2022，公募基金如何“稳”增长？

2019-2021年，公募基金行业罕见地实现连续3年正收益。

熟料2022年A股以“Hard”模式开局，火爆了一整年的新能源赛道回调，传统的医药、消费、地产等赛道依旧低迷，大盘指数下探，95%以上的主动权益基金1月回报为负，给近3年吸粉无数的公募基金投资热泼了凉水。岁末年初，众多基金公司罕见地齐齐自购基金，“基金回本”成了众多新晋基民的新年愿望。

经过一个春节假期的休整，A股在虎年第一个交易日迎来“开门红”，沪指高位强势震荡，深成指和创业板指数冲高回落，但均飘红收盘。

意料之外又似乎在情理之中。对一部分新基民来说，连续三年取得正收益的公募基金管理机构在2022年还能否延续这一战绩？火热赛道的基金经理们，还看好自己的赛道吗？2022基民回本的概率有多大？

超95%主动权益基金1月回报为负，个别跌幅超20%

受“房住不炒”及房地产税未来出台等长效调节机制的影响，房地产投资的财富效应显著下降，外加2022年是资管新规落地首年，保本理财时代面临终结，居民财富加速向金融市场搬迁。而对于普通投资者来说，直接参与资本市场仍有一定的门槛，公募基金具备集合理财、专业管理、组合投资、分散风险等特性，成为财富保值增值的重要载体。

过去3年，这一趋势已显著体现，并成为推动公募基金行业蓬勃发展的重要原因之一。2019-2021年间，公募基金规模高歌猛进，中国证券投资基金业协会官网显示，截至2021年11月，公募基金管理规模已逾25万亿元，基金数量突破9152只，基金管理人达151家。截至2021年三季度，非货币理财公募基金月均规模5000亿元以上的基金管理机构有6家（表1）。

表1：基金管理机构非货币理财公募基金月均规模排名（截至2021年三季度）

天相投顾统计，截至2021年四季度末，绝大多数公募基金公司2021年创造了年内正收益（按规模加权，剔除货币基金）。这意味着，大部分基金公司已经连续3年实现收益为正，这在公募基金发展史上是极为少见的。截至2021年四季度末，公募基金持有A股市值6.38万亿元，占A股流通市值比例达8.8%，较2020年底的7.58%进一步提升。

持续涌入的资金，推高公募基金业绩，进而吸引更多投资人涌入……资金和业绩的相互正向作用下，基金理财产品在短时间内被送上“神坛”。

然而，2022新年刚过一月，基民钱包就开始缩水。2022开年至1月28日，所有主动权益开放式基金（含股票型基金、混合基金等）平均亏损达7.4%，其中，混合开放式基金平均亏损6.8%。仅有3.8%的主动权益开放式基金区间收益为正，95%以上的基金区间回报为负，近31%的基金亏损10%以上，有12只主动权益基金（含股票型基金、混合基金等）跌幅超20%（表2）。

根据中信证券研报告分析，“年初赛道股高位抱团瓦解诱发了投资者的‘高切低’和减仓行为，短线资金的快速离场挤压了中小市值股票的市场流动性，进一步导致了量化基金的快速回撤并引发了一定规模的赎回，量化产品集中平仓和降杠杆加剧了中小市值股票的无差异普跌”。

岁末年初，多家头部基金公司陆续出手，宣布自购旗下基金产品，“基金回本”更是成为众多理财新手的2022新年愿望。可以预见，随着这一波大调整，一些对基金认知不够坚定的投资者将会被洗出去。

赛道基金还有未来吗？

事实上，公募基金业绩普涨行情的结束，在2021年就已经开启。

与2021年A股整体呈现“指数平淡、结构分化”的特征相对应，基金投资领域，“分化”和“赛道投资”是两个高频词。从传统的消费、医药，到半导体、新能源等战略性新兴产业，以及碳中和、元宇宙等，均是基民津津乐道的板块。

在这些赛道中，甚至出现一些标签化的基金经理，被大众奉为某个行业的代言人，例如，葛兰成为“医药女神”，张坤身上的“白酒”烙印显著，还出现了“世界三大知名酒庄：罗曼尼康帝、拉菲、易方达中小盘”的玩笑话……

押注赛道，是近年来一些基金业绩向好的秘诀。盘点近两年（截至 2022年1月28日）主动偏股基金收益前十名，第一名便是新能源主题基金，而收益率紧随其后的基金，大多也是新能源股票配置比例较高，例如，从排名第二的农银汇理工业4.0到排名第三的农银汇理研究精选，以及排名第五、第六的工银瑞信生态环境和前海开源新经济A，第一重仓股均为宁德时代，排名第八、第九的信诚新兴产业A和前海开源公用事业，新能源配置比例亦较高（表3）。

表2：2022年1月1日至1月28日跌幅超20%的主动权益基金一览

表3：近两年主动偏股基金（含普通股票型和混合型）投资回报排名TOP10

当然，收益靠前的基金经理中，也出现了2019年才开始管理基金的大成基金韩创这样的黑马，他的优秀业绩主要来自于对化工、有色、建材、机械等偏周期成长行业的挖掘，几乎避开了“茅指数”、“宁组合”等过去两年的市场焦点。此外，也有广发基金唐晓斌这样的非“抱团股”跟随者，他管理的广发多因子基金在行业配置上呈现出多变的风格。韩创和唐晓斌的共同点，在于他们都是周期研究高手，其超高业绩很大一部分在于抓住了过去一段时间的周期风口。

赛道分化下，行业主题基金成为近几年基金公司扩张产品线的重要品类。数据显示，截至2021年四季度，仅存在产品跟踪的行业指数（主题指数）就超200个（表4）。跟踪指数的基金中，主动管理型行业主题基金表现尤为显著，其主要是由基金管理人在特定行业中主动选股，力求同时获得beta收益与正的alpha收益。在适应的行情下，这类产品一般会有突出的表现，近两年不断吸引着投资者的关注和追捧。

作为满足细分型需求的行业主题基金，一般而言，在行情不佳时，规模也容易萎缩。2021年开年，以消费为代表的机构重点持仓赛道最先“熄火”，不久医药接力，一路高歌猛进的新能源行业，行至四季度开始回调，低迷许久的传媒、军工、通信板块接过领涨棒，股价在底部的房地产和“元宇宙”概念涨幅较大。在行业加速轮动中，大盘指数始终平淡，全年上证指数上涨 4.8%，深证成指上涨 2.67%，创业板指上涨 12.02%。

为博取超额收益，部分投资者像追逐股票一样追逐热门赛道基金。而不少顶流基金经理，在这场大型轮动中却陆续“折戟”。数据显示，易方达知名基金经理张坤管理的4只基金产品，2021年全线亏损，易方达亚洲精选亏损29.25%，易方达优质企业三年持有亏损8.22%，易方达蓝筹精选亏损9.89%，易方达优质精选基金亏损3.1%。截至2021年底，张坤的管理规模达到1019.36亿元，较上季度末缩水38.13亿元。

表4： 截至2021年末，行业主题权益指数统计

图1： 2019年1月至2021年11月，公募基金产品数量增长情况

表5：2019年1月与2021年11月，公募基金产品数量对比情况

岁末年初，伴随各大赛道普跌，相关指数也出现较大幅度的下挫。新的一年，赛道投资还会延续吗？未来还能押注什么赛道？公募基金靠什么领涨？这一答案有待2022年的市场揭晓。

规模暴涨之后

近年来公募基金规模增长的背后，纵然有业绩向好的因素，但是新发基金大肆“圈地”，同样功不可没。数据显示，近3年来，公募基金产品以平均每月新增100只的幅度递增（图1）。公募基金产品总数从2019年11月的5724只，增加到2021年11月的9152只，增幅59.89%，达全市场股票数量的两倍多。

其中，较大一部分新发基金都涌向了权益基金，近3年，开放式股票型基金和混合基金的数量增幅分别达83.76%和62.68%，货币市场基金数量则略降4.61%（表5）。

2021年1月至11月，新发公募基金规模近2.5万亿元，2020年全年，这一数据为3.12万亿元。不断发行新基金，在部分头部基金公司中体现得较为明显（表6）。

表6： 2021年1月至11月，新发基金数量靠前的基金公司一览

表7：2021年1月成立的新基中，近一年回报靠后的基金一览

在当前盈利及考核机制下，公募机构有足够的动力做大基金净值和规模。数据显示，公募基金2021年上半年合计盈利近6500亿元，处于历史高位，其中，基金管理费、托管费、交易费、销售服务费等“四费”都明显增长，上半年合计金额逼近1000亿元。

作为基金公司的重要收入来源之一，上半年基金公司管理费合计超672.95亿元，同比增长近7成，其中53%由混合型基金收取的管理费贡献。收入最高的易方达基金，上半年管理费收入51.07亿元，接近2020年全年，同比大增1.23倍。

众所周知，一味追求规模增长，对基金业绩会造成反噬。银河证券基金研究中心发现，2021年，大规模组别的基金平均业绩垫底，小规模组别的基金平均业绩优势明显。规模100亿元以上的基金年度业绩平均下跌了0.09%，50亿-100亿元的平均上涨了3.61%，10亿-50亿元的平均上涨了8.88%，2亿-10亿元的平均上涨了12.44%，2亿元以下的平均上涨了9.98%。