年亏损4.8亿元的华星光电，为何要耗资超过百亿元，收购这一资产呢？

LGD亏损8个季度，资产负债率飙至75%，财务压力骤增

LGD是LG集团于1985年2月设立的面板制造企业，2004年7月在美股上市，是目前世界最大的液晶面板制造商之一，多年营收稳定在1500亿元左右。

LGD出售乐金中国和乐金广州两大面板制造企业，一大原因应是基于成本和业绩改善考量。

受市场供需失衡影响，LGD从2022年第二季度开始亏损，连亏6个季度，直到2023年第四季度才实现扭亏。Wind数据显示，2022—2023年，LGD分别亏损169.64亿元、150.74亿元。进入2024年，LGD再度陷入亏损，一季度亏损24.72亿元，二季度亏损4.95亿元。为此，其拟将生产链条迁移至人力成本更为低廉的越南。

虽然LGD的首席财务官金成贤（Kim Seong-hyun）在今年第一和第二季度的财报电话会上都强调，LGD出售广州工厂，是因公司已决定暂停大尺寸LCD业务，并一直在执行这一计划，而非改善财务比率或可用收益。但从财务角度来看，8个季度的亏损已影响LGD的现金流。

第一，LGD经营净现金流减少近半。2023年，LGD经营净现金流约为93.5亿元，同比下降44.34%，2024年一季度经营净现金流为-22.4亿元。这意味着，依靠主业经营其已无法“造血”。

第二，投资现金流出大幅增长。LGD正处在新投资周期，2023年，其投资现金净流出143.5亿元，同比增长61.59%。

第三，LGD依靠筹资维持现金流畅通。2023年，其筹资净流入74.5亿元，这一年债务增加了660亿元，偿还债务583亿元，远高于此前借债和偿债的规模，2023年，其处在大借大还资金快速周转状态。这一状态并未在2024年终结，2024年一季度，其筹资净流入仍高达74.8亿元。

2023年末，LGD资产负债率75.47%，创历史新高，负债总额1488亿元，是净资产483.6亿元的2倍。其中，其流动负债765.6亿元，流动资产524亿元，这意味着，在特殊情况下，LGD的流动资产变现也无法覆盖流动负债，财务风险放大。

业绩承压下，其市值亦缩水八成。2017年6月至2024年6月，LGD股价跌去近80%，目前市值仅剩27亿美元。

在市场存在诸多不稳定因素影响下，业绩承压的LGD确实需要出售资产“补血”。那么，华星光电为何收购该资产呢？

华星光电全尺寸覆盖，高线产品产能掣肘

从一家传统家电制造企业，转型半导体显示面板制造厂商，TCL科技经历了长达10年的孵化、培育和爬坡过程。

TCL集团的面板业务始于2009年，彼时，其液晶电视全球市场份额已跃升至第七，年销量超过800万台。为实现液晶电视产业链垂直整合战略，2009年11月，TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司合资设立华星光电，当年即在深圳启动建设第一条8.5代液晶面板生产线，总投资245亿元。

此后10年，TCL集团以内生孵化和外延收购的方式发展液晶面板业务，到2018年，华星光电实现营收276.7亿元、净利润23.2亿元，已成为TCL集团利润贡献最大的业务群，且业绩优于同行可比公司。

2019年，TCL集团进行重大资产重组，置出家电、消费电子等智能终端业务及配套业务资产，聚焦半导体显示及材料业务，主要运营主体包括华星光电、广东聚华（印刷与柔性显示）、佳茂科技（代工商）、华睿光电（OLED关键材料供应商），并将证券简称变更为“TCL科技”。

作为TCL科技的面板业务核心公司，全尺寸发展的华星光电，已成长为全球半导体显示龙头之一，与京东方（000725）合称“国产面板双子星”。

2018—2021年，华星光电营收及在TCL科技中的营收占比持续提升，2022年开始，全球半导体显示产业因产能过剩等因素影响经历调整，其营收下滑（附图）。直至2024年上半年，伴随面板行业整体复苏，华星光电实现净利润24.8亿元，较去年同期亏损36.2亿元，大幅增长实现扭亏。

华星光电业绩上涨，带动TCL科技业绩上涨。2024年上半年，TCL科技实现归母净利润9.95亿元，仅第二季度就实现归母净利润7.55亿元，占上半年净利润的76%。

TCL科技业绩大幅增长，得益于显示面板业务的向上突破。

半导体显示业务是TCL科技的核心主业，这是高科技、重资本、长周期的产业，TCL科技目前已布局9条高世代面板线和5座模组工厂，总投资超过2600亿元。

其显示面板产品分为大、中、小尺寸。大尺寸主要是LCD电视面板，出货量稳居全球第二：中尺寸主要是IT产品面板，电竞显示器出货量全球第一；小尺寸主要是智能手机面板，柔性OLED（Organic Light-EmittingDiode，有机发光半导体）出货量全球第四（附表）。

目前，不同产品领域均出现了新变化，TCL科技制定了不同的战略。

2018—2023年华星光电营收及占TCL科技总营收的比重

TCL科技显示面板产品用途和市场份额

第一，电视面板领域，产业集中度提升、需求端趋向大尺寸产品，两大变化推动大尺寸产品价格回升。截至2023年末，全球电视出货平均尺寸为50英寸，中国大陆地区接近60英寸，全球仍有广阔的成长空间，而电视面板每增长一英寸，需求面积平均增长约4%，将带动面板厂商出货量增长。

在大尺寸领域，TCL科技锚定高端化、差异化战略。

第二，中尺寸领域，AI加速IT产品升级换代，为面板厂商带来结构性增长机会，因此，TCL科技主要拓展IT和车载两大高成长性业务。2023年，中尺寸产品营收占其总营收的比重达到21%，将是未来业绩增长的主要引擎。

值得一提的是，华星光电在电竞显示器市场份额已达到全球第一。

5年前，华星光电切入电竞显示器赛道。2021年，华星光电并购了苏州三星8.5代线，即现在的华星光电苏州基地（t10产线），成为其电竞显示器产品的主要生产基地：其还投资了广州基地（t9产线），专门生产高端IT及专业显示产品。目前，华星光电生产电竞产品的主力工厂是深圳的8.5代线、苏州8.5代线以及广州的8.6代线。

随着AI能力在IT产品的渗透，降低能耗也是面板厂商竞争力的体现。华星光电CEO赵军曾表示，“AI非常火热，未来AI的算力会有一部分集中在终端。我们如果能把显示的功耗降低，把更多的功耗分配给算力应用，这既是未来AI智能终端方面的发展趋势，也是华星光电作为显示方案商的价值所在。”目前，华星光电已与英特尔合作尝试研发低功耗、绿色产品。

第三，小尺寸领域，随着华为、小米等国内头部手机品牌的折叠屏手机以及配置柔性OLED屏旗舰机型手机出货量增长和渗透率提升，面板厂商迎来国产化替代机会。2023年四季度开始，TCL科技柔性OLED产品供不应求，2024年一季度出货量跃升至全球第三。

但值得一提的是，产能是限制高端显示产品出货量的掣肘因素。例如，TCL科技t4产线的柔性OLED产能设计为45K/月，但因为新产品开发和新技术新工艺导入等综合因素影响，该产线的实际产能出现折损，为了满足LTPO（可变刷新率显示屏，能耗低）等高端产品需求，TCL科技改造部分产线，以实现产能最大化。

扩张产能，或是华星光电收购乐金工厂的主要动因。收购完成后，华星光电可以直接用乐金产线扩大高世代LCD产品产能，也可以改造成IT用OLED产线，满足OLED产能需求。此前，为满足苹果产品需求，扩张OLED产能的三星，便将其两条LCD产线改造为OLED产线。

技术路线分化：韩企押注OLED高端面板，LCD产能向中国集中

行业巨头的资产切割与收购，往往伴随着行业技术迭代和产销变迁。

近年来，LCD产能逐步向中国大陆集聚。相关研报数据披露，截至2023年末，大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能的67.8%，预计2024年将达到全球产能的69.4%。