2022私募行业发展报告通关困难模式
作者： 何倬
在海外主要经济体遭遇流动性收紧和衰退预期、国内疫情反复等影响下，2022年各大类资产表现不佳，投资开启“困难模式”，国内八成以上私募亏损，私募全行业资产管理规模也在2021年上涨62.6%、突破6万亿元之后，2022年上半年缩水3394亿元。同期注销的私募管理人数量达到244家，而2021年全年仅为343家。不过，由于不断有新机构加入，2022年上半年私募基金管理人仍净增30家，彰显这一行业仍在蓬勃发展。
面对更具挑战性的投资环境，一些私募管理人为顺利通关生存，采取了加减仓、调组合等应对方式，而完善投资理念、风控措施，吸引长线资金，才能保持胜率，闯关到最后。逆势之中，16家私募晋级百亿阵营，12家百亿私募黯然跌落。量化多头、量化趋势CTA策略私募表现优于主观策略，带动量化私募沉寂后卷土重来。更有桥水（中国）投资这样的外资私募巨头，跻身29家获取正收益的百亿私募之列。
由于看好中国资产，已有37家外资私募落地中国。在市场的波动中，面对更强劲的投资对手，国内私募管理人将面临投资者更为严格的审视。
作为代客理财机构，私募的价值所在是帮客户赚钱，即取得可观的绝对收益，因此，业绩堪称私募的生死线。
而私募赚钱效应的实现，既取决于其投资及管理能力，也与市场大势息息相关。2022年，在经历了3年的牛市之后，市场的波动让许多投资者措手不及，私募证券投资基金管理人的发展形势也出现逆转。
2021年，这一行业还是高歌猛进，资管规模突破6万亿元，百亿私募更是突破100家，私募管理人的投资似乎得心应手。2022年，私募资管规模不升反降，百亿阵营更是大洗牌。
潮水退去，正是私募较量真实投资能力的时刻，哪些机构获得了绝对收益？逆风之下，保持胜率的秘笈是什么？
“困难模式”开启：获得正收益的私募不足两成
2022年开局以来，全球宏观经济面临重重挑战，金融市场也开启了“困难模式”。
由于地缘政治冲突加剧能源危机、粮食危机，欧美等海外主要经济体通胀高企，加之美国流动性收紧和衰退预期交织，明晟（MSCI）全球指数上半年下跌21%。
股票、债券、商品等大类资产波动加剧，使得以各类资产为交易对象的对冲基金更难获取投资收益。对冲基金研究公司（HFR）编制的HFRI对冲基金指数显示，2022年上半年，仅37%的对冲基金取得正收益，即全球近2/3对冲基金亏损或无收益。
图1：2022年上半年，沪深300指数与创业板指数走势
国内私募证券投资基金同样遭受考验。
面对海外经济问题与资产调整，叠加国内疫情反复，中国主要大类资产纷纷回调，其中A股跌幅最大。
2022年1至2月，美联储紧缩恐慌使全球股市估值下降。3至4月，美联储加息、俄乌冲突叠加国内疫情反复，A股遭盈利、估值双杀，主要股指下探至年内最低点，其中沪深300指数最大跌幅为24.3%，中证500指数最大跌幅30.2%，创业板指最大跌幅36.6%。5月以来，国内经济复苏预期增强，流动性更为宽松，A股迎来反弹（图1）。
总体而言，2022年上半年，沪深300指数下跌9.2%，中证500指数下跌12.3%，创业板指下跌15.4%。而2021年中证500指数、创业板指均保持上涨，涨幅分别为15.6%、12%，沪深300指数也仅下跌5.2%。
股市之外，债券市场2022年上半年也整体呈现震荡走势。一季度，债市在稳增长预期抬头和宽货币预期延续的对冲下，走出了一轮纠结的震荡行情。二季度国内疫情卷土而来，债市也围绕着疫情形势的演绎，走出了一个浅V形态。上半年中证全债指数小幅收涨1.9%，较2021年5.7%的涨幅有所下降。
商品市场受俄乌冲突、东南亚油脂供给矛盾、国内基建投资改善、商品期货市场情绪修复等一系列海内外因素影响，1至3月走出连续上涨之势。3月中下旬之后，伴随伦镍逼仓、俄乌局势复杂化、印尼油脂出口政策多变、国内疫情反复等多重事件发生，商品市场进入宽幅震荡期。6月，在美联储超预期加息的刺激下，商品市场迅速转跌。2022年上半年，南华商品指数上涨15.9%，较2021年20.9%的涨幅有所下降（图2）。
股票、债券、商品表现均不及2021年之下，私募各细分策略的业绩也纷纷回撤。
私募排排网将私募投资策略分为股票策略、债券策略、管理期货（CTA）、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略、组合基金等八大策略。2019至2021年，私募各策略在股票和商品行情推动下均取得正收益。2022年上半年，私募八大策略收益率均值较2021年均有所回落，其中，股票策略、宏观策略、事件驱动、复合策略、组合基金收益率更是由正转负，分别为-9.34%、-5.79%、-8.75%、-3.36%、-4.19%。收益一直领先的股票策略更是垫底（图3）。
此外，1573家有最新业绩记录的私募公司2022年上半年平均收益率为-7.16%，其中取得正收益的私募293家，仅占18.6%，不足两成。对比2021年，当年纳入统计的18169只私募基金，平均收益率为12.3%，且有71.3%的私募基金赚钱。
对比公募基金，2022年上半年，有业绩记录的公募基金产品15904只，平均收益率为-3.9%，正收益产品占比42.2%。公募基金正收益产品占比更高，与其以债券基金为主有关。
资金保卫战：资管规模单月减少 5554亿元，私募培养长线资金
业绩回调带来了连锁反应，一度高涨的私募投资，热度明显减退，一大表现即是资产管理规模单月最多缩水超过5500亿元。
2019至2021年，在A股和商品行情推动下，私募业绩亮眼，带动这一行业资管规模不断扩张，各年度增幅分别达到9.4%、53.7%、62.6%，并在2021年突破6万亿关口。
图2：2021年、2022年上半年主要指数涨跌幅
图3：2019年至2022年上半年，私募各细分策略的收益率均值
2022年上半年，私募资管规模开始收缩。一季度尚只是小幅变动，规模维持在6万亿元以上。4月，上证指数下跌至新低2863点，私募资管规模单月减少5554亿元，降幅达到8.8%。5月以来，股市回调，私募资管规模停止下降，维持在5.7万亿元左右，相比2021年底缩水3394亿元。
私募产品多以半年为封闭期，封闭期过后，投资者便可在每月的开放日进行赎回。当市场回调、业绩下滑时，投资者往往会用脚投票，割肉离场，这在以追求绝对收益著称的私募领域更为明显。这就使得私募行业资管规模极易受市场行情影响，即使如今居民资产配置向金融资产转移、高净值客户进一步增加已是大趋势，也不例外。
面对“困难模式”下的客户流失，私募管理人纷纷采取措施应对。
首先，是掀起自购潮，即用自有资金认购旗下产品，试图增强投资者信心。
私募排排网数据显示，截至2022年5月19日，年内已有19家私募宣布自购，自购金额达27.65亿元，其中15家为百亿私募，自购金额已达26.38亿元，成为私募自购的主要力量。其中，九坤投资、景林资产、汉和资本、石锋资产、幻方量化、灵均投资等百亿私募自购金额均超过1亿元。
其次，是鼓励投资者长期投资。
资金的属性，决定了私募投资的策略。国内投资者易追涨杀跌，由此导致的资金频繁进出，十分不利于私募的稳健发展和长期投资理念践行。因此，对于一家私募管理人而言，能找到符合自身投资理念的长线资金至关重要。
私募为培养长线资金，除了加强投资者教育，采取的主要措施有拉长封闭期、设置“软锁定期”、出海募资等。
早在2020年，百亿私募汉和资本即推出了锁定期为6年的封闭产品，震动私募圈。锁定期从行业普遍的半年，拉长到6年，正意在保持策略贯彻的稳定性。
2021年，星石投资发售的产品则设置了“软锁定期”，即投资者在3年内赎回产品，需正常支付赎回费，但若持有3年以上就可免交赎回费用。这个设计类似于公募基金的后端收费，投资者赎回费率会随着持有基金时间的增长而递减。
此外，越来越多的私募开始布局海外市场，以期引入长线资金。例如，保银投资从2017年起，陆续在印度孟买、日本东京和新加坡设立办公室;中欧瑞博于2021年11月获得香港证监会备案的9号牌照，有意进入香港资本市场，引进海外机构投资者。从募集端来看，海外更多的是机构资金，投资更长期、理性。
不过，这些尝试多由具有更大话语权的头部机构发起，能否扩大到私募全行业，还需看各家管理人的竞争力。
业绩表现不佳之下，2022年，私募管理人的注销数量明显增加，由1月的22家增长至6月的74家，上半年共注销244家，而2021年注销的数量为343家（图4）。
值得注意的是，虽然注销机构数量增加，但同时也不断有新机构加入，2022年上半年成功备案的私募基金管理人的数量为274家，净增加30家，私募基金产品的数量还稳步小幅上涨（图5），彰显了私募行业仍在蓬勃发展期。
不过，面对投资热度下降，私募管理人也放缓了产品扩张的脚步。2021年12月，在中国证券投资基金业协会新备案的私募产品有3265只，产品规模为990亿元。2022年上半年，私募管理人备案产品数量、规模不断下降，6月新备案产品仅1882只，产品规模为164亿元，数量萎缩近一半，规模萎缩八成（图6）。
图4：2022年上半年，私募证券投资基金管理人注销家数
图5：2022年上半年，私募证券投资基金存续规模变动
