重仓欧美，加注中国穆巴达拉：阿联酋主权财富基金如何化石油财富为长期繁荣

作为阿联酋主权财富基金之一的穆巴达拉，2021年归母总收入332.15亿美元，同比提升约70%，其中7.7亿美元来自中国。截至2022年末，其资管规模突破2840亿美元，位居全球主权财富基金第13位。

在化石油财富为经济转型和长期繁荣的使命下，穆巴达拉坚持多元策略，重仓欧美，加大亚洲布局，聚焦新兴科技与ESG投资。中国是其亚太投资首选，其直接投资了美团、自如等，并通过愿景基金持仓蚂蚁、滴滴、字节跳动等，还曾参与小鹏汽车美股IPO、与特斯联签署合作协议。

国家主权财富基金（简称“主权财富基金”）是全球资本市场的重要参与者。阿拉伯联合酋长国（简称“阿联酋”）较早创办主权财富基金，亦跻身资产管理规模最大的主权财富基金国家之列。穆巴达拉投资公司（MubadalaInvestmentCompany，简称“穆巴达拉”）作为阿联酋的主权财富基金之一，源于阿联酋七大酋长国之一阿布扎比的石油盈余，以顺应国家经济转型的整体战略而创办。

穆巴达拉具有较高的投资活跃度和交易频率，力求在可接受的风险敞口内创造长期财务回报。根据西班牙IE商学院变革治理中心2021年主权财富基金交易数量排名，阿联酋三家主权财富基金排名均进入全球前十名，其中，穆巴达拉完成交易82笔，排名全球第三（占比18.3%）。

穆巴达拉在全球广泛投资固定收益证券、股票、私募股权、房地产和基础设施等五类资产，通过四大投资平台进行布局，同时高度关注高成长性行业。其投资策略重视融合国家发展的战略目标和市场化的财务回报目标。截至2022年末，穆巴达拉的资产管理规模高达2840亿美元，2021年录得近20年来最强劲的财务业绩，实现归母总收入332.15亿美元，较2020年提升约70%。

历史沿革：石油盈余汇聚四大投资平台

阿联酋1958年在位于波斯湾的乌姆谢夫（UmmShaif）发现大量可开采石油，1963年出口了第一批原油。1971-1980年期间，阿联酋石油收入增长了25倍。

伴随着收入的急剧增长，阿布扎比成立了第一家政府投资机构⸺阿布扎比金融投资局（FinancialInvestmentsBoardofAbuDhabi）来管理石油盈余。随着第四次中东战争和伊朗伊斯兰革命带来的国际油价增长，以及石油输出国组织欧佩克成立后取得石油定价权，以阿联酋为代表的石油输出国积累了巨额国际经常项目顺差，“石油美元”开始登上历史舞台。

石油收入为多个中东国家带来了大规模资本积累。阿联酋在摆脱西方殖民者后，仅用10年时间，就实现了人均年收入2.6万美元，列全球之冠。昔日的游牧国家凭借油气资源成为当今世界最富有的国家之一。彼时，多个海合会国家开始设立主权财富基金，希望将石油盈余转化为能够造福子孙后代的长期资产。

阿联酋1976年成立阿布扎比投资局（ADIA），随后1984年成立国际石油投资公司（IPIC）。阿联酋还颁布了1981年5号法令（LawNo.5of1981），赋予主权财富基金更高的独立性和自由度。而在此之前，主权财富基金是阿联酋财政部的下设机构，政府在日常经营管理上介入较多。

阿联酋主权财富基金的使命之一就是推动国家经济转型。特别是1994年墨西哥金融危机和1998年亚洲金融危机等重大经济冲击之后，阿联酋的石油收入缩减、经济发展放缓，导致实现经济多元化的紧迫性不断上升。2008年全球金融海啸中，原油价格下跌50%，阿联酋面临比前两次经济危机更为严峻的考验，开始积极寻求突破点。

2002年，穆巴达拉发展公司（MDC）作为政府拥有的投资工具成立。2017年，阿布扎比时任统治者谢赫·哈利法·本·扎耶德·阿勒纳哈扬设立了穆巴达拉投资公司（MIC），由阿布扎比政府全资持有，而后将MDC和国际石油投资公司（IPIC）并入。随后，阿布扎比投资委员会（ADIC）也并入MIC，自此，阿布扎比的两个主权财富基金得以整合（图1）。

图1 ：穆巴达拉的发展演化

穆巴达拉将总部设在阿布扎比，6个全球办公室分别位于伦敦、纽约、旧金山、莫斯科、北京和里约热内卢，在50多个国家拥有多样化的投资组合，成为阿联酋经济发展的重要引擎。

穆巴达拉内部设有四大投资平台。

⸺阿联酋投资平台，支持国内具有核心竞争力的企业，同时加强全球合作，例如，其投资的卫星通信服务商Yahsat于2021年7月在阿布扎比证券交易所（ADX）上市。

⸺直接投资平台，负责全球直投项目，重点关注北美和欧洲市场，专注于全球范围的高增长、高盈利行业，例如生命科学、信息技术等。2021年向15家公司投资了52亿美元。

⸺颠覆性投资平台，对高成长性初创企业进行风险投资并提供关键资源，目前在欧美等发达市场和中国、俄罗斯等新兴市场都有广泛布局。

⸺房地产和基础设施投资平台，投资于实物资产和数字资产，追求在较长期限内的稳定回报，例如投资英国的光纤运营商，以及澳大利亚、韩国和墨西哥等国的物流设施。

在资金来源方面，穆巴达拉的前身IPIC和MDC的资金均源于石油收入。阿联酋政府通过资金注入、出让股权、提供次级无息贷款以及土地赠予等多种形式，向穆巴达拉提供财务支持。未来，穆巴达拉的资金将更多来自于内部项目的投资收益，例如，将项目退出回收的资金投资于回报率更高的其他领域，而不会大量布局过去十年投资较多的能源类和传统工业类项目（图2）。

图2 ： 穆巴达拉资产管理规模与WTI原油价格

资产配置：重仓欧美，聚焦新兴科技与ESG投资

相对于中东地区其他的主权财富基金而言，穆巴达拉的投资风格更为市场化，其资产配置主要包括私募股权（34%）、股票（31%）、另类资产（24%）、房地产和基础设施（8%）、债券（3%）等五大类别（图3）。

图3 ：穆巴达拉投资的大类资产分布

穆巴达拉为每个资产类别都设立了独立的投资基准，却并没有为整个投资组合设定一个自上而下的收益目标。例如，房地产和基础设施投资以市场上其他同类大型基金的收益率作为基准，而投资成长型项目的颠覆性投资平台则以全球成长型风险投资基金的投资回报率作为基准。

投资区域：重仓欧美，布局亚洲

穆巴达拉的投资组合覆盖全球50多个国家和地区。其中，阿联酋本土占25%；北美和欧洲作为海外投资的重点区域，分别占38%和17%；亚太地区占12%，其他投资区域还包括南亚、拉美等（图4）。

图4 ：穆巴达拉投资的地域分布

欧美配置占比超过半壁江山，一方面是由于发达市场的投资进入和退出机制更为完善；另一方面则是由于其处于科技创新的前沿，拥有为数众多前景广阔的独角兽企业，对于偏好科技投资的穆巴达拉无疑具有巨大的吸引力。其颠覆性投资平台以及生命科学、半导体等创新行业的直接投资大多投向美国。

作为偏好股权投资的主权财富基金，穆巴达拉在新兴市场的表现同样活跃。例如，其在巴西的资产规模约为50亿美元，是南美市场最活跃的主权财富基金之一，未来其还计划追加投资30亿美元。

穆巴达拉CEO卡尔杜恩·穆巴拉克（KhaldoonAlMubarak）表示，目前亚洲投资占比较低，未来将积极扩大亚洲投资组合的规模。近两年，其这一比例已经从2020年的9%上升至2022年14%（其中12%布局在东亚），未来则计划提升至20%以上。

在投资区域选择上，穆巴达拉并没有制定总体方针，而是由各投资平台根据其所在的资产类别特征灵活决定。由于欧美标的往往规模更大，例如美国单个项目的直接投资规模轻易可达10亿美元，而新兴市场项目的投资额度往往较小，因此，尽管从投资项目数量看，穆巴达拉在新兴市场表现活跃，但欧美则吸纳了更多资金。

行业选择：坚持多元策略，聚焦新兴科技

与其他主权财富基金以证券为主、布局较为均衡的资产配置特征相比，穆巴达拉更像是一家股权投资基金，其投资期限一般为5-10年。四大投资平台都有各自的中长期目标，例如，直接投资平台力求资产规模在2030年达到300亿美元。每个平台有很强的自主权来确定各自的投资领域和项目。例如，近年来，直投平台对生命科学领域进行了更多的投资。

在本土，穆巴达拉重点投资有利于阿联酋实现产业升级、完善产业链的领域，尤其关注半导体、航空航天等高新技术产业。例如，2013年12月，穆巴达拉与美国氰特工业（CytecIndustries）共同研发了用于航空航天的高性能碳纤维复合材料。此外，穆巴达拉通过设立先进技术投资公司（ATIC），进入了半导体行业；推动建设世界级金属和矿业企业，完善阿联酋金属铝的产业链；关注民众的切身利益，整合国内六个医疗保健机构，布局医疗健康领域。穆巴达拉还宣布将投资80亿美元，在阿布扎比建设半导体工厂，并大力支持国内的哈利法大学、阿联酋大学、沙迦大学等高校进行科学研究。

在海外，穆巴达拉广泛投资于先进制造、信息通信、数字科技等行业，例如持有全球第三大芯片制造商格芯（GlobalFoundries）89%的普通股，后者主要为苹果和亚马逊等公司制造芯片；在2021年底联合美国软件领域的领先PE基金ThomaBravo，以64亿美元收购美国SaaS公司Medallia；2022年2月向亚太领先数据中心普平数据（PDG）投资3.5亿美元。

ESG投资：关注气候变化与可持续发展

穆巴达拉将“责任投资”作为其核心使命的一部分，自成立以来，一直将环境、社会和治理（ESG）原则纳入投资决策和公司运营之中。ESG投资的核心理念包括长期回报、可持续发展等，这与穆巴达拉秉持的投资理念（重视社会效益和长期价值）较为契合。

2021年，穆巴达拉成立责任投资部门，将ESG投资制度化与机构化。该部门参与投资项目的尽职调查，在投资决策之前首先考察该项目的可持续性，并将ESG作为其尽职调查过程中的重要环节，例如更青睐新能源、可持续农业类项目，而不会考虑博彩、高污染类项目。