国资主导时代，股权投资生态重构2023年PE/VC行业发展报告

国资成LP主导力量，全面注册制落地，募资与退出端的这两大变量，正深刻重塑中国股权投资市场生态。

募资端，LP国资化的一大背景，是“基金招商”成地方招商引资的重要手段。这一目标下，PE/VC定位从财富管理转向同时满足地区培育产业的需求，募资时有回报、“返投招引”等多重约束，投资时“兼顾市场与政策”成为主流策略。

退出端，全面注册制落地后，A股IPO常态化，使得退出通道更通畅，但随着发行定价市场化，新股破发频频，创投机构的退出收益率也在下滑。投小投早、专业化耕耘、派发实物股票成创投破局之道，2022年，本土VC新增资产管理规模首次超越PE。

“手中的钱政府说了算”，而“退出回报市场说了算”，创投机构如何在现实约束中发挥自身所长，实现多方共赢，并助力产业升级和硬科技攻关，驱动经济高质量发展，还需进一步探索。

2022年11月，日本“投资之神”孙正义宣布退出软银日常经营。其背后是，近年软银投资亏损不断扩大，市值大幅缩水。

2023年3月硅谷银行暴雷，原因之一在于，高科技初创企业融资变难，开始消耗存款，影响了银行的流动性。

诸多事件背后，是全球风险投资狂飙时代谢幕。

回首2022年，全球私募股权投资市场发生了重大逆转。麦肯锡数据显示，年内全球PE基金募集额6550亿美元，同比下降15%；同期的投资项目数量显著减少，投资金额下降了26%，至2.4万亿美元。

国内股权投资市场形势稍好，但也有下滑。投中数据显示，2022年，境内新成立PE/VC基金共计8730只，同比下降7%；认缴规模6775亿美元，同比下降17%（表1）。IT桔子的统计则显示，2022年中国新经济一级市场融资事件5213起，较2021年下降31%；总金额7446.21亿元，同比下降48%。

表1 ：2013-2022年新成立基金数量及认缴规模变化

不仅募资、投资金额双双下滑，2022年创投机构退出收益率也在全面回落。按项目上市首日收盘市值测算，年内机构内部收益率（IRR）均值为71.26%，资本回报倍数（MOC）均值为5.79倍，两项指标均跌至近三年较低水平。

纵观全球，PE/VC行业回落背后，至少有两方面的扰动因素：其一是移动互联网红利消退，影响投资；其二是疫情加速经济下行，叠加美联储加息导致资金成本走高，影响募资。

而从国内看，还有两大核心变量⸺LP国资化、全面注册制施行，影响PE、VC的募投管退四大业务环节。

募资：国资成主要来源，头部效应进一步凸显

2022年，国内外市场环境复杂多变，A股和港股、美股表现回落，投资者信心受挫，一级市场也进入热潮后的降温期，LP出手谨慎，PE/VC机构呈现出更为保守的态度。但政府引导基金依然火爆，各地纷纷设立百亿乃至千亿产业基金，进一步强化了LP国资化的趋势。

LP国资化：政府引导基金设立下沉，产业基金矩阵兴起

此前，政府引导基金已占国内PE/VC存量基金规模的半壁江山，而这一趋势仍在继续强化。

清科数据显示，2022年前三季度，大多数大额人民币基金由国资背景的管理人发起设立。100亿元以上的基金，94%是国资背景；50亿-100亿元的基金也有近60%是国资背景，而30亿-50亿元级别的基金当中72%是国资背景；仅有规模小于1亿元的基金中，国资占比较低一些。

《2022中国母基金全景报告》也提到，在母基金行业，国资（含市场化母基金）的比例超过了90%，政府引导基金占比近80%。

截至2022年末，我国累计设立超2100只政府引导基金，目标规模达到12.84万亿元，已认缴规模约6.51万亿元。中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）数据显示，截至2022年末，备案的存续私募股权投资基金为31550只，规模10.94万亿元。这意味着，政府引导基金以不到7%的数量，贡献了6成市场规模。此外，政府引导基金还通过注资与市场化基金合作的子基金等方式，成为市场主力LP，令LP国资化特征进一步显现。

政府引导基金可以细分为创业投资引导基金、产业投资引导基金、基础设施和公共服务投资引导基金三大类。其中，创业投资引导基金主要支持创新创业和中小企业发展；产业基金主要以扶持重点产业发展为方向，包括产业转型基金、战略新兴产业发展基金和产业结构调整引导基金等；而基础设施和公共服务投资引导基金主要创新公共设施投融资模式，鼓励和引导社会资本进入基础设施和公共服务领域。目前，政府引导基金中，产业引导基金拉动地区经济发展效用更明显，数量上占比近7成，居于主流。

与此前不同的是，2022年没有一只国家级母基金设立，但地方性引导基金风起云涌，且下沉趋势明显。

近年，在轰轰烈烈的“基金招商”中，诞生了合肥、苏州、深圳等地方模式。其示范效应下，各地政府为了加速经济发展、引进优质项目，纷纷加码引导基金，分城市看，广州、厦门、苏州等地产业基金发展如火如荼，募资规模大幅领先。2022年，广州新成立基金超230只、总规模超310亿美元，稳居全国第一。

同时，政府引导基金更是从一线城市向中西部延伸，从国家级、省市级向区县级下沉。

据投中网统计，2022年，嘉兴、深圳、九江、青岛等14个地级市新设立基金超过150只。2013-2022年，政府引导基金数量年复合增长率为24.5%，规模年复合增长率则高达44.34%。新设超100只基金的省份中，安徽、湖北等中部省份的基金数量涨幅遥遥领先。

清科数据则显示，2022年上半年，国内新设立的60只政府引导基金中，有30只为区县级所设。

相比之下，大城市的政府引导基金经过多年摸索，产业规划和指向性更强，考核方式更加细化，管理理念也在持续迭代，产业基金群成为新设潮流。

2022年，深圳发布“20+8”产业集群基金规划，以“一个集群、一只基金”的方式，更聚焦地支持重点产业的发展，从扶持单个“航母”转向力推基金集群，成为政府引导基金迈向2.0时代的一个典型样本。

其创新之处，一是由过去“撒胡椒面式”投资，变成聚焦于某一个产业、某一个细分领域，以更为主动的方式发挥财政资金的引导作用；二是从以往较为单一的考察返投比例，转变成更多维度地考察GP对产业发展的贡献。

过去，在全国各地“争夺头部PE/VC”的背景下，因缺少统筹规划，个别区域的引导基金数量和规模已趋于饱和，且出现基金定位重复、与当地产业格局匹配度低和同质化竞争等问题，致使财政资金使用效率不高。产业基金集群既是对过往的优化，也是出于现实的考量。地方财政受“土地财政”调整影响，政府引导基金更需有效用好每一分钱。

进入2023年，产业基金群的设立热潮仍在继续（表2）。2023年1月，安徽省打响了千亿引导基金第一枪，提出设立总规模不低于2000亿元的省新兴产业引导基金，并提出要构建更加繁茂的“基金丛林”。

表2 ：2022年至今，部分省市官宣设立的基金情况

一系列动辄千亿量级的基金群的设立，表明以科创及新兴产业、专精特新为核心的升级版政府引导基金在强势崛起。

头部机构逆势募资，中西部成新掘金之地

2022年，PE/VC市场的“强者恒强”格局进一步凸显，“二八分化”甚至向“一九分化”演进。中基协数据显示，截至2022年12月末，PE/VC管理人14303家，比2021年底的15012家下降了4.79%，不少机构被淘汰出局。

除小部分机构募资超百亿元，大部分机构新设基金规模明显降低。融中财经统计显示，截至2022年10月，国内新设立的基金数量超过7800只，大额募资的基金占比较低，小基金数量占比呈上升趋势，40%及以上的基金新募资规模在10亿-20亿元。

虽说募资变难，头部PE/VC机构依然具备优势。据不完全统计，2022年以来，红杉中国、高瓴资本、深创投、中金资本、达晨财智、启明创投、凯辉基金、蓝驰创投、黑蚁资本、盈科资本、丰年资本等机构均实现募资，新基金资金陆续到位。

值得一提的是，不少机构本轮募资周期都超过1年，仅有少数机构在1年内完成，且鲜少出现超募。这也折射出，头部机构募资同样不易。

其中，外币基金也分化明显。根据清科报告，2022年股权投资市场新募外币基金数量同比下降40.6%。但由于红杉资本、启明创投、春华资本等头部机构的多只大额美元基金完成募集，显著拉高了整体募资规模，当年外币基金的募资总规模达到2496.06亿元，同比下降幅度仅为18.6%。

政府引导基金在下沉，PE/VC机构也随之下沉，“去中西部募资”成为圈内一股潮流。2022年8月22日，规模高达400亿元的重庆产业基金面向社会招募子基金GP。而此前，还有规模100亿元的安徽绿色食品产业母基金招募GP、郑州中原科技城10亿元遴选母基金GP、陕西公开征集上市后备企业股权投资基金合作机构。

中西部还出现了首个基金小镇⸺成都天府国际基金小镇，除了吸引红杉资本、高瓴集团等头部机构入驻，渤海华美、高榕资本、元生创投、成都发展基金、国新建信基金等机构也相继落子该小镇。

据不完全统计，2022年，各地官宣了近40只百亿级别的政府引导基金，多数来自创投行业并不发达的低线城市。以江西省为例，2022年以来，萍乡成立100亿元规模产业引导基金；永丰市设立10亿元规模的工业发展引导基金，景德镇成立50亿元规模的国控产业母基金；九江继成立100亿元工业产业投资引导基金后，2023年开年又落地一只100亿元的现代产业引导基金。

从实际成效来看，不少省份均成功引入一批GP落地。仅2022年12月份，21日，安徽省“三重一创”产业发展二期基金2022年度子基金候选管理机构，公示名单包括中金资本、CMC资本、凯风创投、和润资本4家机构。27日，新疆成立工融金投产业投资基金合伙企业（有限合伙），基金规模为30亿元，成功引入了工银资本管理有限公司作为GP暨执行事务合伙人。28日，吉安市创新投资集团有限公司和深圳市远致富海投资管理有限公司共同发起设立井冈山经开区远致富海产业投资基金合伙企业（有限合伙），基金总规模15亿元，运作期限15年。30日，洪泰基金、石家庄国投集团、正定新区管委会合作签约共同成立石家庄洪泰基金，首期规模7.61亿元。整体来看，还是头部知名机构更容易中标。